易方達基金投顧舉辦首場“講基會” 洞見2022年基金投資方向

1月18日，易方達基金投顧首場“講基會”在30多個線上平臺同步播出。“講基會”上，投研人員圍繞2021宏觀市場、全市場各細分類別基金產品等主題進行了回顧，分享了易方達基金投顧各類策略的運作情況，并對2022年的基金投資進行了展望。

“講基會”精彩要點記錄暨全年市場回顧如下：

一、宏觀市場回顧

2021整體來看，宏觀上調結構重于穩增長。接連發布鼓勵生育、推進共同富裕等政策，鼓勵能源結構轉型、技術創新和制造業升級。企業盈利分化非常大，并直接體現在權益類資產價格上。

房地產市場：

12月3日，銀保監會表示：“要根據各地不同情況重點滿足首套房、改善性住房按揭需求。”

12月10日，中央經濟工作會議提到：“加強預期引導，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。”

從房地產開發資金來源數據看，積壓的個人按揭貸款投放速度明顯加快，開發貸跌幅略有收窄，重點城市銷售增速已經企穩，信用資質較好的重點房企銷售面積增速有趨于穩定的態勢。

出口和制造業投資：

出口：由于全球貿易增速超預期，2021年整體出口亦超預期。發達經濟體對進口依賴度在2021年維持高增速，而未來各國進口依賴度下降的幅度還需觀望。

制造業：2021全球供應鏈都很緊張，上游商品價格高，制造業投資仍然維持在較高位置，2022建議關注其變化。

二、基金市場總體回顧

2021年公募基金快速發展。根據基金業協會的數據，截至2021年11月末，公募基金管理資產總規模超過25萬億元，較上年度規模增長了27.29%，股票型、混合型、債券型、貨幣型以及QDII型等各類型基金均有不同程度的增長。

數據來源：中國證券投資基金業協會，截至2021年11月30日

從各類型基金全年表現來看，2021年股票型基金平均收益率為8.12%，混合型基金收益率為9.39%，債券型基金收益率為4.94%，貨幣型基金平均收益率為2.13%，FOF基金平均收益率為4.52%，國際(QDII)基金平均收益率為1.12%，另類投資基金平均收益率為-0.58%。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

三、權益市場回顧

整體市場

2021年，權益市場結構性行情極致演繹，板塊表現分化明顯，小市值股整體表現強勢，成長股全年表現優于價值股。AH股表現方面，2021年A股表現大幅優于港股。

2021年上證指數上漲4.80%，深證成指上漲2.67%。具體分析，春節之前消費、醫藥等板塊帶動市場震蕩上行，春節后大幅回調。二季度市場反彈、分化明顯：受益于經濟快速復蘇和供給短缺，周期股表現強勁，同時新能源產業鏈爆發。三季度成長風格特征明顯，新能源車、光伏、半導體、軍工等主題快速輪動。三季度末開始強周期板塊大幅回調，新能源板塊高位震蕩。

2021年港股恒生指數全年下跌14.08%，整體呈現倒“V”型走勢。春節前全球流動性寬松疊加南下資金持續大幅流入，恒生指數大幅上漲，春節后受海外市場波動影響以及國內政策對互聯網、教育等行業沖擊因素影響，恒生指數持續下跌。

權益基金

2021年被動指數型基金平均收益率6.60%，普通股票型基金平均收益率10.67%，偏股混合型基金平均收益率8.49%，靈活配置型基金平均收益率10.88%，偏債混合型基金平均收益率為6.25%，平衡混合型基金平均收益率為3.06%。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

權益基金業績內部業績分化明顯。普通股票型基金表現最好的全年收益近120%，表現最差的為-26.58%，頭尾業績分化高達146%，為近十年來之最。權益倉位在60%以上的偏股混合基金2021年頭尾基金業績分化也高達133.84%。過于極致的業績分化導致選基難度大幅提升。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

行業主題基金上，2021年軍工、新能源、新能源車、半導體等行業主題基金業績表現較好，消費、醫藥等行業主題基金業績表現欠佳。軍工、半導體行業主題基金的平均收益在28%附近，新能源行業主題基金業績均值在38%附近，新能源車行業主題基金業績均值接近45%。除了新能源行業主題基金未能戰勝對應的中證新能源指數外，其余行業主題基金整體上均跑贏了對應的行業主題指數。

注：此處將2021年半年報單一行業或主題持股占比超50%的主動權益基金定義為行業主題基金。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

