全球短訊！政策背離引發(fā)外匯套利，日本持有美債倉(cāng)位跌破1.2萬(wàn)億美元

美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（10月18日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）2022年8月持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比增加78億美元，至75090億美元，持倉(cāng)量月度“三連升”，但增幅較上月明顯收窄。

(相關(guān)資料圖)

報(bào)告顯示，美債前兩大“債主”調(diào)倉(cāng)方向再度背離，其中，日本8月所持美債大幅縮減345億美元至11998億美元；中國(guó)當(dāng)月所持美債規(guī)模基本持穩(wěn)，小幅增加18億美元，倉(cāng)位回升至9718億美元，但仍保持在萬(wàn)億關(guān)口以下。

雖然8月外資持有美債整體倉(cāng)位小漲，但日本的大幅拋售行為值得市場(chǎng)關(guān)注。分析認(rèn)為，美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來(lái)的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴(yán)重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產(chǎn)。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，隨著美國(guó)的借貸成本繼續(xù)飆升、美元指數(shù)走強(qiáng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)離陷入衰退更近的預(yù)期，預(yù)示著美債收益率將會(huì)持續(xù)保持高位，并影響包括日本央行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)債券的新一輪押注和定價(jià)。而8月美債的走勢(shì)顯示，10年期美債收益率累計(jì)大漲65BPs，也印證了主要“債主”的拋售行為。

日本大幅拋售美債，持倉(cāng)量跌破1.2萬(wàn)億美元

美國(guó)財(cái)政部公布的34個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，有19個(gè)在8月份增持美債，海外投資者累計(jì)加倉(cāng)幅度由上月的704億美元，收窄至78億美元。截至2022年8月末，外資持有美債倉(cāng)位回升至75090億美元，其中，有51.99%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比94.09%。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，回顧今年前八個(gè)月，外資凈減持美債1527億美元，海外投資者在2月和6-8月增持美債，其中2月份增持519億美元美債，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額達(dá)到1583億美元。

具體來(lái)看，前十大美國(guó)海外“債主”中，中國(guó)大陸、英國(guó)、開(kāi)曼群島、盧森堡、瑞士、比利時(shí)和法國(guó)在8月均增持美債，不過(guò)整體幅度不大。其中，英國(guó)繼續(xù)加倉(cāng)，近兩個(gè)月累計(jì)增持293億美元美債；當(dāng)月開(kāi)曼群島增持較明顯，加倉(cāng)154億美元，使得持倉(cāng)規(guī)模一舉升至3073億美元，排名也晉升為第四位。

對(duì)于英國(guó)持續(xù)的加倉(cāng)行為，回顧三季度的歐元區(qū)市場(chǎng)不難得出解釋：歐洲央行在7月21日將三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這是歐洲央行11年來(lái)的首次加息，以此結(jié)束了歐元區(qū)的0利率時(shí)代。這一加息幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)債券的集體拋售，受此影響，美債吸引力相對(duì)歐元區(qū)債券再度上升，不少官方投資者選擇在資產(chǎn)方面“棄歐投美”，也是合理的普遍操作。在國(guó)際投資者不得不尋求新的配置選項(xiàng)背景下，美債繼續(xù)“坐收漁利”。

作為另一個(gè)備受關(guān)注的官方投資者，中國(guó)大陸持有美債倉(cāng)位保持穩(wěn)定，8月小幅增持18億美元，實(shí)現(xiàn)“兩連漲”，最新倉(cāng)位是9718億美元。數(shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)大陸美債持倉(cāng)曾環(huán)比減少130億美元，倉(cāng)位一度降至9678億美元，較上年同期減少了948億美元。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，達(dá)到了1.32萬(wàn)億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年8月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持近3500億美元美債。

反觀8月份的減持陣營(yíng)，日本、中國(guó)臺(tái)灣和愛(ài)爾蘭當(dāng)月選擇降低倉(cāng)位，減持規(guī)模分別為345億美元、67美元和19億美元。

作為美債第一大持有國(guó)，日本8月凈減持345億美元美債，為連續(xù)第二個(gè)月減持，總持倉(cāng)自2019年12月以來(lái)首次跌破1.2萬(wàn)億美元，降至11998億美元。因日、美兩國(guó)貨幣政策大相徑庭，日元持續(xù)走貶，日本投資者為外匯套利在今年多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)。結(jié)合既往TIC數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月，日本累計(jì)減持美債規(guī)模為1042億美元。

另一方面的佐證是，日本官方披露的國(guó)內(nèi)投資者在8月拋售海外債券的規(guī)模較大。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)，截至8月27日當(dāng)周，日本投資者減持海外中長(zhǎng)期債券3037億日元，減持短期債券2664億日元，僅月末前一周就累計(jì)減持海外債券5701億日元。

此前，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)表示，日本市場(chǎng)目前正在拋售美債，并可能會(huì)推遲購(gòu)買美債。但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)還幾乎沒(méi)有顯示出從其超鷹派加息立場(chǎng)上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅(jiān)持其日債收益率曲線控制政策帶來(lái)更大的壓力。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省10月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本拋售美債置換美元以購(gòu)入日元的力度非常猛烈，使得日本9月份外儲(chǔ)至少減少了540億美元至1.24萬(wàn)億美元，創(chuàng)有記錄以來(lái)單月最大降幅，且為連續(xù)2個(gè)月下降。數(shù)據(jù)顯示，日本央行僅在9月22日和10月2日的兩次干預(yù)中就消耗了5.8萬(wàn)億日元（405億美元）。對(duì)此，日本財(cái)務(wù)大臣解釋，外匯干預(yù)是外儲(chǔ)下降的一個(gè)因素。

