汪建華：5月鋼價(jià)在超跌后會(huì)有反彈_速讀

回顧4月鋼鐵市場(chǎng)，截止28日，鋼價(jià)出現(xiàn)大幅下跌的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌380個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材分別下跌411和427個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋、冷軋價(jià)格分別下跌249、411和295個(gè)點(diǎn)。62%的鐵礦石價(jià)格下跌21個(gè)美元，焦炭綜合價(jià)格指數(shù)下跌401個(gè)點(diǎn)，廢鋼價(jià)格下跌200個(gè)點(diǎn)，下跌超月報(bào)預(yù)期，但基本符合4月里即時(shí)調(diào)整的觀點(diǎn)。3月31日公布的建筑業(yè)新訂單指數(shù)、4月初四象科技發(fā)布的衛(wèi)星監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，以及4月15日統(tǒng)計(jì)局公布的房地產(chǎn)的新開(kāi)工面積和施工面積，都是進(jìn)一步增強(qiáng)3月13日以來(lái)持續(xù)看跌（繼續(xù)做空）的重要依據(jù)，只是期間的反彈，有些超預(yù)期的弱。

交流過(guò)的客戶知道，我們對(duì)3月上旬美國(guó)硅谷銀行事件持有謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度，建議采取防守措施，并認(rèn)為上半年的要過(guò)的“坎”，大概率會(huì)提前到來(lái)（原本想的是可能會(huì)漲到3月底），也因此，在3月13日一早與客戶交流時(shí)建議采取“平多單、加快去現(xiàn)貨庫(kù)存”的策略。3月14日開(kāi)盤前，與鋼廠交流時(shí)建議采取“在盤面逢高預(yù)售未來(lái)的產(chǎn)量，并且對(duì)要使用的原燃料采取盤面賣出保值”的策略。3月15日統(tǒng)計(jì)局公布鋼鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)，折算2月粗鋼產(chǎn)量年化有10.8億多噸，根本消化不了，確立了全面翻空的看法，有客戶這么干的。

(資料圖)

在3月28日的月報(bào)直播會(huì)議回答客戶關(guān)于鐵礦石價(jià)格的看法時(shí)，當(dāng)時(shí)提到短期反彈到125美元以上仍是做空的選擇。

只是沒(méi)有想到的是，原以為4月下旬小長(zhǎng)假前鋼廠原燃料補(bǔ)庫(kù)、終端成材補(bǔ)庫(kù)，下跌之后會(huì)有個(gè)修復(fù)性反彈，后來(lái)一看，3月宏觀地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期，還有價(jià)格下跌倒逼鋼廠高爐減產(chǎn)帶來(lái)負(fù)反饋，我們也及時(shí)調(diào)整了預(yù)期，強(qiáng)調(diào)直接跌透好。

許多交流的客戶覺(jué)得近期的下跌，有些不可思議，這里簡(jiǎn)單再展開(kāi)說(shuō)說(shuō)：

3月31日公布的建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)回落了11.9個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，在傳統(tǒng)的“金三”出現(xiàn)這么大幅度的回落，不只是超預(yù)期，而是非常的反常（也因此有交流的客戶更堅(jiān)定了做空的操作）。一般來(lái)講，3月建筑業(yè)新訂單指數(shù)不是環(huán)比回落，而是回升，且很少出現(xiàn)3月接近榮枯線的表現(xiàn)（只有2020年疫情影響低于50%），一個(gè)重要原因是，春節(jié)后地方政府為了“開(kāi)門紅”而搶開(kāi)工了；二是企業(yè)還是沒(méi)有錢持續(xù)開(kāi)工。筆者在4月7日看到一份房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)會(huì)議的報(bào)告，內(nèi)容揭示了1-2月全國(guó)房屋新開(kāi)工同比在去年大幅下降的基礎(chǔ)上還有9.4%的下降，說(shuō)明修復(fù)的不夠理想。到2022年底，2021年成交的土地開(kāi)工率只有65%，而其中地方國(guó)資拿地的開(kāi)工率只有不到40%；入市率只有48%，地方國(guó)資拿地入市率差不多在20%左右，這些都嚴(yán)重地影響到3月新開(kāi)工甚至4月；由于資金仍然緊張，推估類似影響還會(huì)持續(xù)到5月的至少某些時(shí)段。還有一則在4月8日看到四象科技根據(jù)衛(wèi)星監(jiān)測(cè)發(fā)布的3月京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角新增建筑施工面積總量數(shù)據(jù)，同比下降89.36%，環(huán)比下降25.22%；3月正在施工面積總量數(shù)據(jù)，同比下降0.84%，環(huán)比下降0.33%。這些數(shù)據(jù)不但印證了建筑業(yè)新訂單指數(shù)的超預(yù)期回落，也讓我得出一個(gè)重要判斷，3月14日的價(jià)格點(diǎn)位，就是階段性的高點(diǎn)（期貨螺紋4401，現(xiàn)貨螺紋4417）。

