紫金礦業(yè)：停不了的購物車，投入10億美元出海買金礦

還沒到雙12，紫金礦業(yè)(02899-HK, 601899-CN)的購物車就已經(jīng)滿了。

中國第一大礦產(chǎn)金生產(chǎn)商紫金礦業(yè)于2019年12月2日收市后公布，計劃通過境外全資子公司金山香港，以現(xiàn)金方式收購大陸黃金，每股作價5.50加元。

扣除有關(guān)權(quán)益類工具的行權(quán)價后，總對價約為13.3億加元，約合10億美元，或人民幣70.3億元。收購價較大陸黃金截至2019年12月2日多倫多證券交易所掛牌股票的前20天成交量加權(quán)平均價具有29%的溢價。同時，紫金礦業(yè)還將通過認購利率為5%的五年期可轉(zhuǎn)債，為大陸黃金提供5000萬美元的融資。

大陸黃金的核心資產(chǎn)是位于哥倫比亞安蒂奇省的武里蒂卡金礦項目100%權(quán)益。武里蒂卡金礦是世界級高品位大型金礦，目前項目已完成大部分工程建設(shè)。截至2019年10月底，該項目選廠建設(shè)已完成88%，預(yù)計將于2020年第一季建成投產(chǎn)。

根據(jù)公告，該項目設(shè)計第一期服務(wù)年限為14年，年均產(chǎn)金7.8噸，產(chǎn)銀14.5噸，其中前5年年均產(chǎn)金8.8噸，產(chǎn)銀15.4噸，全維持成本約為每盎司492美元;如果考慮前期建設(shè)費用，全維持成本為每盎司604美元。當(dāng)前現(xiàn)貨金價約為每盎司1475美元(倫敦金現(xiàn)貨價)。由此可見，在當(dāng)前的金價水平，這個項目利潤應(yīng)該不錯。

紫金礦業(yè)預(yù)計收購?fù)瓿珊螅潼S金資源儲量將超過兩千噸，該項目達產(chǎn)后，或可為其礦山黃金產(chǎn)量提升約20%。截至2018年12月31日，紫金礦業(yè)的保有黃金資源儲量為1728噸，占中國礦山總量的13.1%。

2019年前三個季度，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長12.51%，至29.414噸。期內(nèi)，礦山產(chǎn)金的銷售單價為每克290.1元人民幣。依此價格以及前五年年產(chǎn)8.8噸礦山金的預(yù)期計算，財華社粗略估計該項目或可為紫金礦業(yè)帶來額外25.53億元人民幣的收入，相當(dāng)于其截至2019年9月30日止12個月礦山產(chǎn)金銷售收入的23.64%。

再假設(shè)單位銷售成本與2019年前三季一致，則財華社估算，該項目或為該公司帶來額外9.991億元人民幣的毛利，相當(dāng)于截至2019年9月底止12個月礦山產(chǎn)金毛利的25.5%，或該公司合計毛利的7.43%。所以，如果資料準確的話，這個項目可為紫金礦業(yè)帶來的收益是實實在在的。

現(xiàn)在的問題是，紫金礦業(yè)的資金足夠嗎?

被填滿的購物車

近年，紫金礦業(yè)頻頻出海收購礦業(yè)資產(chǎn)。最為顯著的交易要數(shù)去年下半年以18.39億加元，或13.6億美元，約合95.3億元人民幣，收購Nevsun的交易。

1)Nevsun交易

Nevsun主要包括兩個項目，一為Bisha銅鋅礦項目，另一個是Timok銅金礦項目。Bisha銅鋅礦項目規(guī)劃服務(wù)年限將至2022年，而Timok銅金礦才是這次收購的主要價值所在，該項目分為上下部，全資所有的上部礦為高品位的塊狀金銅礦，預(yù)計2022年試產(chǎn);而最終權(quán)益只有46%的下部為超大型斑巖型銅礦。此交易的代價由紫金礦業(yè)增發(fā)A股籌得。

2019年11月15日，紫金礦業(yè)以每股3.41元人民幣公開發(fā)行23.46億股A股，籌得凈收益78.47億元人民幣，明顯不夠支付此交易的代價95億元人民幣。該公司表示將以自籌資金補足。

