中金公司：10月中下旬將進(jìn)入三季報(bào)業(yè)績(jī)高峰期 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

中金公司發(fā)布研究報(bào)告，結(jié)合已披露預(yù)告和行業(yè)分析員自下而上預(yù)測(cè)，梳理業(yè)績(jī)可能超預(yù)期公司。其中，三季報(bào)有望超預(yù)期的領(lǐng)域可關(guān)注，能源、原材料行業(yè)：石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關(guān)材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭;中游領(lǐng)域：火電，電新中的鋰電池，機(jī)械中的鋰電設(shè)備和光伏設(shè)備等;下游消費(fèi)：養(yǎng)殖業(yè)，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等;TMT領(lǐng)域：科技硬件中的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和功率器件等，運(yùn)營(yíng)商龍頭以及上游供應(yīng)商;金融地產(chǎn)：農(nóng)業(yè)、有色金屬、零售、公用事業(yè)、節(jié)能環(huán)保和電力電氣設(shè)備等。市場(chǎng)經(jīng)歷近期調(diào)整后，估值、情緒等部分指標(biāo)已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機(jī)會(huì)可能逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)需關(guān)注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其是基本面接近拐點(diǎn)的領(lǐng)域。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

10月中下旬將進(jìn)入三季報(bào)業(yè)績(jī)披露高峰期。7月以來A股受內(nèi)外多重因素影響表現(xiàn)偏弱，當(dāng)前估值已重回歷史低位水平，市場(chǎng)交易額下降也反映情緒充分降溫，部分指標(biāo)呈偏底部特征，中期市場(chǎng)機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。未來兩周A股三季度業(yè)績(jī)預(yù)告和報(bào)告即將密集披露，在市場(chǎng)情緒相對(duì)低迷之際，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的企業(yè)可能受到更高關(guān)注。截至10月12日已披露預(yù)告的公司在4%左右，我們結(jié)合已披露預(yù)告和行業(yè)分析員自下而上預(yù)測(cè)，梳理業(yè)績(jī)可能超預(yù)期公司供投資者參考。

我們估算三季度非金融營(yíng)收同比增速可能相比二季度有所回升。

我們自上而下測(cè)算A股三季度非金融營(yíng)收同比增速可能在5%-10%左右，相比二季度或?qū)⒂兴厣?利潤(rùn)端方面，盡管非金融整體盈利增速不一定相比中報(bào)顯著回升，但中下游行業(yè)盈利可能逐漸改善，尤其在中上游能源和原材料價(jià)格回落的背景下，中下游制造業(yè)利潤(rùn)率有望出現(xiàn)改善拐點(diǎn);金融板塊前三季度整體業(yè)績(jī)也有望較上半年有所改善。已有部分參考指標(biāo)包括：

1)截至10月12日根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(jì)(約830多家)，整體覆蓋企業(yè)/金融/非金融三季度盈利增速預(yù)測(cè)為16.5%/7.3%/29.9%;

2)三季度以來分析師對(duì)A股2022年盈利預(yù)測(cè)整體小幅下修1個(gè)百分點(diǎn)，相比二季度的下修幅度已明顯收窄，部分上游行業(yè)盈利仍在上修，中下游制造和消費(fèi)行業(yè)普遍下修幅度收窄;

3)2022年7-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速為-9.4%，增速回落與上游能源和原材料的盈利增長(zhǎng)面臨較高的基數(shù)有關(guān)。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注中下游行業(yè)盈利趨勢(shì)改善。具體特征包括：

1) 能源和原材料行業(yè)盈利分化，基數(shù)效應(yīng)下增速放緩。隨著大宗商品價(jià)格在二季度以來的分化，與宏觀關(guān)聯(lián)度較高的原材料價(jià)格已有所回落，可能反映在行業(yè)盈利增長(zhǎng)回落，盡管能源價(jià)格仍維持高位，煤炭和石油石化盈利增長(zhǎng)仍較強(qiáng)勁，但由于高基數(shù)原因我們預(yù)計(jì)增速將逐漸放緩。三季度以來，煤炭、石油石化和有色金屬的盈利預(yù)期仍在上修，但上修幅度已逐步放緩。

2部分制造成長(zhǎng)領(lǐng)域增長(zhǎng)仍相對(duì)亮眼，但高增長(zhǎng)賽道逐漸稀缺。三季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍維持較高的景氣度，部分已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的鋰電龍頭公司三季度盈利略超市場(chǎng)預(yù)期，由于基數(shù)原因各環(huán)節(jié)盈利增速普遍放緩，電氣設(shè)備盈利預(yù)期仍在上修。半導(dǎo)體等科技硬件盈利增長(zhǎng)可能受全球周期拖累而有所回落。