2021年倉位對基金業績的影響不是很大，整體看對業績影響更大的是投資結構。權益倉位較低的靈活配置型基金全年平均業績高于股票倉位在80%以上的普通股票型基金。

以主動權益基金業績前20的產品為例，大多數的基金把握住了如新能源、軍工等高景氣的高端制造領域，并在板塊內細分子領域靈活切換調整進而獲得更高收益；有的基金經理通過把握去年周期資管股的投資機會獲取收益；還有個別的依靠出眾的中小市值領域內個股挖掘獲得了亮眼的業績。

值得注意的是，2021年黑馬新銳基金經理頻出，主動權益基金業績排名前20產品的現任基金經理中絕大多數的基金經理公募基金投資管理經驗不足3年，有9只基金的現任基金經理歷史投資管理經驗不足2年。這些黑馬基金經理通過優秀的業績也吸引了大量的資金流入，這9只基金的現任基金經理在2020年末平均管理總規模不足10億元，而到2021年底他們管理基金總規模的均值已接近120億元。

另外，2021年不同規模的基金業績表現差異也較大。以2020年股票平均倉位在60%以上且基金經理管理未間斷的主動權益基金作為樣本，可以看到，基金2021年的業績表現和基金的規模有明顯的負相關關系：基金規模越大，基金的業績表現就相對越差。如全年規模在2-5個億的基金業績中位數為13.36%，基金規模100億元以上的全年業績中位數僅2.24%。而反觀2020年基金規模超過100億元的主動權益基金全年業績中位數表現最好。出現這種現象的主要原因在于2021年小市值個股表現遠好于大市值個股，而規模小的基金操作靈活，個股進出方便，流動性風險較小，且組合小市值個股配置的權重可以比較高，而大規模的基金則不然。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

最后，2021年主動權益基金換手率越高，基金整體業績表現越好。同樣以2020年以來股票平均倉位在60%以上且基金經理管理未間斷的主動權益基金作為樣本，以2021年半年度換手率*2作為2021年全年的換手率。可以看到，2021年全年換手率在1倍以內的主動權益基金全年業績僅為1.44%，而換手率在8倍以上的基金全年平均業績高達18.87%。這一特點也和2020年完全不同：2020年不同換手率的基金業績表現接近，換手率在1倍以內的主動權益基金全年業績平均67.13%，換手率在8倍以上的主動權益基金平均業績62.34%。造成這種結果的原因在于2020年ROE高且相對穩定的個股受到市場青睞，買入持有優質個股策略效果明顯；而2021年市場對于行業景氣度更為看重，業績增速高的行業板塊受到市場追捧進而漲幅巨大，根據行業景氣度變化進行靈活切換調整的主動權益基金表現相對更好。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

四、固收類基金表現回顧

固收市場回顧

2021年債券市場整體上漲，從利率和主要債券指數來看，10年國債收益率下行40bp，中債新綜合財富指數（全市場覆蓋）上漲5.1%，中債信用債1-3年指數（代表中短久期信用債）上漲4.53%。

其中可轉債表現尤為亮眼，可轉債指數上漲約29%。

全年轉債上漲，背后可能的原因有三：

1、正股是直接的驅動力。去年小盤股表現更優，而很多轉債對應的正股偏小盤風格，在正股上漲時會直接驅動轉債價格。

2、參與者結構的變化。追求相對收益投資者話語權越來越大，相比回撤更怕踏空，不會輕易減倉。

3、目前轉債持倉最多的是基金和一般法人，后者多是上市公司股東。從基金來看，去年對轉債的持倉額繼續提升。一方面固收+基金規模迅速擴張，拉動了轉債的需求；另一方面近兩年信用風險頻發，信用下沉策略的性價比下降，而傳統的利率債策略也難滿足金融機構對高收益資產的追逐，有些債券基金通過轉債向權益市場謀求超額收益。

固收基金回顧

數量上，長期純債基金仍占絕對比例。2021年新成立產品中，偏債混合基金、純債屬性更強的中長純債基金新成立數量均超過200只，新發行規模分別約4400億和5200億。整體來看偏“固收+”的含權債基今年新發比重大幅提升。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

從收益率均值看，含權基金表現更優。混合二級債基平均收益達到8.6%，純債基金里，中長純債基金平均上漲4.2%、短債基金3.3%、貨幣基金2.1%。相比純債類產品，含權債基增厚了2-4%不等，起到了比較好的增強作用。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

需要注意，高收益的背后也蘊含著高風險。由于固收+產品配置了更多權益資產，放大了凈值波動。如平均收益最高的混合二級債基，最大回撤接近-5%；而中長純債基金只有-0.5%的回撤，短債回撤更低，平均僅有-0.3%。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

另外2021年即使是純債型基金，也存在全年收益為負的產品，并且負收益基金的比例從2020年以來迅速提升。連短期純債和中長純債基金也有占比1.2%的產品全年收負。分析下來，該類產品負收益大多是信用債的下跌造成，也就是 “信用債踩雷”。

