MSCI擴(kuò)容完畢后 主動(dòng)資金如何布局A股？

[ 年初至今，北上資金累計(jì)凈流入近3000億元人民幣。MSCI的“三步走”擴(kuò)容計(jì)劃無(wú)疑是關(guān)鍵推動(dòng)力。 ]

12月9日，北上資金凈流入33.91億元，且滬股通流入資金大幅超過(guò)了深股通，這種狀況許久未發(fā)生，周期板塊獲得大幅資金流入，寶鋼股份、萬(wàn)科A、美的分別獲買入4.11億元、2.82億元、2.68億元。11月，MSCI對(duì)A股的“三步走”納入擴(kuò)容計(jì)劃已順利完成，多家外資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020年被動(dòng)流入A股的資金將有所下降，因此，明年主動(dòng)型外資怎么配置則成了關(guān)鍵。那么面對(duì)區(qū)間震蕩的市場(chǎng)和尚不明朗的政策環(huán)境，主動(dòng)資金將如何布局A股?

“盡管被動(dòng)資金流量可能下降，但更多海外主動(dòng)資金希望增配A股，并將A股作為獨(dú)立于新興市場(chǎng)的一個(gè)資產(chǎn)類別，例如近期不乏一些中東資金希望投入A股。”富敦(Fullerton)中國(guó)區(qū)股票研究負(fù)責(zé)人王宇軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。富敦原是淡馬錫(Temasek)內(nèi)部的資金管理部門。

在他看來(lái)，2020年財(cái)政刺激有望傳導(dǎo)加速，且“因城施策”的政策不會(huì)令龍頭地產(chǎn)受到過(guò)度擠壓，因此周期、低估值的地產(chǎn)龍頭仍值得配置;隨著各界對(duì)LPR(貸款報(bào)價(jià)利率)擠壓銀行利潤(rùn)的擔(dān)憂逐步消散、銀行風(fēng)險(xiǎn)更充分暴露，這也使得部分低估值銀行股具備配置價(jià)值;在外資偏好的消費(fèi)領(lǐng)域，龍頭仍有望跑贏，但外資也將持續(xù)關(guān)注部分估值偏高的“核心資產(chǎn)”能否持續(xù)兌現(xiàn)盈利;5G也是各界長(zhǎng)期關(guān)注的主題，但在殺手級(jí)應(yīng)用尚未現(xiàn)身的發(fā)展初期，機(jī)構(gòu)更傾向于關(guān)注部分硬件方面的機(jī)會(huì)。

外資開始將A股作為獨(dú)立資產(chǎn)類別

年初至今，北上資金累計(jì)凈流入近3000億元人民幣。MSCI的“三步走”擴(kuò)容計(jì)劃無(wú)疑是關(guān)鍵推動(dòng)力。

不過(guò)，MSCI方面于11月末也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，只有在解決了下述所有問(wèn)題后，才會(huì)進(jìn)一步將中國(guó)A股納入MSCI指數(shù)的議題展開公開咨詢——風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具的獲取，中國(guó)A股較短的結(jié)算周期，陸股通的交易假期安排，在陸股通中形成有效的綜合交易機(jī)制。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020年被動(dòng)資金的流入量將有所下降，但主動(dòng)資金的布局仍有加速之勢(shì)。

值得注意的是，景順近期發(fā)表了題為《跳脫新興市場(chǎng)看A股：建立專注于A股的投資組合》的報(bào)告。王宇軒也對(duì)記者表示，的確越來(lái)越多的長(zhǎng)線資金在觀望A股的機(jī)會(huì)，盡管并不清楚何時(shí)MSCI才會(huì)100%納入A股，但一旦最終100%納入，A股將在MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)中占到15%的比重，這一比重之大絕對(duì)值得外資將A股單獨(dú)考量。

