星源材質(zhì) 盈利邁入向上通道

星源材質(zhì)（300568）近期發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8-2.9億元，yoy+131%-139%。

業(yè)績(jī)靚麗單平盈利持續(xù)提升

公司是優(yōu)質(zhì)隔膜供應(yīng)商，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元-3億元，yoy+228%-239%，預(yù)計(jì)2021Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元-1億元，QoQ+0%至+11%，同比大增8至9倍，業(yè)績(jī)靚麗符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2021年銷量約11億平，對(duì)應(yīng)單平盈利約0.26元，較2021年約0.13元/平顯著提升。公司2021H1單平盈利約0.22元，而2021H2單平盈利超0.3元，若考慮到2021Q4獎(jiǎng)金計(jì)提及存貨減值等影響，公司扣非業(yè)績(jī)約1.2億元，對(duì)應(yīng)2021Q4單平盈利約0.38元，盈利水平呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。

公司干法地位顯著，濕法不斷發(fā)力，通過產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加隔膜供需持續(xù)偏緊，產(chǎn)品價(jià)格將穩(wěn)中有升;通過提升良率及效率，成本端亦有下降空間。展望未來，我們判斷，公司單平盈利有望持續(xù)提升，盈利拐點(diǎn)明確，已步入中長(zhǎng)期上行通道。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張結(jié)伴全球領(lǐng)先客戶

公司在國(guó)內(nèi)深圳、常州、南通等地建立生產(chǎn)基地，配套寧德、比亞迪（002594）、LGC等全球領(lǐng)先動(dòng)力電池廠商。此外，公司在歐洲瑞典建立生產(chǎn)基地，配套Northvolt等優(yōu)質(zhì)客戶。產(chǎn)能方面，公司2021年底干濕法產(chǎn)能達(dá)16億平，2025年底有望達(dá)70億平。訂單方面，2021年3月公司與Northvolt簽訂6年供應(yīng)合同，金額不超過33.4億人民幣;2021年8月公司與LGC簽訂4.5年供應(yīng)合同，金額約43.11億人民幣。出貨量方面，我們預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年出貨量達(dá)11億平/17億平/27億平，成長(zhǎng)性好。

綜合來看，公司積極產(chǎn)能布局，加快全球擴(kuò)張步伐，就近供應(yīng)和服務(wù)全球領(lǐng)先客戶，進(jìn)一步強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力。此外，海外隔膜供應(yīng)商受制于成本壓力，擴(kuò)產(chǎn)緩慢，與下游需求遠(yuǎn)不匹配。因此，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)隔膜供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)凸顯，搶占海外市場(chǎng)，其市占率將有望持續(xù)提升，公司亦將持續(xù)受益。

深耕隔膜黃金賽道成長(zhǎng)性優(yōu)異

公司以技術(shù)為核心，以客戶為中心，深耕鋰電隔膜黃金賽道，深度覆蓋儲(chǔ)能、電動(dòng)車等優(yōu)質(zhì)應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)鑫欏鋰電，2021年國(guó)內(nèi)隔膜總產(chǎn)量79億平/yoy+113%，占全球比重突破70%，其中2021年國(guó)內(nèi)干法產(chǎn)量18億平/yoy+68%，濕法產(chǎn)量61億平/yoy+132%。公司2021年國(guó)內(nèi)市占率為14%，位居第二，其中干法市占率21%，位居第二，濕法市占率12%，位居第三。

整體而言，公司所處賽道成長(zhǎng)性好，競(jìng)爭(zhēng)格局佳，進(jìn)入壁壘高，發(fā)展路徑清晰。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，訂單充沛，有望持續(xù)受益于全球能源革命，凸顯優(yōu)異成長(zhǎng)性。

盈利預(yù)測(cè)

基于審慎性原則，暫不考慮增發(fā)對(duì)業(yè)績(jī)及股本的影響。預(yù)計(jì)2021/2022/2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.85/7.01/10.67億元，eps為0.37/0.91/1.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為98/40/26倍?；诠究ㄎ粌?yōu)質(zhì)賽道，客戶優(yōu)異，全球產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)布局符合未來發(fā)展趨勢(shì)，我們看好公司中長(zhǎng)期向上的發(fā)展機(jī)會(huì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

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