影響這些開(kāi)工、施工的，最主要的因素還是資金的問(wèn)題。1季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金在去年同期下降19.6%的基礎(chǔ)上，還有9%的降幅。3月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.6天，同比增加1.8天；應(yīng)收賬款平均回收期為61.8天，同比增加6.4天。1季度社融增量累積達(dá)到14.53萬(wàn)億，但存款增15.39萬(wàn)億，住戶存款增加了9.9萬(wàn)億，可見(jiàn)都沒(méi)有消費(fèi)信心，這會(huì)制約5月的鋼鐵需求。

4月鋼聯(lián)建筑材小樣本日均成交163553噸，環(huán)比下降4.9%，同比下降4.1%；鋼銀平臺(tái)4月日均成交255155噸，環(huán)比下降了4.9%，同比卻是增了11.1%，日均交易筆數(shù)4063，同比增了26.6%。這兩組數(shù)據(jù)說(shuō)明了，一是鋼材需求有所減弱，二是交易積極性下降，貿(mào)易商控風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)更強(qiáng)。這也說(shuō)明，價(jià)格還沒(méi)有跌到大家認(rèn)為的安全邊際。

供給是另一個(gè)讓鋼價(jià)上漲望而卻步的重要因素。筆者在3月底的報(bào)告里指出，鋼廠如果不加強(qiáng)自律，不積極減產(chǎn)，鋼價(jià)只有下跌一條路。鋼聯(lián)跟蹤的鐵水的日均產(chǎn)量硬是被鋼廠干出了周均246.7萬(wàn)噸的近年來(lái)的最高水平。4月15日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的3月粗鋼產(chǎn)量，日均后年化產(chǎn)量達(dá)到11.27億噸，如何消化得了！筆者在4月兩次去山西，每一次會(huì)議或交流都指出山西鋼廠不減產(chǎn)就無(wú)解，山西的過(guò)剩資源影響到山西各地姑且不說(shuō)，問(wèn)題是給周邊乃至全國(guó)市場(chǎng)施加了壓力（資源外溢），全國(guó)幾乎沒(méi)有不知道山西高庫(kù)存的鋼鐵從業(yè)者。遲來(lái)的減產(chǎn)，帶來(lái)的原燃料需求的下降，加速了原燃料價(jià)格的下跌，進(jìn)而帶動(dòng)鋼材價(jià)格的超預(yù)期的下跌。局部區(qū)域的部分企業(yè)算了各自的小賬，但整個(gè)鋼鐵行業(yè)都為此買了單。而如今，只有當(dāng)負(fù)反饋交易完畢，鋼價(jià)才有可能在基本面供需再平衡中找到支撐點(diǎn)。

無(wú)論如何，筆者在3月31日的交流中提到，市場(chǎng)快跌、大跌，是件好事，一是倒逼有效減產(chǎn)，二是借此打壓不合理的高價(jià)原燃料價(jià)格回到合理區(qū)間，為后續(xù)的鋼價(jià)反彈，以及企業(yè)利潤(rùn)的回升，奠定較好基礎(chǔ)。

展望5月鋼鐵市場(chǎng)，鋼鐵價(jià)格仍有震蕩筑底的慣性，直到夯實(shí)并修復(fù)了市場(chǎng)的信心，才會(huì)迎來(lái)鋼價(jià)超跌后的趨勢(shì)性反彈。

近幾天，大家都在探討，5月還會(huì)不會(huì)跌，跌多少，何時(shí)止跌反彈？

筆者從幾個(gè)角度做些分析，給大家參考。

首先是從信心上看，大家投機(jī)交易的積極性需要恢復(fù)起來(lái)。在基本面同比好不少的情況下，4月28日鋼價(jià)同比低1153，螺紋和熱軋價(jià)格分別低1210和1124，可見(jiàn)市場(chǎng)信心有多么低迷。4月28日鋼聯(lián)公布多數(shù)品種的情緒指數(shù)仍就非常低迷。影響大家交易積極性的一個(gè)重要的比較直觀的指標(biāo)是庫(kù)存變化，大家都習(xí)慣注意小樣本。鋼聯(lián)小樣本5大品種社會(huì)和鋼廠庫(kù)存降幅要達(dá)到40萬(wàn)噸或以上，如果連續(xù)2~3周出現(xiàn)如此大的降幅，將會(huì)有利提振市場(chǎng)信心，市場(chǎng)的階段底有望形成。或者說(shuō)，全國(guó)多地、多品種斷規(guī)格，也有望提振大家的信心。三年疫情后的第一個(gè)小長(zhǎng)假，大家放松心情體驗(yàn)生活、感受親情為主，工作為輔，沒(méi)有意外的話，小長(zhǎng)假是會(huì)有累庫(kù)的，但也會(huì)被減產(chǎn)效果在一定程度上對(duì)沖，去年5.1螺紋庫(kù)存只增了5.5萬(wàn)噸，5大品種總庫(kù)存只增了28萬(wàn)噸，也不排除今年降庫(kù)的可能。最近減產(chǎn)消息頻發(fā)，有利于進(jìn)一步減輕基本面壓力（5月降庫(kù)幅度可能會(huì)超過(guò)150萬(wàn)噸），幫助重建市場(chǎng)信心，一定程度上的超跌疊加小長(zhǎng)假（節(jié)前、后補(bǔ)庫(kù)，以及節(jié)日期間沒(méi)有期貨交易），會(huì)有一些信心好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)反彈雖然遲到幾天，但還是會(huì)有的。

