環(huán)球新動態(tài)：中郵證券：給予索通發(fā)展買入評級

中郵證券有限責任公司李帥華,張亞桐近期對索通發(fā)展（603612）進行研究并發(fā)布了研究報告《預焙陽極龍頭再度發(fā)力，強勢進軍負極領(lǐng)域》，本報告對索通發(fā)展給出買入評級，當前股價為30.72元。

索通發(fā)展

(資料圖片)

業(yè)績再創(chuàng)新高，增長前景可期

公司近期發(fā)布三季報，2022年1-9月，公司實現(xiàn)營收137.1億元，同比增長107.47%；歸母凈利潤9.65億元，同比增長103.68%；扣非歸母凈利9.6億元，同比增長103.97%。公司營收大幅增長主要系預焙陽極產(chǎn)能釋放，且預焙陽極銷售價格較去年同期上漲所致；另石油焦業(yè)務持續(xù)擴張也是營收增加的重要因素之一。

2022Q3，公司實現(xiàn)營收57.47億元，同比增長114.28%、環(huán)比增長20.3%；歸母凈利潤3.97億元，同比增長117.75%、環(huán)比下降3.2%；扣非歸母凈利3.92億元，同比增長113.76%、環(huán)比下降5.1%。

國內(nèi)唯一預焙陽極上市公司，遠期規(guī)劃產(chǎn)能500萬噸

預焙陽極穩(wěn)步擴產(chǎn)，2025年規(guī)劃500萬噸。截止到2022年6月30日，公司預焙陽極運行產(chǎn)能為252萬噸。2022年將繼續(xù)推進四川索通豫恒350kt/a炭材料項目，云南索通云鋁炭材料項目二期300kt/a，隴西索通籌備建設(shè)年產(chǎn)30萬噸鋁用炭材料項目，屆時預計總產(chǎn)能將達到347萬噸。公司規(guī)劃“十四五”期間平均每年實現(xiàn)60萬噸預焙陽極產(chǎn)能投放，十四五末實現(xiàn)公司總產(chǎn)能達到約500萬噸。

收購欣源+20萬噸鋰電負極項目，強勢進軍負極領(lǐng)域

收購欣源股份，正式進軍鋰電負極材料業(yè)務。2021年欣源股份營收5.15億元，其中石墨負極營收2.59億元，同比增長56.92%，石墨負極的毛利率為40.40%，同比增加18.46pct。石墨負極業(yè)務為欣源第一大業(yè)務，欣源股份已經(jīng)進入寧德時代（300750）、國軒高科（002074）、鵬輝能源（300438）等知名鋰電池廠的供應鏈體系。

20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，打開公司成長空間。2022年4月公司計劃投資7.2億元，在甘肅省嘉峪關(guān)市投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，其中首期為5萬噸，計劃于明年一季度投產(chǎn)，二期建設(shè)規(guī)劃尚未公布。公司預計嘉峪關(guān)項目今年將新增2.5萬噸石墨化產(chǎn)能。

公司接連擴產(chǎn)+收購欣源，布局負極材料，行動力極強，有望充分受益于新能源快速發(fā)展的浪潮，打開未來成長的天花板。截止今年底，公司將實現(xiàn)石墨化產(chǎn)能6.5萬噸，一體化負極材料產(chǎn)能1.5萬噸；遠期規(guī)劃負極材料產(chǎn)能達到31.5萬噸。

聚焦“預焙陽極+鋰電負極”，橫向打通碳產(chǎn)業(yè)鏈兩翼成形原材料協(xié)同：石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重要原材料，而公司是國內(nèi)最大的石油焦采購商之一，有價格優(yōu)勢，且能保證公司原料供應。公司目前預焙陽極產(chǎn)能是252萬噸，年石油焦采購量達300萬噸，未來公司預焙陽極產(chǎn)能達到500萬噸時，年石油焦采購量超過550萬噸，將占比國內(nèi)總產(chǎn)量的25%左右。

生產(chǎn)工藝協(xié)同：預焙陽極和人造石墨負極材料都包含有破碎、混合、焙燒環(huán)節(jié)等生產(chǎn)工藝，同時二者的生產(chǎn)設(shè)備都用到了粉碎和高溫設(shè)備，具有高度相似性。

團隊與管理協(xié)同：公司在預焙陽極制造中積累的經(jīng)驗與團隊都可以運用于負極材料制造，這將縮短雙方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住負極材料行業(yè)快速發(fā)展的戰(zhàn)略機遇；索通發(fā)展也可能利用欣源股份多年積累的技術(shù)和工藝，并直接利用欣源股份現(xiàn)有市場及客戶渠道，快速切入負極材料領(lǐng)域，推動甘肅嘉峪年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目早日步入正軌。

盈利預測與估值

預計公司2022/2023/2024年實現(xiàn)營業(yè)收入189.10/259.69/363.10億元，分別同比增長99.94%/37.33%/39.82%；歸母凈利潤分別為13.39/19.47/26.08億元，分別同比增長115.98%/45.51%/33.84%，對應EPS分別為2.91/4.23/5.66元。以2022年11月2日收盤價28.23元為基準，對應2022-2024E對應PE分別為9.71/6.67/4.99倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

上游原料價格波動超預期；擴產(chǎn)項目建設(shè)不及預期；下游需求不及預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券劉思蒙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.95%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為40.51。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，索通發(fā)展行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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