原因在于，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)大不相同。2018年，根據(jù)PPP(購(gòu)買力平價(jià))，中國(guó)已是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，GDP總值高達(dá)25.27萬(wàn)億美元，但其仍被歸為新興市場(chǎng)。更重要的是，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的動(dòng)能和其他主要新興市場(chǎng)并不同，2018年數(shù)據(jù)就顯示中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)占到GDP增速的76.2%。相較之下，其他核心新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則更暴露于全球趨勢(shì)之下：韓國(guó)依靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而大宗商品則驅(qū)動(dòng)著南非、巴西和俄羅斯的增長(zhǎng)。這也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、貨幣周期都與全球并不相同。因此，建立一個(gè)專注于A股的投資組合對(duì)外資而言是有價(jià)值的，而早年外資布局中國(guó)的投資組合大多由新興市場(chǎng)股票以及在香港和美國(guó)等上市的中國(guó)企業(yè)組成。

周期股有望受益于經(jīng)濟(jì)“迷你復(fù)蘇”

近期，如摩根士丹利等機(jī)構(gòu)普遍調(diào)升了對(duì)中國(guó)相關(guān)股指的目標(biāo)價(jià)，貿(mào)易形勢(shì)的好轉(zhuǎn)將降低企業(yè)不確定性，這有助于提升企業(yè)的資本支出，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的小周期復(fù)蘇也是調(diào)整預(yù)測(cè)的主要邏輯之一。

具體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度下行壓力仍存，但王宇軒也提及，在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)基建投資企穩(wěn)和全球經(jīng)濟(jì)在明年一季度可能進(jìn)入2008年以來(lái)的第三個(gè)復(fù)蘇小陽(yáng)春的背景下，內(nèi)外需改善可能會(huì)帶動(dòng)PPI和工業(yè)企業(yè)利率增速溫和回升，同時(shí)也有望抵消房地產(chǎn)投資趨弱的拖累。

“專項(xiàng)債募集大量資金，通過(guò)我們近期和眾多建筑央企的交流也發(fā)現(xiàn)，近期諸多金融大員進(jìn)駐地方，未來(lái)基建投資有望加速，2020年預(yù)計(jì)財(cái)政仍將發(fā)力，貨幣政策雖空間不大但也或繼續(xù)‘小碎步’降息。”王宇軒提及，“大周期板塊可能具備一定機(jī)會(huì)，我們加倉(cāng)了部分水泥行業(yè)。但仍需觀望明年的政策變化。”

值得注意的是，9月時(shí)，“買萬(wàn)科(13倍PE)還是買海天(52倍PE)”的討論引發(fā)圈內(nèi)關(guān)注，當(dāng)時(shí)賣醬油的海天味業(yè)再次沖擊3000億市值，超過(guò)萬(wàn)科、平安銀行等一眾知名企業(yè)。王宇軒認(rèn)為，2019年地產(chǎn)行業(yè)的韌性似乎遠(yuǎn)預(yù)期，地產(chǎn)銷售仍然火爆，這可能將體現(xiàn)到明年的業(yè)績(jī)中，地產(chǎn)股的優(yōu)勢(shì)仍在于低估值。此外，地產(chǎn)的利潤(rùn)確認(rèn)一般滯后6個(gè)月~18個(gè)月，即需等房子建好、交付業(yè)主，這預(yù)售賬款就會(huì)變成營(yíng)業(yè)收入，并減去成本和費(fèi)用，確認(rèn)利潤(rùn)。

不過(guò)，目前房企拿地普遍偏于謹(jǐn)慎，他也認(rèn)為，未來(lái)的關(guān)鍵在于房企是否能拿到足夠好的資源來(lái)匹配銷售。

破發(fā)陰霾下部分銀行仍具價(jià)值

早年，外資對(duì)銀行股心存戒備，關(guān)鍵在于資產(chǎn)質(zhì)量不透明且具備層層嵌套的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)隨著資管新規(guī)的推進(jìn)以及不良的更充分暴露，王宇軒認(rèn)為，目前外資更敢于給銀行估值，并開始關(guān)注對(duì)部分具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)的銀行，例如部分以托管業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、金融科技布局見長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)。

