華安證券：給予華峰化學買入評級

華安證券（600909）股份有限公司尹沿技,王強峰近期對華峰化學（002064）進行研究并發布了研究報告《盈利短期承壓，邊際或有改善》，本報告對華峰化學給出買入評級，當前股價為6.52元。

華峰化學

事件描述

【資料圖】

10月24日晚間，華峰化學發布2022年三季度報告，公司2022年三季度實現歸母凈利潤24.16億元，同比減少60.57%；實現扣非凈利潤23.40億元，同比減少61.51%，基本每股收益0.50元。

主要產品價差收窄，三季度業績承壓

公司第三季度實現歸母凈利0.21億元，同比減少99.07%，環比減少97.94%；扣非凈利潤0.01億元，同比減少99.95%，環比減少99.90%。2022年上半年業績同比、環比下降主要原因是公司主要產品氨綸、己二酸、聚氨酯原液等價差收窄。根據市場價格測算，2022Q3公司主要產品氨綸40D/己二酸/聚氨酯原液價格同比分別-55.47%/-8.58%/-9.97%，環比分別-29.01%/-19.15%/-8.86%；主要產品價差氨綸-純MDIPTMEG/己二酸-純苯-硝酸同比分別-66.33%/-39.44%，環比分別-11.67%/-59.16%。

三季度氨綸底部震蕩，近期有所修復

三季度氨綸供需偏弱導致價格繼續下跌，10月以來價格已有所修復。2022年三季度無新增氨綸產能投放，市場逐漸消化上半年供應端壓力，同時疫情反復及經濟下行帶來的需求壓力繼續對三季度氨綸價格帶來一定壓力。成本端，進入三季度原料PTMEG價格隨油價以及上游BDO價格下跌以及終端需求不振導致價格下跌。整體氨綸三季度呈現成本支撐不足與需求較弱的效應，但由于二季度急跌，價格跌幅動力已有減弱，8-9月基本維持低價震蕩。

氨綸價格價差觸底反彈，需求、原料端邊際改善可期。三季度多重利空下氨綸已經在8-9月的31000元/噸附近，處于歷史的26.22%，價格底部盤整。展望后市，我們認為氨綸的成本、需求端均將逐步改善，價格、價差將逐步修復。產能端，后市新增產能計劃仍存，但新鄉白鷺、寧夏越華、泰和新材（002254）均預計在年底投放，實際四季度貢獻產能有限，明年或仍有供給壓力。需求端，傳統旺季需求小幅提升，但無以往集中采購趨勢，呈現小批次多批量的特點，預計四季度需求情況將環比小幅改善，出口仍然偏弱。原料端看，后市BDO投產計劃雖多，但較多是配套PBAT，PTMEG整體投產計劃有限，因此下行空間有限。我們認為四季度氨綸行業小幅反彈，明年或仍有壓力，但產能出清將加快，龍頭市場份額繼續提升。華峰化學積極推進30萬噸氨綸產能建設，預計將在2023-2025年于重慶基地逐步投產。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業以及瑞安基地有顯著成本優勢，隨著重慶基地新增產能的逐步釋放，我們看好氨綸的景氣度逐漸回暖，公司的盈利能力也將持續改善。

己二酸供需格局有望迎來改善，公司業績彈性將顯現

三季度，己二酸整體價格穩中有升。目前己二酸行業格局穩定，產能占比前三位為華峰集團、海力化工、平煤神馬。由于長年開工低迷，加之下游需求一般，行業新增產能極少，今年新增產能僅有新疆天利16萬噸/年產能。2023-2025新增產能主要來自華峰集團于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸擴建項目，屆時公司總產能將達到115萬噸/年。尼龍66和PBAT產能擴張將拉動己二酸需求快速增長，供給方面連續多年低開工率已經使得己二酸行業新增產能明顯放緩，未來幾年新增產能大多集中于華峰自身。我們認為己二酸景氣度將在未來幾年邊際改善，而華峰化學最為受益，公司將在未來景氣反轉時擁有較高盈利彈性。

投資建議

華峰化學是聚氨酯產業鏈龍頭，氨綸、己二酸、聚氨酯原液等產品產能位于領先地位。公司產業鏈一體化優勢顯著，成本優勢領先。我們認為公司主要產品景氣度有望邊際好轉，當前是比較好的左側布局時點。預計2022-2024年實現歸母凈利潤分別為36.11、51.26、60.00億元，同比分別-54.5%、42.0%、17.0%，當前股價對應PE分別為8.96、6.31、5.39倍，維持“買入”評級。

風險提示

(1)新建產能投放不及預期；

(2)產品及原料價格大幅波動；

(3)行業產能投放超預期，競爭加劇；

(4)可降解塑料、尼龍66產能投產不及預期；

(5)宏觀經濟下行風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券李驥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.76%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利83.68億，根據現價換算的預測PE為3.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.01。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華峰化學行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標4星，綜合指標4星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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