疆內白酒次高端擴容之風 精耕細作深挖市場潛力

歷經改革，疆域美酒逐步走向高端化。伊力特出身于新疆建設兵團，是新疆唯一一家上市白酒企業。2016年，經驗豐富的新任管理層開啟多項市場化改革。目前，公司的中高檔白酒收入占比超過90%，產品矩陣覆蓋各個價格帶，并注重培育“伊力老窖”等大單品。2021年技改等項目竣工后，公司產能規模擴容，結構得到優化，為公司實現高端化和業績增長奠定基礎。

乘疆內白酒次高端擴容之風，精耕細作深挖市場潛力。十四五期間，新疆著眼于經濟建設。新疆資源豐富，位處經濟戰略要地，在國家各項政策扶持下，疆內經濟有望穩步增長。同時，疆內人均可支配收入和人口數量多年持續上行，消費升級為大勢所趨。參考安徽，疆內白酒市場主流價格帶有望上移。作為疆內濃香型白酒龍頭，公司有望充分受益于疆內次高端白酒市場擴容?；趯畠仁袌龅某浞终J識，公司在地理區位上優化生產和經營布局，計劃于2022年重點投資經濟較落后但上升潛力較大的南疆區域，并因地制宜開發中低檔白酒市場，此舉有望打開新的收入增長曲線。此外，公司改革渠道包銷制，轉向經銷制。渠道改革有望增強疆內渠道盈利能力。

疆外市場空間廣闊，公司渠道布局不斷取得進展，未來疆外市場收入有望放量。疆外市場的順利開拓將使公司業績脫離疆內白酒市場容量的限制。公司的疆外市場(如大西北、江浙滬等地的白酒市場)規?？捎^;在疆外渠道上，公司積極扶持大商以快速突破重點區域市場;同時，公司以品牌運營公司為抓手，并通過共同持股和提供經銷目標指引等措施，快速擴大疆外中小商的規模和占據疆外渠道主導權。2021年，公司品牌運營公司的營收接近2億元，創歷史新高。電商子公司成立后，線上渠道規模迅速擴張。目前，公司已形成浙江大商、品牌運營公司和電商子公司三足鼎立之勢的疆外渠道。同時，公司線上線下對品牌建設大量投入。疆外渠道多線并進，未來疆外市場收入有望加速增長。

投資建議

疆內市場受益于次高端白酒市場擴容。疆外渠道多線并進，未來收入有望實現放量。預計2022年~2024年，EPS分別為1.06/1.33/1.49元/股，基于6月28日收盤價29.09元，對應PE分別為27.53/21.95/19.52，在可比公司中估值處于較低水平。首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示

新疆經濟發展不及預期;疫情擾動加劇;疆外市場拓展不及預期;全國性高端酒企加速進軍新疆市場。

關鍵詞： 疆內白酒次高端 新疆唯一一家上市白酒企業 全國性高端酒企 白酒市場