TIC報(bào)告同時(shí)顯示，8月份，海外投資者還在增加對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的投資，但央行和主權(quán)財(cái)富基金這類海外官方實(shí)體在撤資。8月海外資金凈流入美國(guó)市場(chǎng)2756億美元，其中來(lái)自私人投資者的資金凈流入2929億美元，而官方實(shí)體的資金凈流出173億美元。

此外，海外官方實(shí)體的投資中，8月美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)凈流出76.89億美元；長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券凈流入57.4億美元；美國(guó)公司債券凈流入12.06億美元；美股凈流出90.09億美元，為2020年4月以來(lái)最大月度降幅。

8月美債市場(chǎng)表現(xiàn)承壓，機(jī)構(gòu)拋售引發(fā)美債收益率跳漲

由于TIC報(bào)告存在時(shí)滯性，最新的美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的是8月份的市場(chǎng)變化。當(dāng)月重要節(jié)點(diǎn)是月初的強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)、月中的CPI數(shù)據(jù)稍低于預(yù)期，以及月底杰克遜霍爾央行年會(huì)帶來(lái)的緊縮情緒。8月下旬，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在杰克遜霍爾央行年會(huì)后持續(xù)升溫，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)拋售行情持續(xù)了近一周。

行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率8月累計(jì)大漲65BPs左右，月度表現(xiàn)不佳。

按階段來(lái)看，8月初在公布了超預(yù)期的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)后，10年期美債收益率迎來(lái)月內(nèi)第一波小幅抬升，走高10BPs左右至2.8%以上，月中的CPI增速稍低于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要提示過(guò)度緊縮風(fēng)險(xiǎn)之后，收益率經(jīng)歷區(qū)間回調(diào)，直到月末的央行年會(huì)前后，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度促使機(jī)構(gòu)大舉做空，10年期美債收益率當(dāng)周升近20BPs。

美債利差方面，由于短期國(guó)債承壓，也進(jìn)一步加劇了收益率曲線的倒掛幅度。與利率預(yù)期極為緊密的2年期美債收益率8月末一度升破3.5%大關(guān)，續(xù)創(chuàng)15年高位。上一次2年期美債收益率站在3.50%關(guān)口上方，還要追溯到2007年11月。8月末，2年期美債收益率比10年期美債收益率高出逾30BPs。

時(shí)間軸拉回至今日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)大范圍蔓延的價(jià)格壓力在繼續(xù)打壓購(gòu)買力和信心。它將讓美聯(lián)儲(chǔ)官員保持激進(jìn)的政策行動(dòng)立場(chǎng)，增加拜登和民主黨人的壓力。目前市場(chǎng)對(duì)于美債前景的擔(dān)憂因素頗多，包括通脹抬升和美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債等，機(jī)構(gòu)表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)快速退出量化寬松并最終不再為美債買單，那么當(dāng)初選擇套利的全球央行對(duì)美債的需求可能急轉(zhuǎn)直下。

美銀分析師指出，到2023年第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率、美債收益率都可能升至4.3%-5%的范圍，這表明，美債存在繼續(xù)被大幅拋售的預(yù)期，流動(dòng)性減少、波動(dòng)性增加，處于廣泛的清算模式。

從存量的角度來(lái)看，美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為31.151萬(wàn)億美元。在美國(guó)自身負(fù)債累累的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，正在使美國(guó)高達(dá)31萬(wàn)億美元的國(guó)家債務(wù)利息成本增加。據(jù)彼得森基金會(huì)預(yù)計(jì)，這至少將增加1萬(wàn)億美元的借貸成本。

回顧今年的美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程，自3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息5次，美國(guó)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到3%-3.25%區(qū)間，然而，美國(guó)通脹指數(shù)卻一路高歌猛進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)原本希望通過(guò)加息，使通脹降到2%的水平，但9月美國(guó)CPI指數(shù)依然同比增長(zhǎng)8.5%，保持在上世紀(jì)70年代末80年代初以來(lái)的最高水平區(qū)位。同時(shí)，美國(guó)核心CPI連續(xù)28個(gè)月上漲，9月同比飆升6.6%，為1982年以來(lái)的最高水平。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的可信度正在受損。

根據(jù)美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)，9月美國(guó)食品價(jià)格同比上漲13%，能源價(jià)格暴漲19.8%......盡管當(dāng)被問(wèn)及美國(guó)人是否應(yīng)該為經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備時(shí)，拜登回答說(shuō)：“不用。”但事實(shí)上，根據(jù)BMOCapital的一項(xiàng)調(diào)查顯示，84%的受訪者認(rèn)為今年年底前美國(guó)會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。而在通脹高企的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底前可能還將加息125個(gè)基點(diǎn)，這就為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)一步埋下了伏筆。

關(guān)鍵詞： 萬(wàn)億美元 數(shù)據(jù)顯示 新華財(cái)經(jīng)