【讀財(cái)報(bào)】明陽(yáng)智能：低成本發(fā)行2億美元外債 三季度營(yíng)收增速明顯放緩

新華財(cái)經(jīng)北京12月14日電 明陽(yáng)智能近日公告稱完成了2億美元3年期的境外綠色債券的發(fā)行定價(jià)，發(fā)行利率為1.60%，募集資金將用于內(nèi)蒙古通遼“火風(fēng)光儲(chǔ)制研”一體化示范項(xiàng)目開(kāi)魯60 萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目的項(xiàng)目建設(shè)及相關(guān)采購(gòu)支出。

伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，明陽(yáng)智能近年來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)保持高位。這一背景下，公司自2019年以來(lái)通過(guò)上市、定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式累計(jì)募資近90億元。

2021年第三季度，明陽(yáng)智能營(yíng)收增速明顯放緩，利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)的部分原因是投資收益增加。伴隨股價(jià)上漲，公司股東頻頻減持，在12月6日晚間公布的一項(xiàng)減持計(jì)劃中，股東靖安洪大擬減持接近30億元，由此導(dǎo)致明陽(yáng)智能股價(jià)第二天大幅下跌。

負(fù)債率位于行業(yè)前列利息支出大幅增長(zhǎng)

明陽(yáng)智能主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源高端裝備制造，新能源電站投資運(yùn)營(yíng)及智能管理業(yè)務(wù)，主要涵蓋：大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及其核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；風(fēng)電場(chǎng)及光伏電站開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)和智能運(yùn)營(yíng)管理。

由于行業(yè)屬于重資產(chǎn)且公司不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，明陽(yáng)智能的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)保持高位。數(shù)據(jù)顯示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2019年達(dá)到高點(diǎn)79.56%，隨后有所回落但仍然保持在70%附近。高負(fù)債影響下，公司的利息支出由2018年2.56億元上升至2020年5.92億元。

圖1：2018年至2021年Q3明陽(yáng)智能資產(chǎn)負(fù)債率

在同屬于申萬(wàn)風(fēng)電設(shè)備分類的20家企業(yè)中，明陽(yáng)智能截至2021年三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率位居第五名，僅次于運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電、時(shí)代新材和金風(fēng)科技。

明陽(yáng)智能的債務(wù)構(gòu)成主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。截至2021年三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物扣除應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款后的余額為-28.31億元，明顯低于2020年末的22.40億元。

由于高負(fù)債，明陽(yáng)智能上市以來(lái)持續(xù)進(jìn)行融資。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年1月以來(lái)，明陽(yáng)智能通過(guò)首發(fā)上市、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定增等方式累計(jì)完成募資近90億元。

圖2：2019年1月以來(lái)明陽(yáng)智能募資情況

2021年4月，公司再次發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬募資不超過(guò)20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。增發(fā)認(rèn)購(gòu)方為能投集團(tuán)，是公司控股股東之一、實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方。當(dāng)年7月，明陽(yáng)智能發(fā)布了此次增發(fā)預(yù)案的修訂稿。

明陽(yáng)智能此次發(fā)行的2億美元境外綠色債券的發(fā)行利率較低，為1.60%，客觀上有利于公司拓展融資渠道、降低融資成本。

今年?duì)I收增速逐季降低搶裝潮結(jié)束施壓未來(lái)業(yè)績(jī)

受益行業(yè)高景氣度，明陽(yáng)智能上市以來(lái)業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，其中2020年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)114.02%和92.84%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背景是2019年至2020年各風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商集中開(kāi)展大規(guī)模風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)，形成風(fēng)電搶裝潮。

根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年底我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量281.53GW，在全部發(fā)電裝機(jī)容量中占比為12.79%，同比提升2.34個(gè)百分點(diǎn)。2020年我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量4665億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.74%，在全部發(fā)電量中占比約為6.28%。

“雙碳”目標(biāo)下，我國(guó)已提出到2030年，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。

圖3：2018年至2020年我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量及其占比、棄風(fēng)率

2021年以來(lái)，明陽(yáng)智能利潤(rùn)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。今年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)131.71%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.20億元，同比增長(zhǎng)178.49%。

然而，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，明陽(yáng)智能的營(yíng)收增速開(kāi)始放緩。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年前三季度的營(yíng)收增速逐季下降，第三季度已降至7.04%。

圖4：2019年Q1至2021年Q3明陽(yáng)智能營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速

導(dǎo)致明陽(yáng)智能今年第三季度利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)收增速的原因包括毛利率上升、費(fèi)用率下降以及其他收益、投資收益增加等。其中，公司第三季度產(chǎn)生投資收益約5.37億元，同比大幅增長(zhǎng)，主要是出售風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目收益增加所致，未來(lái)持續(xù)性仍待觀察。

明陽(yáng)智能在2021非公開(kāi)發(fā)行A股股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)的回復(fù)報(bào)告中表示，2021年搶裝潮結(jié)束后，新建發(fā)電項(xiàng)目的速度可能有所放緩，由此可能導(dǎo)致公司收入規(guī)模增速下降或絕對(duì)額下降并形成一定資金壓力。

股價(jià)上漲股東頻減持今年多次受到行政處罰

自2019年上市以來(lái)，明陽(yáng)智能股價(jià)持續(xù)上漲，2019年、2020年漲幅分別達(dá)到160.44%和55.34%。2021年截至目前，公司股價(jià)上漲接近五成，市值超過(guò)500億元。

股價(jià)上漲的過(guò)程中，公司股東頻頻減持。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2021年以來(lái)，明陽(yáng)智能就已不少于6次公告股東減持計(jì)劃。

圖5：2021年以來(lái)明陽(yáng)智能公告減持計(jì)劃情況

在12月6日的最新一次減持計(jì)劃公告中，公司股東靖安洪大擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份不超過(guò)99313230股。按照公告當(dāng)日明陽(yáng)智能的收盤(pán)價(jià)測(cè)算，靖安洪大此次擬減持的市值接近30億元。

減持公告披露后的第一個(gè)交易日，明陽(yáng)智能股價(jià)大幅低開(kāi)并最終收跌4.71%。

另外值得一提的是，明陽(yáng)智能2021年以來(lái)曾多次受到行政處罰，合規(guī)方面或有待加強(qiáng)。

圖6：2021年以來(lái)明陽(yáng)智能受到行政處罰情況

2021年7月，天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)海關(guān)向明陽(yáng)智能下屬子公司天津瑞能作出《天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)海關(guān)行政處罰決定書(shū)》，追繳天津瑞能和第三人趙某走私貨物的等值價(jià)款人民幣47392038元，其中對(duì)天津瑞能追繳46992038元。

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關(guān)鍵詞： 外債 三季度 低成本