3)下游消費(fèi)仍受疫情影響，但邊際可能改善。消費(fèi)行業(yè)雖然三季度仍受到局部疫情反復(fù)和地產(chǎn)下行的影響，但上游原材料成本回落可能有利于行業(yè)毛利率改善，而且受疫情影響程度也小于二季度，部分細(xì)分行業(yè)三季度有望逐步迎來盈利改善的拐點(diǎn)，分析師盈利預(yù)期下修幅度也明顯減緩。三季度農(nóng)業(yè)板塊盈利增長(zhǎng)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，增速相對(duì)較高。

分析師業(yè)績(jī)展望顯示有較多行業(yè)臨近拐點(diǎn)。分結(jié)構(gòu)看：

1)能源、原材料行業(yè)：上游能源受海外供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)支撐，煤炭、石油天然氣盈利能力仍有望維持高位，盈利增速因基數(shù)原因可能放緩;工業(yè)金屬以及中游的建材、化工和鋼鐵受價(jià)格下跌影響，三季報(bào)盈利可能面臨一定壓力，但市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期已較為充分。三季報(bào)有望超預(yù)期的子領(lǐng)域可關(guān)注石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關(guān)材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭。

2)中游領(lǐng)域：高景氣賽道三季報(bào)可能維持高增長(zhǎng)，例如光伏隨著硅料產(chǎn)能釋放，光伏制造各環(huán)節(jié)開工率提升可能對(duì)業(yè)績(jī)影響偏正面;鋰電池可能迎來毛利率觸底反彈且需求能相對(duì)強(qiáng)勁;高端裝備需求維持高景氣且受宏觀環(huán)境影響小。傳統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)注火電盈利同比和環(huán)比拐點(diǎn)可能出現(xiàn)，傳統(tǒng)機(jī)械則業(yè)績(jī)可能仍較為平淡。業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括火電，電新中的鋰電池，機(jī)械中的鋰電設(shè)備和光伏設(shè)備等。

3)下游消費(fèi)：三季度仍受局部疫情影響，但分析師普遍預(yù)期拐點(diǎn)臨近。農(nóng)業(yè)受豬價(jià)反轉(zhuǎn)影響進(jìn)入盈利兌現(xiàn)的周期;食品飲料中啤酒和速凍食品的盈利增長(zhǎng)可能較好，白酒的三季報(bào)也預(yù)計(jì)保持韌性;汽車及零部件受益政策支持而盈利改善，但未來需關(guān)注需求的持續(xù)性;家電、輕工等受制于地產(chǎn)下行和成本漲價(jià)的行業(yè)，以及因疫情受損的餐飲旅游酒店可能仍處于業(yè)績(jī)底部區(qū)域。業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的子領(lǐng)域包括養(yǎng)殖業(yè)，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等領(lǐng)域。

4)TMT領(lǐng)域：運(yùn)營(yíng)商具有較為確定的成長(zhǎng)性;科技硬件、半導(dǎo)體等領(lǐng)域受手機(jī)需求疲弱的影響，景氣度整體偏弱，軟件和傳媒受疫情影響仍然較大。TMT各環(huán)節(jié)景氣度分化，業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的領(lǐng)域包括科技硬件中的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和功率器件等，運(yùn)營(yíng)商龍頭以及上游供應(yīng)商。

5)金融地產(chǎn)：銀行業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)且符合預(yù)期;券商三季度雖然投資和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，但相比上半年有望改善;保險(xiǎn)板塊可能逐步迎來行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)。根據(jù)中金覆蓋股票和分析師預(yù)測(cè)的不完全統(tǒng)計(jì)，三季度盈利增速較高的是農(nóng)業(yè)、有色金屬、零售、公用事業(yè)、節(jié)能環(huán)保和電力電氣設(shè)備等。

結(jié)合三季報(bào)業(yè)績(jī)關(guān)注三條投資主線。我們判斷市場(chǎng)經(jīng)歷近期調(diào)整后，估值、情緒等部分指標(biāo)已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機(jī)會(huì)可能逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)需關(guān)注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其是基本面接近拐點(diǎn)的領(lǐng)域。在三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告和報(bào)告披露階段，重點(diǎn)關(guān)注：1)受益經(jīng)濟(jì)修復(fù)和政策支持，并且對(duì)政策相對(duì)敏感的領(lǐng)域;2)三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域;3)基本面面臨拐點(diǎn)并逐漸觸底回升的板塊。我們結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出三季報(bào)有望超預(yù)期或可能低于預(yù)期個(gè)股和細(xì)分領(lǐng)域，供投資者參考。

風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)際業(yè)績(jī)與預(yù)期偏離幅度過大;企業(yè)進(jìn)行跨季盈利調(diào)整可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)值偏離。

關(guān)鍵詞： 中金公司 三季報(bào)業(yè)績(jī)高峰期 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 功率器件