揚杰科技：行業景氣度有所分化，產品結構升級實現業績高增長

行業景氣度有所分化，揚杰科技公司產品結構升級實現業績高增長。

行業景氣度分化背景下，公司通過產品結構調整以保持相對穩定的盈利能力：①公司持續推進國際化戰略布局，國外疫情常態化背景下，一季度MCC品牌的銷售收入同比翻倍增長;②積極布局和推廣新產品，IGBT、SiC、MOSFET等新產品的銷售收入同比增長均超過100%，成長型業務收入占比持續提升;③搶抓國產替代機遇拓展下游應用領域，光伏、汽車等新能源領域收入持續放量。公司近年來戰略調整順利，隨著新增產能逐步投產，我們認為公司業績有望保持高增長。

產品品類持續拓展，老牌廠商正加速在光伏、汽車等領域的布局。公司是國內少數具有二極管、小信號、MOS、IGBT等多個產品系列的廠商，2022年1月公司引入外部團隊共同開發電源管理芯片，充分證明公司能夠快速聚攏業內優秀人才實現產品品類拓展。我們認為公司憑借自身的客戶優勢，有望復制在MOS、IGBT等領域的成功經驗，未來新產品有望快速放量。同時，公司正依托優質的客戶資源和多產品品類布局優勢，加速拓展光伏、汽車等領域，我們預計未來公司在新能源等領域的收入會逐步提升。

公司通過IDM+戰略合作保證產能供給，為遠期發展提供保障。芯片制造產能供不應求，產能端有望成為行業最大的瓶頸、重要的戰略資源和產業鏈漲價的驅動力。公司二極管、整流橋等產品主要通過IDM模式生產，自身產能充沛且仍在持續擴產。MOS、IGBT等新產品方面，公司與中芯紹興達成戰略合作伙伴關系，在研發生產領域展開深度合作，有望獲得較高的產能支持。公司通過IDM+戰略合作保證產能供給，在本輪行業高景氣中顯著受益，未來公司仍將持續完善自身的IDM布局，為長遠發展提供產能支持。

投資建議：

行業持續高景氣，公司作為老牌功率器件廠商，議價能力顯著提升，產品需求持續旺盛，MOS、IGBT等業務不斷突破也為公司打開成長空間?？紤]到公司產品結構調整順利，我們將2022-2024年公司歸母凈利潤預測由10.69/13.41/16.54億元上調至11.03/13.79/16.90億元，對應EPS為2.15/2.69/3.30元。考慮到公司歷史估值中樞及行業可比公司估值，給予公司2022年48倍PE，對應目標價103.25元，維持“強推”評級。

風險提示：新產品市場開拓不及預期;下游需求不及預期;新冠疫情反復。

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