南京新百資產(chǎn)置換引關(guān)注 投服中心質(zhì)疑置入資產(chǎn)高估值邏輯

針對(duì)南京新百（600682）資產(chǎn)置換相關(guān)事宜引發(fā)的廣泛質(zhì)疑，中證中小投資者服務(wù)中心(以下簡(jiǎn)稱“投服中心”)建議指出，上市公司在審議本次事項(xiàng)的股東大會(huì)召開前，向廣大投資者詳細(xì)說明標(biāo)的醫(yī)院預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的準(zhǔn)確依據(jù)與合理邏輯，并對(duì)標(biāo)的醫(yī)院審慎估值。

南京新百近期公告，擬以全資子公司新百地產(chǎn)100%股權(quán)與南京三胞醫(yī)療持有的徐州新健康(以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的醫(yī)院”)80%股權(quán)進(jìn)行置換，交易作價(jià)17.301億元。南京三胞醫(yī)療為南京新百控股股東實(shí)際控制的公司，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。標(biāo)的醫(yī)院整體估值21.9043億元，較2019年5月的前次估值7.791億元增長(zhǎng)了181.15%，引起市場(chǎng)廣泛熱議和質(zhì)疑。

根據(jù)本次交易的評(píng)估說明，投服中心認(rèn)為，預(yù)測(cè)標(biāo)的醫(yī)院業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)依據(jù)與分析邏輯值得商榷。一是預(yù)測(cè)標(biāo)的醫(yī)院就診人次持續(xù)大幅增長(zhǎng)的邏輯是否成立。投服中心提請(qǐng)公司就以下兩個(gè)問題予以說明：第一，評(píng)估期間標(biāo)的醫(yī)院所在地區(qū)老齡化、城鎮(zhèn)化、周邊生活小區(qū)完善等因素的量化指標(biāo)，以及除近兩年的新冠疫情外，還有哪些變量足以持續(xù)促使全社會(huì)就診人次不斷大幅增長(zhǎng)；第二，標(biāo)的醫(yī)院作為一家2021年4月方對(duì)外營(yíng)業(yè)，目前尚未盈利的民營(yíng)三級(jí)綜合性醫(yī)院，在包括硬件基礎(chǔ)、儀器設(shè)備、醫(yī)務(wù)人員、管理能力、專業(yè)技能、診療特色、服務(wù)能力等方面，相對(duì)徐州市當(dāng)?shù)馗骷翌^部公立醫(yī)院具有哪些核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)卓異于當(dāng)?shù)馗骷裔t(yī)院的診療數(shù)據(jù)。二是預(yù)測(cè)人均就診費(fèi)用持續(xù)大幅增長(zhǎng)的邏輯是否成立。依據(jù)歷年《江蘇衛(wèi)生健康年鑒》數(shù)據(jù)，2016年至2020年，徐州市每一門診人次費(fèi)用、每位出院患者醫(yī)藥費(fèi)用整體呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的特征。投服中心提請(qǐng)公司說明，在當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)宏觀政策環(huán)境影響下，預(yù)測(cè)標(biāo)的醫(yī)院未來幾年單次人均就診費(fèi)用背離當(dāng)?shù)仄骄匠掷m(xù)高增長(zhǎng)的依據(jù)是什么。

另外，投服中心梳理了10多家上市公司并購(gòu)民營(yíng)醫(yī)院的案例，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)醫(yī)院被收購(gòu)后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期者不在少數(shù)。投服中心指出，本收購(gòu)案例中，假設(shè)標(biāo)的醫(yī)院未來業(yè)績(jī)確不及預(yù)期，三年承諾期累計(jì)業(yè)績(jī)?yōu)榱悖凑諛I(yè)績(jī)補(bǔ)償公式，公司最高可獲得業(yè)績(jī)補(bǔ)償34426.552萬元，遠(yuǎn)低于本次交易作價(jià)。