用好股份回購這個工具

桂浩明

今年以來，陸續有不少上市公司公布了回購股份的計劃，尤其是3月份以來，宣稱將進行股份回購的上市公司越來越多。據不完全統計，A股市場上，大約有10%的上市公司，計劃或者已經在開展股份回購的工作。

在經典的股權理論上，上市公司回購股份是一種特殊的分紅行為，其特征都是把公司所持有的現金向股東投放——或者是作為紅利派發給股東，或者是用以向股東購買股票。股東拿到紅利，自然是得到了真金白銀的投資回報，而如果原股東把股票賣還給公司，也是實現了套現。在這過程中，由于回購操作通常會減少公司股本，在一定程度上有利于股價的上漲，因此對繼續持有公司股票的股東來說，顯然是有好處的。所以，不管怎么說，回購股份對上市公司來說普遍被認為是件好事情。

今年之所以有很多上市公司提出并實施回購股份的方案，其最主要的原因是一段時間來A股市場走勢比較弱，絕大多數股票都出現了比較明顯的下跌。在這種情況下，一些上市公司都會不同程度上存在穩定股價的需要，而在可采取的相關措施中，回購股份是最主要的一種手段。不久前，監管部門也出臺了有關維護市場穩定的相關舉措，其中也提到鼓勵具備條件的上市公司回購股份。從歷史上來看，每當市場表現比較低迷的時候，上市公司回購股份的情況，也確實是比較多的。那么，實際效果又如何呢？

在2015年的時候，為應對當時所謂的“股市異常波動”，在A股市場上曾出現過一次大規模的上市公司股份回購潮，不過現在來看，當時的操作更多是帶有表態的意味，由于回購規模都不大，自然也難以對股價產生什么影響。倒是在前幾年，一些現金規模比較大的公司，進行了幾次力度較大的回購，像美的集團（000333）、格力電器（000651）等，都是幾十億元級別的金額，雖然在公布相關方案時，股價也有過一定的表現，但持續的時間并不長，對股價的支撐作用也不明顯。至于還有一些公司沒有將回購的股份注銷，而是用于股權激勵，由于這種操作已不屬于面向股東的特殊分紅形式，故市場反應普遍冷淡，方案公布時股價往往不漲反跌。

客觀上，A股市場上搞過回購的公司不算少，但真正產生明顯效果的，則比較有限。分析一下原因，從表面來看這主要還是與回購量比較小有關，按照成熟市場的經驗，回購比例如果在自由流通股的5%以內，那么通常就只有象征意義了。而A股市場上大多數上市公司的回購計劃，規模都是幾千萬元到一兩個億，即便全額使用，也只占到流通市值的1%左右，這就顯得有點杯水車薪了。

當然，更為關鍵的問題是，決定上市公司股價的，是公司運行的大環境以及所取得的效益與發展前景。如果市場所處的環境不好，公司的效益也不理想，未來缺乏明確的預期，即便公司拿出再多的錢用于回購，也難以取得好的效果。某著名家電企業在回購上曾經不遺余力，但其所處的行業競爭過于激烈，而公司的多元化經營也沒有得到市場的充分認同，再加上國家經濟增速回落，房地產困難重重，這就導致了其股價的不斷下跌，雖然公司進行了幾輪回購，但是都沒有止住下跌的勢頭。舉出這個案例，不是要否定回購的作用，而是希望人們對于回購在提振股價上的作用，要有客觀的評價。

回購作為一個證券市場上經常被使用的工具，其積極意義是客觀存在的，重要的是如何用好。顯然，不能以過于功利的眼光來對待回購，以為只要啟動回購，就能夠達到穩定股價的作用。應該說，回購在很大程度上是用以彰顯公司對未來的信心，而這個效果是要在以后慢慢體現的。另外股份回購并注銷會對財務數據帶來直接影響，如果規模太小，其作用并不明顯，因此通常千萬資金級別的回購，多半很難引發關注，也不會有大的實際作用。還有，鑒于當前的市場狀況，以股權激勵為最終目標的回購，也很難得到投資者的認同。

關鍵詞： 股份回購