此前撥備覆蓋率超過(guò)監(jiān)管要求(150%)2倍以上的銀行被視為存在隱藏利潤(rùn)的傾向，因此監(jiān)管要求需對(duì)超額計(jì)提部分還原成未分配利潤(rùn)進(jìn)行分配。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年6月末，33家A股上市銀行中就有6家該項(xiàng)指標(biāo)超過(guò)300%，分別為寧波銀行、常熟農(nóng)商銀行、南京銀行、招商銀行、上海銀行、青島農(nóng)商銀行。“利潤(rùn)的釋放利好部分銀行，但外資普遍不會(huì)過(guò)度關(guān)注這一監(jiān)管變化，我們不只要關(guān)注貸款撥備覆蓋率，更要總資產(chǎn)的撥備覆蓋。”他稱。

銀行股此前因LPR改革承壓，各界擔(dān)心銀行息差進(jìn)一步受到擠壓，不過(guò)報(bào)價(jià)行引入了負(fù)債成本較高的外資行和城商行等，近兩個(gè)月的報(bào)價(jià)僅小幅下行，因此記者也了解到，外資普遍者對(duì)銀行股的擔(dān)憂也有所緩解。

“就明年而言，如果息差下降幅度小于預(yù)期，撥備部分能夠釋放利潤(rùn)，預(yù)計(jì)明年銀行全行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6%~7%仍是可期的。”他稱。

同樣引發(fā)關(guān)注的是，渝農(nóng)商行(601077.SH)、浙商銀行(601916.SH)回歸A股上市后相繼“破發(fā)”，疊加資管新規(guī)等壓力，這也引發(fā)了各界對(duì)于銀行股的擔(dān)憂。

“事實(shí)上‘破發(fā)’并不必過(guò)度解讀，近期回歸A股上市的幾家銀行以接近1倍PB定價(jià)，較H股有較大的溢價(jià)，但眾多銀行的都已經(jīng)破凈，因此破發(fā)是正常的現(xiàn)象，”王宇軒稱，今年市場(chǎng)化發(fā)行的趨勢(shì)也不斷體現(xiàn)。2019年以來(lái)，銀行IPO數(shù)量已創(chuàng)下自2017年以來(lái)的新高，銀行A股上市進(jìn)程加快。截至目前，已有紫金銀行、青島銀行、西安銀行、青農(nóng)商行、蘇州銀行、渝農(nóng)商行、浙商銀行登陸A股。

消費(fèi)、5G關(guān)注盈利兌現(xiàn)能力

消費(fèi)始終是外資最為關(guān)注的中國(guó)投資主題，富敦歷來(lái)將消費(fèi)分為高質(zhì)量增長(zhǎng)組別，因此非常關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。

三季度以來(lái)，被譽(yù)為“核心資產(chǎn)”的消費(fèi)醫(yī)藥等白馬藍(lán)籌股票并未出現(xiàn)“抱團(tuán)解散”現(xiàn)象，部分股票股價(jià)反而屢創(chuàng)新高。中金提及，集中持有這批公司，實(shí)際上是順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)“新、老轉(zhuǎn)換”的趨勢(shì)。

“不過(guò)，也因?yàn)橄嚓P(guān)標(biāo)的估值不菲，因此外資非常關(guān)注公司盈利能否支撐這種估值溢價(jià)。”王宇軒稱。

就備受關(guān)注的5G產(chǎn)業(yè)鏈而言，外資普遍認(rèn)為這是一個(gè)超長(zhǎng)期的投資主題。共識(shí)在于，5G是強(qiáng)大的科技驅(qū)動(dòng)力，對(duì)硬件、軟件都會(huì)產(chǎn)生巨大影響。從硬件方面來(lái)說(shuō)，第一受益的當(dāng)然是設(shè)備供應(yīng)商，以及5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心組件。而下一步5G最大的應(yīng)用是IOT(物聯(lián)網(wǎng))，AR、VR游戲等也有較大前景。

“但在軟件方面5G目前尚未出現(xiàn)殺手級(jí)應(yīng)用，因此目前而言仍是有選擇性地關(guān)注如PCB(印刷電路板)等有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的硬件主題。”王宇軒告訴記者。在他看來(lái)，目前，中國(guó)大規(guī)模興建推廣5G通訊基站和移動(dòng)終端產(chǎn)品，將促使所需的PCB量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)，明年蘋果推出5G手機(jī)的前景則是行業(yè)最為關(guān)注的一點(diǎn)。