快訊：券商科創(chuàng)板研報(bào)新規(guī)劍指估值定價(jià)虛高

針對當(dāng)前科創(chuàng)板項(xiàng)目發(fā)行過程中存在部分投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量控制不嚴(yán)格、內(nèi)容不規(guī)范等問題，《通知》從整體要求、內(nèi)容要求、內(nèi)部控制三大部分對券商出具投價(jià)報(bào)告做出要求，在內(nèi)容要求方面從行業(yè)與公司狀況分析、可比上市公司分析、募投項(xiàng)目分析、盈利能力分析和預(yù)測、估值方法和參數(shù)選擇、估值結(jié)論、風(fēng)險(xiǎn)提示七個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)說明。

具體來看，《通知》要求，投價(jià)報(bào)告撰寫應(yīng)當(dāng)遵守獨(dú)立、審慎、客觀原則;資料來源應(yīng)具有權(quán)威性;無虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。同時(shí)提出，證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對投價(jià)報(bào)告內(nèi)容的質(zhì)量控制，并強(qiáng)調(diào)，券商應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制，加強(qiáng)制度建設(shè)和流程控制，明確投價(jià)報(bào)告的合規(guī)要求，強(qiáng)調(diào)撰寫投價(jià)報(bào)告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入掛鉤，而券商內(nèi)部相關(guān)利益人員與部門、發(fā)行人等不得對投價(jià)報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行評判。

值得一提的是，在新規(guī)中，關(guān)于估值方法的規(guī)范備受資管人士關(guān)注。《通知》要求，券商應(yīng)分別提供至少兩種估值方法作為參考，投價(jià)報(bào)告不得對股票二級市場交易價(jià)格做出預(yù)測，使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專業(yè)并說明選擇依據(jù)，不得隨意調(diào)整，主要測算過程應(yīng)當(dāng)充分合理。

在估值結(jié)論方面，應(yīng)給出本次公開發(fā)行股票后的整體市值區(qū)間、假設(shè)不采用超額配售選擇權(quán)的情況下的每股估值區(qū)間、對應(yīng)的發(fā)行市盈率、計(jì)算方式等;應(yīng)按照充分提示風(fēng)險(xiǎn)原則客觀列示相關(guān)行業(yè)平均市盈率;投價(jià)報(bào)告還可以同時(shí)給出市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。

事實(shí)上，作為獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，科創(chuàng)板企業(yè)估值定價(jià)更具市場化和靈活性，但這對券商投行撰寫科創(chuàng)板企業(yè)研報(bào)的質(zhì)量和專業(yè)度也提出了重要挑戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)分析人士對北京商報(bào)記者表示，科創(chuàng)板股票的估值標(biāo)準(zhǔn)和A股有較大的差別，科創(chuàng)板上市公司大多是出自高新技術(shù)、生物醫(yī)藥等前沿行業(yè)，企業(yè)盈利存在不確定性，利潤增長的幅度和速度不可預(yù)見，在衡量它們的價(jià)值時(shí)，不可以簡單地使用傳統(tǒng)的市盈率來對比。

回望科創(chuàng)板開市之初，首批股票上演過一波股價(jià)狂歡，開市半月股價(jià)均較首發(fā)價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍。但彼時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其中的很多公司定價(jià)、估值虛高，還需要等待估值的回歸，事實(shí)也證明，在兩個(gè)多月的時(shí)間里，科創(chuàng)板上市企業(yè)股價(jià)開始明顯分化。

北京一位公募基金經(jīng)理對北京商報(bào)記者坦言，“在參考券商研報(bào)進(jìn)行科創(chuàng)板投資期間，確實(shí)發(fā)現(xiàn)券商科創(chuàng)板企業(yè)研報(bào)存在參差不齊且同質(zhì)化較為嚴(yán)重的問題，此次監(jiān)管自上而下有針對性地發(fā)文指導(dǎo)較為及時(shí)”。

一位證券公司內(nèi)部研究人士對北京商報(bào)記者指出，研報(bào)新規(guī)會(huì)讓科創(chuàng)板的估值更趨專業(yè)性和合理性。目前科創(chuàng)板估值依據(jù)不太明確，投資者會(huì)有些琢磨不透，有了數(shù)據(jù)支撐和可比的上市公司市盈率，會(huì)更加可讀。未來科創(chuàng)板定價(jià)也將有依據(jù)可尋。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對北京商報(bào)記者表示，科創(chuàng)板目前還算新生事物，各機(jī)構(gòu)在估值方法上存在差異，得出結(jié)論的可比性受到削弱，對投資者判斷容易產(chǎn)生不利的影響，盡管目前科創(chuàng)板公司數(shù)量還不是很多，但是已經(jīng)有一些估值偏高、定價(jià)偏高的問題顯現(xiàn)。通過規(guī)范估值方法，從信息披露層面上來看是一個(gè)重要舉措。

他進(jìn)一步指出，規(guī)范科創(chuàng)板估值定價(jià)體系還要靠市場逐步擴(kuò)容，讓更多上市公司、投資者進(jìn)入，倒逼券商投研報(bào)告更多向行業(yè)前景判斷等基本面相關(guān)因素來傾斜，這樣可能對科創(chuàng)板定價(jià)體系發(fā)展起到更根本的作用。