其次是從供需再平衡上看，減產(chǎn)要達(dá)到量變引發(fā)質(zhì)變。這個(gè)變量主要是觀察日均鐵水產(chǎn)量。調(diào)查數(shù)據(jù)揭示，山西減產(chǎn)影響日均鐵水產(chǎn)量4.65萬(wàn)噸（鋼材5.25萬(wàn)噸）左右，山東鋼廠日均減產(chǎn)1.13萬(wàn)噸左右，川渝鋼廠日均減產(chǎn)也有2萬(wàn)多噸，湖北鋼廠只是提到分流資源，東北鋼廠也是如此。截止4月26日，有40多家鋼廠發(fā)布悶爐、檢修、減產(chǎn)計(jì)劃。4月27日當(dāng)周鐵水日均產(chǎn)量243.54萬(wàn)噸，至少要降到233萬(wàn)噸或以下（去年6-7月的鐵水產(chǎn)量均值），才有望迎來(lái)比較扎實(shí)的、持續(xù)的鋼價(jià)反彈，顯而意見(jiàn)的是，目前這些鋼廠減產(chǎn)，還是不夠的，我定義本輪減產(chǎn)是“擠牙膏式”。鋼聯(lián)最新調(diào)研5月鐵水日均產(chǎn)量238萬(wàn)噸，果真如此，就不能指望鋼價(jià)能徹底止跌。

再有，從鋼價(jià)的安全邊際去觀察，估值要打到合理區(qū)間以下。鋼價(jià)是否超跌，先要看原燃料是否跌到位，而這個(gè)又要看鐵水減產(chǎn)是否到位，前面分析鐵水產(chǎn)量還沒(méi)有減到位，所以，現(xiàn)貨原燃料價(jià)格還要繼續(xù)跌，盤面的焦煤、焦炭?jī)r(jià)格，都應(yīng)該跌到近年的最低點(diǎn)下方（最近2309焦煤最低跌至1361，已破2022年11月1日低點(diǎn)1442.5，2309焦炭最低跌至2119，也破了2022年11月1日的低點(diǎn)2156），鐵礦指數(shù)應(yīng)該跌到95美金甚至以下（5月全球鐵礦供應(yīng)增700多萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)需求要減400萬(wàn)噸左右），都還有跌幅。鋼價(jià)多數(shù)品種都要跌破去年7月份的低點(diǎn)，螺紋現(xiàn)貨指數(shù)3879，已跌破去年7月低點(diǎn)3940，接近去年11月低點(diǎn)3872，在被動(dòng)去庫(kù)周期，情緒是會(huì)過(guò)度悲觀的，現(xiàn)貨大概率會(huì)跌破去年11月低點(diǎn)，不過(guò)2310螺紋期貨在去年7月低點(diǎn)附近應(yīng)該有較強(qiáng)支撐，即使破了也不會(huì)低太多。筆者有個(gè)判斷是，去年均價(jià)跌幅小或上漲的品種，大都要跌出新低，理論上講，板材不一定能跌破去年7月份的低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)是跌過(guò)了。今年5月，無(wú)論是從基本面上看（鋼聯(lián)樣本總庫(kù)存同比低了321萬(wàn)噸），還是從宏觀經(jīng)濟(jì)背景看，比去年6、7月都要好，所以跌破去年的低點(diǎn)，安全邊際就有了。還有個(gè)角度，是類比2013年的鋼價(jià)走勢(shì)，還是有許多相似的地方，盡管所處的環(huán)境有一些差異。從這些角度去觀察，這輪跌的更快，幅度更大，有些品種再跌跌，就更有價(jià)值了。

當(dāng)然，還可以從技術(shù)上也可以去觀察，這里就不講了，一些會(huì)議和培訓(xùn)中，我們會(huì)有相關(guān)分析，敬請(qǐng)關(guān)注。

總之，5月鋼鐵市場(chǎng)，負(fù)反饋還有待充分釋放，階段性的悲觀情緒仍是揮之不去的陰影，只有基本面的再平衡，量變引發(fā)質(zhì)變，市場(chǎng)價(jià)格超跌，才能迎來(lái)真正的可持續(xù)的反彈。5月指望不了需求能有什么改善，唯有供給端的減量，也就是鋼廠進(jìn)一步的持續(xù)減產(chǎn)，才是修復(fù)價(jià)格和利潤(rùn)的唯一途徑。操作上，可擇機(jī)平掉3月中旬建議的套保單或投機(jī)空單，甚至可以逢低在盤面建立虛擬庫(kù)存，貿(mào)易商和終端，可以逢低靈活補(bǔ)庫(kù)。

更詳細(xì)的內(nèi)容和更及時(shí)的觀點(diǎn)，參考會(huì)議報(bào)告和線下線上的交流內(nèi)容，也歡迎參加我們的期現(xiàn)培訓(xùn)班。

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