星網銳捷網絡分拆獲批 盈利能力有望提升

2022年10月27日，星網銳捷發布2022年三季報，Q1-Q3實現營收108.19億元，同比增長17.71%，實現歸母凈利潤5.51億元，同比增長15.7%，實現扣非歸母凈利潤5.03億元，同比增長18.72%。Q3單季度實現營收41.24億元，同比增長5.61%，實現歸母凈利潤2.39億元，同比增長5.07%，實現扣非歸母凈利潤2.16億元，同比下降1.37%。

盈利能力環比改善，受益毛利提升和人民幣貶值。

22Q3公司毛利率為35.64%，同比提升2.27pct，環比提升2.06pct，Q3公司三費率為28.67%，同比提升5.46pct，環比提升0.66pct，但受益于人民幣貶值，22Q3財務費用為-3,315萬元(主要為匯兌收益，21Q3為500萬元)，公司22Q3凈利率為5.80%，與同期基本持平(21Q3為5.83%)。

銳捷網絡分拆獲批，盈利能力有望提升。

2022年9月15日，銳捷網絡分拆上市獲證監會批復，2022年10月30日，銳捷網絡發布首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書，預計將于2022年11月10日發行。通過本次分拆，星網銳捷和銳捷網絡的主業結構將更加清晰，銳捷網絡將依托深交所創業板平臺獨立融資，促進自身業務的發展，進一步提升盈利能力和競爭力，同時增厚星網銳捷業績(上市后持股44.88%)。

加大備貨力度，合同負債高增驗證經營趨勢向好。

22Q3期末公司存貨金額為15.80億元，同比增長39.17%，較期初凈增7.52億元，主因增加戰略原材料備貨(供應緊張)及產品備貨(銷售旺盛)力度。22Q3期末公司合同負債為15.80億元，同比增長110.01%，較期初凈增9,331萬元，主因預收款增加，反映公司在手訂單充足，長期經營趨勢向好。

研發加碼布局前沿技術，產品競爭力持續提升。

公司加大研發力度，持續布局前沿技術，Q1-Q3研發費用率為13.72%，同比提升2.34pct。在美國2022OCP峰會上，銳捷網絡發布并展出了業界領先的25.6T硅光CPO交換機,51.2T/25.6T硅光NPO交換機。根據公司公眾號，星網銳捷旗下升騰資訊獨家中標2022年中國聯通云桌面集中采購項目，項目規模10,000點;升騰資訊的核心產品“電子簽名外清A10”通過了開放原子開源基金會的OpenHarmony兼容性測評，成為國內收款搭載開源鴻蒙系統的電子簽名柜外清，并獲頒《OpenHarmony生態產品兼容性證書》。

投資建議：銳捷網絡分拆上市有望激發內生成長動能，同時期待升騰資訊等子公司業務放量。考慮到ICT行業前三季度受疫情影響較大，調整盈利預測，預計公司22-24年歸母凈利潤分別為7.37億元/9.85億元/12.39億元，對應PE倍數為17/12/10x，公司近5年估值中樞為26倍。維持“推薦”評級。

風險提示：數通需求不及預期;運營商不及預期;市場競爭加劇;芯片等原材料供應不足。

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