提升退市效率強(qiáng)化投資者保護(hù) 專(zhuān)家詳述退市后監(jiān)管新規(guī)三大亮點(diǎn)

2月25日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，強(qiáng)化上市公司退市機(jī)制的有效銜接，進(jìn)一步順暢流程安排，推動(dòng)退市公司平穩(wěn)、有序進(jìn)入退市板塊，進(jìn)一步完善退市后監(jiān)管工作。

同日，滬深交易所、北交所、新三板和中國(guó)結(jié)算聯(lián)合就《關(guān)于退市公司進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓的實(shí)施辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施辦法》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)一步明確市場(chǎng)主體相關(guān)要求，順暢退市公司進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)鉀Q退市公司掛牌難、耗時(shí)長(zhǎng)的問(wèn)題。

專(zhuān)家表示，此次出臺(tái)的退市公司監(jiān)管新規(guī)，解決了此前實(shí)踐中在退市銜接、退市公司持續(xù)監(jiān)管等方面的問(wèn)題，明確市場(chǎng)各方責(zé)任，提升了退市效率。并通過(guò)強(qiáng)化退市公司信披和完善投資者適當(dāng)性規(guī)則等措施，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化退市，構(gòu)建“有進(jìn)有出、能進(jìn)能出”、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革奠定基礎(chǔ)。

打通退市堵點(diǎn)徹底出清劣質(zhì)公司

證監(jiān)會(huì)表示，《指導(dǎo)意見(jiàn)》按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對(duì)目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善，推動(dòng)形成一套符合退市板塊功能定位、適合退市公司特點(diǎn)的制度安排。

“《指導(dǎo)意見(jiàn)》在強(qiáng)化退市程序銜接、推動(dòng)退市公司平穩(wěn)順暢進(jìn)入退市板塊、完善退市公司監(jiān)管體制等方面制定了詳細(xì)的制度指引。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授田軒在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，針對(duì)目前出現(xiàn)的退市程序銜接不暢、部分監(jiān)管要求無(wú)法實(shí)現(xiàn)，與退市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不匹配、監(jiān)管針對(duì)性不強(qiáng)、退市公司持續(xù)監(jiān)管機(jī)制不完善、投資者適當(dāng)性管理不足等重點(diǎn)問(wèn)題，給出了解決方案。

“此次出臺(tái)的退市公司監(jiān)管新規(guī)在制度設(shè)計(jì)上有很多突破性亮點(diǎn)。”田軒進(jìn)一步表示，一是在強(qiáng)化退市程序銜接方面，優(yōu)化主辦券商承接工作，壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任。退市公司可按照全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的要求進(jìn)入退市板塊直接進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。二是在退市公司持續(xù)監(jiān)管方面，已按要求進(jìn)行信息披露的企業(yè)，如果符合條件，可以申請(qǐng)重新上市或在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。三是在健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制方面，引導(dǎo)發(fā)展質(zhì)量較低的退市企業(yè)通過(guò)破產(chǎn)清算等方式從退市板塊徹底出清。

華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，此次出臺(tái)的退市公司監(jiān)管新規(guī)，目的是解決實(shí)踐中退市的三大難點(diǎn)：首先，實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制下證券市場(chǎng)“有進(jìn)有退”常態(tài)化，解決占有交易和監(jiān)管資源的“僵尸企業(yè)”應(yīng)退盡退問(wèn)題；其次，在“應(yīng)退盡退”的前提下，滿(mǎn)足退市公司股東的流動(dòng)性需求，提高主板市場(chǎng)與退市板塊的銜接效率；最后，明確退市公司仍是“公眾公司”，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)信息披露的重要性。

進(jìn)一步維護(hù)投資者知情權(quán)和交易權(quán)

在公司退市過(guò)程中，應(yīng)著重保障投資者的知情權(quán)和交易權(quán)。

“退市前后的投資者保護(hù)工作是重中之重，需要不斷優(yōu)化。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，監(jiān)管強(qiáng)化了退市過(guò)程中的投資者保護(hù)機(jī)制，壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)了對(duì)退市原因的差異化分析。

在信息披露方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，退市公司在交易所退市至退市板塊掛牌期間，應(yīng)當(dāng)在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司網(wǎng)站上及時(shí)披露掛牌進(jìn)展情況和其他重大事項(xiàng)。另外，退市公司應(yīng)當(dāng)按證券法要求披露年報(bào)和中報(bào)；針對(duì)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、長(zhǎng)期無(wú)法履行信息披露義務(wù)的退市公司，應(yīng)引導(dǎo)其通過(guò)破產(chǎn)清算等市場(chǎng)化方式退出退市板塊。

在適當(dāng)性方面，退市板塊投資者門(mén)檻與退市公司在退市整理期門(mén)檻要求相同。《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，設(shè)置與退市公司風(fēng)險(xiǎn)狀況相匹配的投資者準(zhǔn)入要求，與交易所退市整理期安排有序銜接，防范風(fēng)險(xiǎn)向不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者擴(kuò)散。

在投資者保護(hù)方面，鄭彧認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》中做了四方面特殊安排：一是推動(dòng)建立與退市公司實(shí)際情況相適應(yīng)的信息披露制度和公司治理安排，披露有助于投資和市場(chǎng)價(jià)值判斷的重要信息。二是推動(dòng)退市僵尸企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算，進(jìn)行徹底的“市場(chǎng)出清”，避免市場(chǎng)利用信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行投機(jī)。三是健全投資者適當(dāng)性管理措施，通過(guò)事先的適當(dāng)性管理避免非理性投資行為。四是進(jìn)行合理的制度設(shè)計(jì)，允許滿(mǎn)足條件的退市公司進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)重組、增發(fā)等活動(dòng)，符合條件的退市公司還可以申請(qǐng)重新上市或者在新三板掛牌交易、轉(zhuǎn)讓。

談及此次出臺(tái)退市公司監(jiān)管新規(guī)的意義，陳靂表示，在全市場(chǎng)注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)的背景下，為了讓市場(chǎng)更有活力，上市公司“能進(jìn)能出”是一個(gè)大前提。尤其是針對(duì)違法公司或經(jīng)營(yíng)不善公司，更應(yīng)徹底出清。此次監(jiān)管層對(duì)退市制度的優(yōu)化和完善，正是為了達(dá)成上述目標(biāo)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)運(yùn)行效率。

“整體而言，退市公司監(jiān)管新規(guī)的出臺(tái)，是為了在保障投資者權(quán)益的前提下，充分尊重‘優(yōu)勝劣汰’‘有進(jìn)有出’的市場(chǎng)規(guī)律，加速不符合要求的公司高效退市，實(shí)現(xiàn)‘應(yīng)退盡退’。這將提高資本市場(chǎng)資源配置效率，充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能。”鄭彧如是說(shuō)。

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