機構“搶購”抗通脹資產 現金倉位創一年半新高

疫情暴發以來的“灌水”策略，正將全球經濟推進一場高通脹風暴。

美國和英國11月通脹分別高達6.8%和5.1%，各自創下40年新高和10年新高。美國銀行近期的一項研究顯示，占全球經濟96%的59個經濟體中，目前超過一半深陷4%以上的通脹中。12月16日，英國央行意外“放鷹”，成為疫情以來全球首個做出加息決定的央行。美聯儲也在年內的最后一次議息會議后，由鴿轉鷹，摒棄了通脹暫時論，并釋放將加快加息步伐的信號。

面對央行政策和高通脹的雙重風險，更多投資者已經提前布局，資金大幅流入通脹保值債券、大宗商品、黃金等抗通脹資產，減持債券和新興市場，建立防御性倉位，持有現金規模創下2020年5月以來新高。

英美放鷹加息通道已經開啟

12月16日議息會議上，英國央行決定將基準利率上調15個基點至0.25%，成為新冠疫情后首個邁向加息的央行。

會議前，英國國家統計局公布了11月通脹數據，受服裝、汽車燃料和二手車價格上漲的影響，通脹升至5.1%，創下2011年9月以來新高。

美聯儲的QE縮減計劃與市場預期保持一致，但面對高通脹也釋放出更偏鷹派的信號。12月的政策聲明中放棄了“通脹暫時論”，并透露出加快加息的信號。

中金指出，從聲明來看，意味著美聯儲已改變政策思路——既然通脹已經上漲且不確定何時回落，那就先采取措施解決眼下問題。

美國11月通脹高達6.8%，創下40年新高，而且高通脹已經給消費增長帶來阻力。在美聯儲議息前，美國商務部公布的數據顯示，11月份美國總體零售額增幅（0.3%）創下4個月新低。

歐盟同樣身處高通脹漩渦中。歐盟統計局數據顯示，11月，歐元區19個成員國的CPI升至4.9%，超出市場預期（4.5%），達25年以來最高水平。與英國央行和美聯儲一樣，歐洲央行的通脹目標也設定為2%。不過面對通脹飆升，歐洲央行選擇保持鴿派，繼續維持零利率政策不變。

日本央行也加入了縮減疫情刺激計劃的隊伍，宣布從明年4月開始將縮減商業票據和公司債的購買量，持有上限將從20兆日元降至5兆日元。不過目前仍維持利率不變。

通脹新常態“搶購”抗通脹資產

投資者已經開始大幅增持各類抗通脹資產，何種資產能夠真正抗通脹也成為熱門議題。

隨著美聯儲加快削減債券購買的決定終于成為現實，風險資產首先遭遇逆風，因為一旦流通市場的流動性減少，投資者就不太愿意把相當高風險的賭注押在高估值公司身上。

美聯儲12月議息會議后的第二個交易日，以科技股為主的納斯達克綜合指開始走弱。亞馬遜、Netflix、特斯拉和英偉達的股價12月16日下挫2.3%至6.8%。方舟創新ETF自12月8日以來已經下跌了11%。整體上，對經濟敏感的道瓊斯指數仍低于11月8日創下的歷史高點。

與科技股一樣，號稱“黃金替代品”的虛擬貨幣最初也曾上漲，但隨著股市拋壓加劇，這類資產同樣開始回吐漲幅。比特幣期貨已經陷入“現貨溢價”，即現貨價格略高于期貨價格。這是一個看跌的信號，意味著市場預期未來價格并不會走高。

不過，在12月的前兩周，資金仍在涌入比特幣等虛擬資產。CoinShares的數據顯示，共有2.72億美元流入虛擬資產投資產品。

但波士頓學院金融學教授Leonard Kostovetsky以2021年的數據來分析，在各種所謂的抗通脹資產中，比特幣與通脹的相關度最低，也就是說對沖通脹的效果最差。

全球最大的資產管理公司貝萊德已明言會繼續超配通脹保值債券。通脹掛鉤債券是目前全球規模最大的、與CPI掛鉤的債券，由美國財政部發行。EPFR數據顯示，今年已有668億美元流入持有通脹保值債券的基金，創下歷史新高，這些債券基金持有與通脹掛鉤的美國政府債券，主要就是為了防范通脹風險。

被視為可以對沖通脹風險的大宗商品基金則一改三季度的頹勢，ICI數據顯示，10月和11月全球大宗商品累計凈流入資金25.92億美元，主要包括投資于大宗商品、貨幣和期貨的ETF基金。不過，12月的前兩周，資金再度流出大宗商品基金，累計流出14.26億美元。

黃金也獲得投資者增持。世界黃金協會的數據顯示，11月，全球黃金ETF凈流入13.6噸（約合8.38億美元），資產管理規模增加0.4%，這也是今年7月以來的首次月度凈流入。

