中金：首予中國中免“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有26%上行空間

中金發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中國中免(01880)“跑贏行業(yè)”評級，預(yù)計(jì)2022/23年EPS為3.73/7.13元，CAGR為24%(2021-23年)，看好其作為具有較高增長確定性的消費(fèi)龍頭地位，目標(biāo)價(jià)238港元，較當(dāng)前股價(jià)有26%上行空間。海南客流回暖、新增免稅面積開業(yè)及免稅政策優(yōu)化為公司股價(jià)潛在催化劑。

行業(yè)方面，中國免稅業(yè)疫前穩(wěn)步增長(2017-19年復(fù)合增速達(dá)29%)，受益于2020年離島免稅新政，2019-21年離島免稅渠道復(fù)合增速達(dá)83%。中國免稅店價(jià)格和品類優(yōu)勢不斷增強(qiáng)和政策促進(jìn)驅(qū)動消費(fèi)回流，經(jīng)該行測算2025年中國居民境外消費(fèi)回流有望達(dá)約2500億元。離島、機(jī)場、市內(nèi)免稅渠道均有較大增長空間：1)離島：海南自貿(mào)港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機(jī)場運(yùn)力不斷提升，新增免稅面積帶來品類與品牌的擴(kuò)容，消費(fèi)體驗(yàn)不斷優(yōu)化，未來離島人次、滲透率、客單價(jià)均有較大提升空間。2)機(jī)場：疫情下機(jī)場方通過租金讓步、相互持股以及合資公司等方式尋求與免稅運(yùn)營商長期互利合作，2017-2019年口岸免稅復(fù)合增速為30%，該行認(rèn)為疫后機(jī)場免稅渠道有望重回增長軌道。3)市內(nèi)：參考韓國免稅業(yè)經(jīng)驗(yàn)，市內(nèi)免稅為消費(fèi)回流重要一環(huán)，若疫后市內(nèi)政策逐步落地，有望成為機(jī)場免稅的重要補(bǔ)充。

公司方面，1)規(guī)模優(yōu)勢突出：中免通過內(nèi)生外延持續(xù)擴(kuò)張，2020和2021年連續(xù)兩年位居全球第一，規(guī)模優(yōu)勢帶來較強(qiáng)議價(jià)能力和豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn);2)供應(yīng)鏈和運(yùn)營實(shí)力構(gòu)筑壁壘：品牌合作緊密深入，采購能力不斷強(qiáng)化、優(yōu)化交易條款;擁有覆蓋全國的七大物流中心，不斷提升調(diào)撥效率;1H22毛利率較4Q21提升8個(gè)百分點(diǎn);3)占據(jù)核心點(diǎn)位，渠道多元化發(fā)展：離島渠道占據(jù)三亞、海口核心點(diǎn)位，覆蓋96%的離島客流，機(jī)場渠道覆蓋全國前十大機(jī)場的九大機(jī)場;渠道多元化發(fā)展(離島面積增加、線上穩(wěn)步發(fā)展、國際化擴(kuò)張)提供多個(gè)長期增長極;4)資源深厚的股東及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)：股東帶來業(yè)務(wù)協(xié)同，團(tuán)隊(duì)具備戰(zhàn)略洞察和強(qiáng)執(zhí)行力。

關(guān)鍵詞： 中國中免投資評級 中國中免目標(biāo)價(jià) 中國中免股價(jià)上行空間 離島免稅新政