2)擬取Timok下帶礦的100%權(quán)益

紫金礦業(yè)對于Timok項目似乎志在必得。2019年11月4日，該公司再發(fā)公告指計劃支付數(shù)億美元取得Timok下帶礦的100%權(quán)益，代價分為兩部分：初始購買價2.4億美元，以及按收購標的投產(chǎn)后每年千分之四的凈冶煉所得向出售方支付款項，累計總額不超過1.5億美元。也就是說總代價不超過3.9億美元。

此交易計劃于2019年12月31日或之前完成交割，最遲不超過2020年2月29日。

3)增持艾芬豪礦業(yè)

2019年10月8日，紫金礦業(yè)的全資子公司金山香港再度出手，與中信金屬非洲公司等現(xiàn)有股東簽訂協(xié)議，以現(xiàn)金方式購持有剛果銅礦的艾芬豪礦業(yè)4865萬股。收購?fù)瓿珊螅辖鸬V業(yè)的持股比重將由9.8%增至13.88%，成為僅次于中信金屬的第二大股東。收購價不低于每股3.98加元。若按3.98加元計，則這次增持的總代價為1.94億加元，或10.33億元人民幣。

加拿大礦業(yè)大亨艾芬豪主要資產(chǎn)包括：1)剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦39.6%權(quán)益，2)剛果(金)基普什鋅多金屬礦的68%權(quán)益，3)南非普拉特瑞夫鉑族礦的64%權(quán)益，以及Western Foreland等勘探項目。此交易將在2019年12月31日前完成。

從以上交易可見，即使不考慮第一項Nevsun交易，紫金礦業(yè)還需要再支付近38億元人民幣(或27億元人民幣，若不計Timok下帶礦交易后付的1.5億美元)，外加70億元人民幣購大陸黃金，合共過百億元人民幣，錢夠嗎?

紫金礦業(yè)的資產(chǎn)狀況

截至2019年9月30日，紫金礦業(yè)持有現(xiàn)金66.84億元人民幣，附息貸款(不含永續(xù)債)高達497.74億元人民幣，其中有236.45億元人民幣應(yīng)在一年內(nèi)支付。2019年前三個季度，紫金礦業(yè)來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入同比下降8.49%，至60.57億元人民幣;用于投資的凈現(xiàn)金流出同比增加44.3%，高達71.44億元人民幣。由此可見，其財務(wù)狀況以及經(jīng)營現(xiàn)金流不足以應(yīng)付短期債務(wù)以及上述交易。

那么問題來了，紫金礦業(yè)將如何為清空購物車埋單?

除了常規(guī)經(jīng)營現(xiàn)金流，企業(yè)一般通過債權(quán)和股權(quán)為自身的經(jīng)營和投資融資，從過往的經(jīng)營現(xiàn)金流水來看，規(guī)模尚不足，所以債權(quán)和股權(quán)融資方式的可能性較大。從其有影響力的背景以及流水來看，發(fā)債當(dāng)然不成問題，況且還有今年10月底從證監(jiān)會取得的增發(fā)不超過34億股新股的批準，即使完成了23.46億股的A股發(fā)行，仍有近10億可發(fā)行股份的額度。

只是，不論債權(quán)還是股權(quán)融資，必然或多或少對現(xiàn)有股東造成負面影響，債務(wù)規(guī)模擴大增加了利息支出，蠶食了利潤增長，而發(fā)售新股則攤薄了現(xiàn)有股東權(quán)益。最終導(dǎo)致的結(jié)果是股價受壓。從紫金礦業(yè)最近的股價走勢可以看出，在宣布收購大陸黃金之后，其H股股價連跌兩日。

總結(jié)

上述交易都將在今年年底前交割，紫金礦業(yè)能否演繹一場別開生面的買家秀?

從長遠來看，這些項目看起來不錯，貼合紫金礦業(yè)剛剛公布的三年計劃，側(cè)重于國際化、并購、創(chuàng)新。需要注意的是，從紫金礦業(yè)的業(yè)績來看，海外項目貢獻已占據(jù)頗為顯著的位置，但是海外項目的風(fēng)險或更高，包括匯率、執(zhí)行風(fēng)險、政策風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險等，能否匹配得上這些項目所帶來的收益還是未知之?dāng)?shù)，投資者應(yīng)警惕。

在2018年的“港股100強”評選中，紫金礦業(yè)排名90位。今年，該公司又能否攜這些赫赫有名的海外項目入圍?敬請留意。