英國央行宣布加息后，金價應聲上漲，重新站上1800美元/盎司。道富環球亞太區黃金策略師Robin Tsui表示，正看到越來越多投資者愿意持有黃金，對沖明年將會面對的地緣政治、高通脹和低收益風險。

加碼現金基金經理更加謹慎

隨著各國央行采取措施抑制通脹，機構投資者正謹慎行事。

美國銀行12月份的基金經理調查顯示，央行采取更激進的貨幣政策預期下，基金經理采取了更具防御性的資產配置策略。在接受調查的基金經理中，42%的人表示，他們現在認為，強硬的央行舉措是最大的尾部風險。

香港金管局也指出，當前美國通脹和利率前景仍不明朗，呼吁投資者保持謹慎，做好應對可能出現的市場波動及風險的準備。

12月，受調查的基金經理現金持有比較從4.7%環比增至5.1%，比去年11月增加了14個百分點，為2020年5月以來的最高水平。調查結果顯示，除了大量囤積現金外，投資者還采取了更具防御性的倉位策略，如增持醫療類股票，減持面臨加息風險的資產，包括債券和新興市場。

美國銀行調查顯示，基金經理所認為貨幣風險占比增加到74%，創下自2018年11月美聯儲上一次加息周期以來的最高水平。報告顯示，短期利率上升的預期為86%，也是2018年11月以來的最高水平。

不少機構仍認為可做多股市

加息預期提前，但經濟保持恢復，這種普遍預期下，不少機構認為明年仍可做多股市。一是通脹壓低債券收益，股票相對更有投資價值；二是盡管包括美股在內的全球股市估值很高，但明年普遍預期經濟復蘇會加快，企業盈利增長有望持續。三是美聯儲的政策不可能非常鷹派，加息節奏很大程度會低于市場預期。

渣打認為，在貨幣政策全面收緊之前，股票仍會跑贏債券。預計2022年，在經濟增長高于長期趨勢水平的推動下，企業盈利將再創佳績。此外，美聯儲政策利率在未來至少12個月內，也會繼續遠低于通脹，從而保持極度寬松的金融環境。未來市場的任何波動，都可能會創造出加倉該行看好的風險資產的機會。

康橋匯世咨詢公司全球資本市場研究主管羅森鮑姆就指出，在過去30年的近四分之三時間里，全球股票給投資者帶來的回報超過了高質量的全球債券。健康的經濟活動將支持企業盈利的正增長和風險偏好，使其預計股票的表現將再次超過優質債券。

強勁的企業需求也應該是一個關鍵支撐，因為企業正在尋求補充歷史上已經耗盡的庫存。目前，分析師預測2022年全球企業收益將增長7%，也高于在過去的幾十年里平均約為5%的水平。此外，羅森鮑姆認為與低收益債券相比，股票提供了一個合理的利差。雖然股票估值相對于歷史而言確實很高，不過，投資就是權衡取舍。從不同的角度來看股票價格——將其投資回報與債券收益率進行比較后，股票的估值似乎沒有那么高。

摩根大通量化分析專家馬爾科·科拉諾維奇也依然相信股票上漲的持續性。他認為，繼續看多股市上漲，因為企業收入增長好于預期，中國及新興市場經濟環境有所改善，消費者支出習慣正?；?。他預測，美國企業的明年收益增長可能超過普遍預期，達到14%。如果中國監管政策轉向，或如果中美貿易摩擦有所緩和，企業盈利可能進一步增長。

A股市場獲得多家全球機構首要推薦

相較于美股的高估值，中國A股估值合理，且具備相對寬松的政策及宏觀基本面，獲得不少國際機構推薦。

康橋匯世的首席投資策略師西莉亞·達拉斯指出，2021年迄今為止，由于監管方面的打壓，中國股市的表現一直遠遠落后于全球股市。但到2022年，中國股市(尤其是A股)的表現將超過全球股市。相對于全球股票而言，這些股票價格較低，監管壓力主要對離岸市場構成沖擊，A股受到監管壓力較小。同時，相對于全球股市的政策制定者正尋求減少緊急財政和貨幣支持，中國采取有針對性的貨幣和財政支持，也有利于A股。

達拉斯認為，中國A股相對于全球股票的價值也是合理的，按絕對值計算，MSCI中國A股市場的交易價格高于中位數，但并不過高(65%)。

與此同時，中國A股市場的盈利勢頭保持強勁。MSCI中國指數顯示，今年迄今為止，只有房地產、通信服務和非必需消費品行業出現了12個月收益預期的明顯下滑。相對于MSCI中國指數，這些行業在A股市場的權重偏低，在岸市場的收益減速也較小。如果在全球其它地區開始收緊貨幣政策之際實行寬松政策，那么中國A股應該會跑贏全球平均水平。

麥格理股票部門主管約翰·倫納德認為，股市目前的估值遠非完美，但倫納德表示，它們仍勝過債券和現金等其它投資產品，這兩種產品的通脹調整后收益率均為負值。他把股票比作了“差社區里的好房子”。

關鍵詞： 通脹 新高 一年半