金徽酒給予“增持”評(píng)級(jí) 高端單品放量提升省內(nèi)份額

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)金徽酒2022-24年EPS分別為0.96元、1.23元、1.48元，對(duì)應(yīng)同增49%、28%、21%，綜合PE、PS估值法，參考可比公司，給予目標(biāo)價(jià)35.2元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為37X。

卡位消費(fèi)升級(jí)，省內(nèi)潛力釋放。公司在甘肅采取大商制下的渠道精耕，依托金徽世紀(jì)星級(jí)系列占據(jù)省內(nèi)主流價(jià)位帶，在隴南、隴中具備強(qiáng)勢(shì)掌控力;疫情下省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，百元以上擴(kuò)容持續(xù)，柔和系列及年份系列成功卡位，處于高速放量期。公司在省內(nèi)存在價(jià)位及區(qū)域的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，將借助高端單品放量進(jìn)一步提升省內(nèi)份額。

環(huán)甘肅構(gòu)成第二增長(zhǎng)極、華東有望突破。2018年以來(lái)，金徽正能量及年份系列成功打開(kāi)環(huán)甘肅地區(qū)，公司在陜西等地實(shí)現(xiàn)高增;環(huán)甘肅地區(qū)腰部?jī)r(jià)位消費(fèi)潛力大、競(jìng)爭(zhēng)格局利于金徽，公司有望憑借其高端品布局實(shí)現(xiàn)樣板復(fù)制，逐步構(gòu)筑第二增長(zhǎng)極;復(fù)星入主以來(lái)，公司東進(jìn)江浙滬等市場(chǎng)，通過(guò)金徽老窖系列及年份系列卡位次高端價(jià)位，并設(shè)立專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售公司強(qiáng)化渠道配置，后續(xù)江蘇等市場(chǎng)有望帶來(lái)增量。

機(jī)制市場(chǎng)化、利益綁定，復(fù)星助力再上層樓。金徽用人及考核機(jī)制高度市場(chǎng)化且管理層年輕、能動(dòng)性強(qiáng)，機(jī)制具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力;上市以來(lái)，公司通過(guò)高管持股、核心骨干及經(jīng)銷(xiāo)商持股等方式綁定利益，充分調(diào)動(dòng)各方積極性;復(fù)星入主以來(lái)積極為公司提供戰(zhàn)略及渠道支持，公司在區(qū)域布局及治理等層面持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：核心市場(chǎng)疫情復(fù)發(fā)、信用收緊程度超預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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