具體來講，以前有很多債基會通過挖掘高收益、低等級的信用債博取收益，但低信用債券背后除了信用風險外，還有流動性風險。如果配置的低等級信用債不幸“中招”，受制于低成交量的限制，很難在短時間內止損賣掉。而投資者普遍對個券信用風險缺乏辨別能力，很容易根據收益率的高低去選基金，可能就會買入一些信用非常下沉的基金，在不知不覺中承擔了很高的信用風險。而且這種信用踩雷的下跌往往會集中短時間爆發，投資者往往來不及反應。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

另外無論是純債基金還是含權債基，業績分化都比較大。根據wind分類，今年表現最差的固收基金全年跌幅接近25%，這種跌幅在股票型基金里都是比較高的。表現最好的產品中，混合二級債基最高收益達49%、混合一級債基最高收益達44%、偏債股混基金為38%。在中長期純債分類下，有個別產品收益高達19%，已經遠超大家對純債資產收益的認知，主要原因是該產品有一定的轉債倉位。在易方達基金投顧內部分類中，會根據基金的實際持倉來做更為細致的劃分。

數據來源Wind，截至2021年12月31日。

所以，從上面的數據中可以看到，今年固收+基金表現非常優秀。在我們盡調時了解到，隨著轉債市場的擴容、不斷有投資機會涌現，部分純債經理也開始積極關注轉債策略，不少公募基金也在增配專職轉債研究員，投資者對這類資產的重視程度也在不斷提升。總體固收類和固收+類產品的數量超過了3000多只，而伴隨著底層資產、策略類型的豐富，產品之間業績分化的概率也在不斷增加。所以不僅僅是股票型基金選基難度大，投資者選債基的難度系數也在不斷增加，需要“擦亮眼睛”，辨別風險來源，找到適合自己的品種。

注：按照市場常用的wind二級分類進行固收基金分類。風險等級從低到高依次為：貨幣市場基金、短債基金、中長純債基金、混合一級基金、混合二級基金、偏債混合基金。

五、策略運作回顧

如何構建策略

我們會自上而下結合團隊對宏觀變化的評估、政策面的分析、流動性的評價等多個維度對未來一段時間的宏觀環境進行判斷，同時緊密跟蹤行業基本面的情況，形成宏觀資產配置和中觀（風格、行業、久期等）觀點。

然后通過對全市場基金嚴格的分類、在同類型里優選基金，形成基金備選庫。

最后結合策略本身的風險偏好與收益目標，應用一定的組合優化模型構建組合。

運作回顧

貨幣類策略

主要的兩次操作在今年下半年，操作依據是在今年7月份初和12月中旬央行進行了2次降準操作。結合基本面和資金面，判斷全年資金面基本維持穩健偏寬松的局面，債券市場情緒樂觀，故逐步抬升了組合對短債基金的超配比例，選取信用高資質、中高杠桿和中性偏長久期的短債基金增厚收益。

股債混合策略

維持了權益類基金和債券類基金相對穩定的配置，主要通過對債券部分和權益部分的結構優化來實現超額收益。

對債券類基金：

在上半年將固收的短債基金倉位調整為久期相對偏長、操作更積極的債券基金，并在7月與12月央行降準之后對債基部分進行了進一步的優化，通過選取信用高資質、中性偏長久期的債券基金進行增厚。在10月前后，預判部分房地產債有較大的風險，提前對所有持倉債券基金進行了篩查，并對潛在風險較大的個別品種進行了賣出。

對權益類基金：

2021年對權益類基金的操作主要可以概括為兩部分。

一是上半年權益市場表現極致，出于組合風格再平衡、估值水平、交易擁擠度等原因的考慮，在2月份進行了一次調倉，減持了部分前期上漲較多較快的品種，增持了部分估值偏低的基金，使組合回歸均衡配置的狀態。二季度通過宏觀基本面跟蹤與分析，認為宏觀經濟基本面動能衰減，政策環境相對利好成長風格；同時從行業基本面數據跟蹤及交流信息反饋，發現新能源等行業的景氣度持續超預期，因此適當增加了成長型基金經理的持倉比例，增加了新能源等行業在組合里的占比。

第二，在12月中央經濟工作會議前后，考慮到2022年逆周期政策概率較大，上半年整體政策將維持寬松的宏觀環境，并結合行業估值性價比、交易擁擠度等因素的考量，對組合權益部分整體進行了同風格品種下基金品種的優化以及組合層面的風格再均衡，適當增加了經濟相關性更高的板塊，減少了部分成長行業在組合里的持倉，使組合在整體層面的估值適當下降，并對同風格品種下的基金進行了持續優化。

關鍵詞： 基金投資 方向 基金