四維圖新 數據閉環全面形成

四維圖新（002405）與沃爾沃汽車簽署高精地圖框架采購協議，并將為其未來三年內在國內銷售的沃爾沃汽車的相關車型提供高精地圖產品。在自動駕駛時代，“地圖”一詞已經失去了其傳統路線圖的含義。未來的“地圖”實際上指的是非常精確且不斷更新的自動駕駛環境模型，亦是天然服務于自動駕駛的專用性地圖，而基于其功能的實用性，目前業內普遍認為，高精度地圖將是高等級自動駕駛(L2+及以上)的“必選項”。

從“底圖-實時-RTK”已構筑全方位優勢

根據劃分，高精度地圖的三大核心環節可大致分為：底圖采集、實時更新、RTK定位，而公司目前已具備了全方位優勢，其中，底圖：稀缺的測繪資質(測繪甲級資質)以及測繪“完成度”(覆蓋32萬公里路程)是難以被超越的根本;實時：公司已深度綁定眾多車企/出行服務企業，而未來合作車輛將搭載車載傳感器數據的收集和處理平臺，并與其實現數據共享，這也使得公司在高精度地圖業務上將具有“獨特”的數據生態優勢;RTK定位：RTK技術對于高精度地圖的核心作用在于，保證了車體實際位置與地圖位置的一致性，而其技術重要的支撐主要受制于地基站的多寡，值得注意的是，公司旗下六分科技正在組建超過2200個參考站，具備了極強的壁壘性。

商業閉環已然形成

根據此次公告的內容，意味著公司已實現了在沃爾沃國內車型下原有圖商的全面替代，而此次訂單的斬獲，我們認為，不僅體現了公司在地圖領域領先的產品力，同時也是其商業閉環全面形成的關鍵一步。我們認為，“車聯網云服務平臺+高精度地圖”將不僅僅只是平臺搭建，亦或是地圖供應而已，其盈利模式更深層的變化來自于“數據管理服務”，即以“合規+地圖+定位”的云SaaS化服務模式展開。根據測算，在悲觀、中性和樂觀的情況下，汽車數據安全業務至2025年對應的增量空間或將分別達到30.4億元/年、60.7億元/年、124.1億元/年。

投資建議

預計公司2021-2023年實現營收25.5/31.0/38.3億元，實現歸母凈利潤1.2/3.6/5.5億元，當前市值對應2022/2023年PE分別為101/66倍。考慮到四維圖新的業務版圖，我們選擇衛士通（002268）作為可比公司，目前四維圖新2022/2023年的PE低于衛士通2022/2023年110/80倍的PE水平。我們認為公司具備汽車數據安全“國家隊”的身份，對比衛士通而言公司所處的智能汽車市場在行業規模、進入門檻等領域壁壘更高。故維持“推薦”評級。