青島啤酒銷量短期承壓明顯 結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進

青島啤酒(600600)2021年三季度實現(xiàn)營收267.7億元，同比增長9.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤36.1億元，同比增長21.3%。其中2021Q3實現(xiàn)營收84.8億元，同比下降3%，實現(xiàn)歸母凈利潤12億元，同比增長6.4%，Q3業(yè)績符合預期。

銷量短期承壓明顯

前三季度公司實現(xiàn)啤酒銷量708.2萬噸，同比增長2%,其中Q3單季度實現(xiàn)銷量231.2萬噸，同比下滑8.8%，受制于今年夏天雨水較多高溫天氣較少，以及散點疫情頻發(fā)致使現(xiàn)飲渠道受損等原因，公司銷量短期承壓明顯。分檔次看，青島主品牌實現(xiàn)銷量378.4萬噸，同比增長13.1%;其他品牌實現(xiàn)銷量329.8萬噸，同比下降8.3%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢持續(xù)，主品牌銷量占比同比提升5.2pp至53.4%，拉動公司整體噸價上升7.5%至3780元/噸。分產(chǎn)品看，高端新品全麥白啤延續(xù)高速增長態(tài)勢，2021年銷量有望突破15萬噸;青島純生三季度增速環(huán)比略有下滑，全年銷量預計仍在100萬噸以上。高端新品動能持續(xù)釋放，疊加低端產(chǎn)品升級表現(xiàn)良好，公司盈利能力仍有大幅提升可能。

盈利能力小幅提升

2021Q3公司毛利率為43.7%，同比上漲1.7pp，其中Q3單季度毛利率42.1%，同比下降0.3pp。一方面大麥及包材等原料價格持續(xù)攀升，此外銷量下滑致使固定成本攤薄減少，成本端承壓明顯;另一方面中高端啤酒銷量占比持續(xù)上行，高毛利產(chǎn)品打開公司利潤空間。費用率方面，公司主動控制費用投放力度，精簡渠道費用，銷售費用率同比下降0.1pp至16.8%;管理費用率同比上升0.5pp至4.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，拉動公司整體凈利率提升1.1pp至13.9%。

高端化轉(zhuǎn)型順利保障長期業(yè)績

1)由于原材料價格持續(xù)高企，目前各大啤酒企業(yè)均有提價動作。行業(yè)性提價即將再次出現(xiàn)，有助于公司緩解成本端壓力，盈利能力進一步提升。2)公司穩(wěn)步推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，北方地區(qū)龐大銷量基數(shù)下，由低端品牌向中端經(jīng)典、嶗山的升級順利，疊加高端啤酒市場動銷情況良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利升級將為公司釋放大量業(yè)績彈性。3)產(chǎn)能優(yōu)化持續(xù)進行，降低單位生產(chǎn)成本的同時拉動罐化率不斷提升，為公司長期業(yè)績穩(wěn)定增長保駕護航。

投資建議

預計2021-2023年EPS分別為2.14元、2.62元、3.13元，對應動態(tài)PE分別為49倍、40倍、33倍，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，新品導入不及預期風險，新冠疫情出現(xiàn)反復風險。