普萊柯 創(chuàng)新驅(qū)動成長 大產(chǎn)品釋放增厚業(yè)績

普萊柯（603566）是國內(nèi)獸藥行業(yè)龍頭，專注于獸用藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用化學藥品等。公司緊抓市場機遇，依靠強大的技術研發(fā)實力和基礎成果產(chǎn)業(yè)化能力，實現(xiàn)了資產(chǎn)、收入、盈利水平的穩(wěn)定增長，并已經(jīng)成為綜合實力在國內(nèi)獸藥行業(yè)領先的企業(yè)之一。

大單品放量帶動業(yè)績提升

(1)公司多年來深耕研發(fā)，堅持創(chuàng)新驅(qū)動成長。公司堅持自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的創(chuàng)新路徑，近三年年均研發(fā)投入占營收比重維持在10%以上，目前已在疫苗毒(菌)株選育純化技術、細胞克隆技術、疫苗新型佐劑、多聯(lián)多價疫苗技術、基因工程疫苗技術、化學合成(半合成)藥物及藥物新劑型等多個技術領域形成國際、國內(nèi)行業(yè)領先或先進的技術優(yōu)勢。

(2)產(chǎn)品矩陣布局逐步完善，大單品放量帶動業(yè)績提升。公司市場化疫苗品類豐富，豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗、豬偽狂犬gE基因缺失滅活疫苗(流行株)系國內(nèi)首創(chuàng)，通過參股收購等切入口蹄疫和禽流感兩大強制免疫單品市場。2021年公司豬用疫苗銷量大幅增長支撐業(yè)績，前三季度實現(xiàn)營收8.21億元，同比增長26.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比增長43.7%，其中豬苗收入2.9億元，同比增長71%。

(3)在研產(chǎn)品儲備豐富，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。公司偽狂犬(流行毒株)活疫苗、圓環(huán)-支原體亞單位二聯(lián)苗、禽新-支-流-法-腺五聯(lián)苗等多個產(chǎn)品已進入新獸藥申報階段，未來2-3年有望持續(xù)增厚業(yè)績。犬瘟熱、犬細小二聯(lián)活疫苗(DP)已基本完成臨床試驗，正在準備申報新獸藥注冊，未來有望加快推動寵物藥苗國產(chǎn)替代。

(4)公司非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)項目有望成為最強催化。公司發(fā)揮亞單位平臺優(yōu)勢，聯(lián)合蘭研所積極推進非瘟復合亞單位疫苗的研發(fā)項目，若后續(xù)亞單位疫苗成功實現(xiàn)商業(yè)化，公司有望率先受益。

投資建議

我們認為，公司具備自主創(chuàng)新和聯(lián)合研發(fā)的技術優(yōu)勢，產(chǎn)品儲備豐富，在基因工程疫苗領域、聯(lián)苗領域擁有多款行業(yè)領先的優(yōu)勢產(chǎn)品，同時本著“金牌品質(zhì)、造福人類”的企業(yè)宗旨，公司積極推動畜牧業(yè)健康養(yǎng)殖和動物源性食品安全，構(gòu)建了品牌優(yōu)勢，形成較高的知名度。此外，公司穩(wěn)步推進非瘟疫苗研發(fā)進程，前端布局寵物藥苗市場，未來伴隨新品的不斷推出，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。我們預計公司2021、2022、2023年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.76、3.10、3.84億元，同比增長21.37%、12.26%、23.82%，對應EPS分別為0.86、0.97、1.20元。考慮到公司歷史的估值以及其長期成長性，給予2022年35倍PE，對應目標價33.80元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：(1)企業(yè)研發(fā)進程不及預期;(2)動物疫病大規(guī)模爆發(fā);(3)免疫政策變化。