IPO信披“擠牙膏” 保薦工作質量有待提高

春暖花開，招聘季來，求職者應聘的首要條件，應該是一份真實、完整、清晰的簡歷。在注冊制維度下，擬上市公司謀求IPO，與現(xiàn)實中的應聘頗有些異曲同工——通過充分展示自己的優(yōu)勢與短板，與治理觀、發(fā)展觀一致的投資者達成估值共識，從而完成發(fā)行上市;或者，因未能達成雙向選擇而暫時離開。

近日，上交所在向券商投行發(fā)布的審核工作動態(tài)中提到，從2月份審核的案例來看，部分保薦人主動披露的意識不足，還存在“等著問”“擠牙膏”等情形，保薦工作報告等專業(yè)文件對發(fā)行人主要風險問題的核查及其分析影響等情況的披露不充分，保薦工作質量有待提高。

筆者認為，通過登陸資本市場，擬上市公司有望迎來發(fā)展新階段，注冊制的審核問詢環(huán)節(jié)，是擬上市公司充分展示自身成長性，并獲取合理市場響應的重要契機。但是，無論公司最終是否成功上市，發(fā)行人或保薦人“擠牙膏式”信息披露，都可能導致擬上市公司輸在發(fā)展起跑線上。

第一，有質量的信息披露，是注冊制維度下擬上市公司、保薦機構對市場承擔的基本義務，也是對業(yè)務能力和公司治理的綜合呈現(xiàn)。

注冊制以信息披露為核心，踐行市場化、法治化發(fā)展路徑，信息披露的質量直接決定了擬上市公司與潛在投資者互動的有效性。簡而言之，投資者作出符合本意的投資決策的前提，是擬上市公司真實、明確的信息披露;同時，投資者在對信息披露質量甄別的過程中，不僅可以了解公司業(yè)績、潛力，還可以觀察其治理結構的完善程度。

此外，筆者與多位投資機構從業(yè)者交流發(fā)現(xiàn)，機構投資者對于擬上市公司重要股東、董監(jiān)高等關鍵少數(shù)的“人設”非?？粗兀?ldquo;可靠”與“能力”同為必備特征。

第二，“擠牙膏式”披露并不能真正隱藏風險點，更不可能化解風險點。只有充分的披露，才能在風險爆發(fā)的極端時刻，獲得市場的理解與支持。

注冊制審核系統(tǒng)已經上線兩年，一線監(jiān)管部門積累了更多經驗，并進一步突出審核問詢的重大性和針對性，對于復雜問題更是進行分解式問詢，抽絲剝繭，形成問詢“組合拳”。因此，部分擬上市公司或保薦機構規(guī)避實質性問詢的謀劃其實是難以實現(xiàn)的。如果多輪問詢聚焦同樣的問題，投資者對于擬上市公司回答準確性的信任度也可能下降。

更重要的是，新證券法實施以來，資本市場法治化進一步完善，對應的追責體系也更為立體、高效。充分的信息披露不僅是對投資者權益的保護，也是對擬上市公司、保薦機構相應事項的“免責”，契合“賣者盡責，買者自負”的公平原則。

第三，高質量的信息披露，能夠多維度提升公司的發(fā)展質量，反之，將導致公司失去自我提升的關鍵契機。

對于上市公司、擬上市公司而言，資本市場的支持功能，不僅在于其資源配置的樞紐力，更在于其對于公司未來發(fā)展的引導力。

為了達成高質量的信披，上市公司需要努力提高經營業(yè)績，這無疑促進其提升經營管理能力;需要提升治理水平，一股獨大等痼疾將被整治;需要進行更高效投資者關系管理，能夠有效向市場展示投資價值……這一切改變的受益人，都將是投融資兩端的市場主體;而低質量信息披露傷害的，則是融資端企業(yè)的發(fā)展空間，投資端投資者的財富獲得感。

“產品質量是企業(yè)的生命”，筆者認為，這絕不僅僅是生產領域的一句警示。在注冊制維度下，擬上市公司IPO的信息披露也可以看作是對于自身全維度的質量展示，市場是否認可、如何估值、公司未來發(fā)展?jié)摿Φ?，在一定程度上正?ldquo;信披質量說了算”。