硅料價(jià)格即將雪崩？大全能源或?qū)⒏鎰e73.8%的高毛利率，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)向什么環(huán)節(jié)

近日以來(lái)，光伏賽道相關(guān)概念股接連下挫，硅料價(jià)格一跌再跌，傳導(dǎo)至硅片價(jià)格下行，市場(chǎng)內(nèi)關(guān)于硅料價(jià)格“雪崩”傳聞層出不窮。大全能源作為名副其實(shí)的“硅料四大天王”，量利齊升的光鮮業(yè)績(jī)是否即將宣告終結(jié)？

另外，大全能源三季報(bào)和訊SGI指數(shù)評(píng)分88分，上漲慣性較強(qiáng)，不過(guò)股價(jià)作為先行指標(biāo)已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)，目前較年內(nèi)高點(diǎn)已折損了近三分之一。

【資料圖】

同時(shí)，隨著硅料跌價(jià)預(yù)期加速發(fā)酵，屆時(shí)斷崖式下降的硅料是否會(huì)扭轉(zhuǎn)漲勢(shì)強(qiáng)勁的SGI指數(shù)，并在業(yè)績(jī)走弱和預(yù)期變差的“雙殺”下對(duì)股價(jià)形成致命打擊？

圖：大全能源和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分，數(shù)據(jù)來(lái)自各季度財(cái)報(bào)

一、高增業(yè)績(jī)難持續(xù)，硅料價(jià)格即將“雪崩”？

從大全能源三季報(bào)來(lái)看，前三季度營(yíng)收246.8億元，凈利潤(rùn)150.85億元，同比增長(zhǎng)237.23%。第三季度營(yíng)收83.4億元，凈利潤(rùn)55.6億元，同比增長(zhǎng)140.45%。這樣的增速疊加高達(dá)73.8%的毛利率，大全能源業(yè)績(jī)引人關(guān)注。

翻倍的業(yè)績(jī)主要得益于硅料供求關(guān)系持續(xù)緊張，加上公司年初新增產(chǎn)能釋放，前三季度，硅料銷(xiāo)售量利齊升，盈利能力持續(xù)提升。不過(guò)隨著硅料跌價(jià)態(tài)勢(shì)加劇，此前的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力可能逐步衰弱，成長(zhǎng)潛力也將蒙受損害。

從消息面上看，近段時(shí)間硅料價(jià)格已經(jīng)連續(xù)兩周持續(xù)下探，且環(huán)比跌幅小幅擴(kuò)大。截至 12 月 14日，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，多晶硅復(fù)投料報(bào)價(jià)285-293元/千克，下跌8.5元；多晶硅致密料270-285元/千克，下跌11.5元；多晶硅菜花料報(bào)價(jià)255-265元/千克，下跌15元，顆粒硅268-282元/千克。

根據(jù)12月長(zhǎng)單簽訂情況，多數(shù)廠(chǎng)家價(jià)格明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)12月多晶硅供應(yīng)仍將持續(xù)增加，目前多晶硅已出現(xiàn)一定庫(kù)存，但價(jià)格回落，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)終端裝機(jī)，預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，價(jià)格持續(xù)回落。上游硅料降價(jià)直接帶動(dòng)硅片價(jià)格下調(diào)，尤其是大尺寸單晶硅片價(jià)的價(jià)格降幅超過(guò)硅料降幅。

硅料價(jià)格走勢(shì)取決于供需實(shí)際情況。對(duì)于近期市場(chǎng)傳聞的硅料價(jià)格“雪崩”，多位光伏業(yè)內(nèi)人士表示不至于“雪崩”，下游旺盛需求仍能對(duì)價(jià)格形成支撐。但硅料價(jià)格確有連續(xù)下降態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)楫a(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了年內(nèi)首次庫(kù)存拐點(diǎn)的情形。硅料硅片價(jià)格下調(diào)似已傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)，目前2023年一季度組件報(bào)價(jià)降至1.9元/W以下。

此前，由于硅料價(jià)格持續(xù)高漲，硅片、電池片等中下游廠(chǎng)商紛紛與上游簽訂硅料長(zhǎng)單，鎖量不鎖價(jià)。在三季報(bào)披露前一日，大全能源也公告簽下了千億元的硅料銷(xiāo)售長(zhǎng)單，但詭異的是，TCL中環(huán)（002129）并不完全認(rèn)可這份1300億的銷(xiāo)售長(zhǎng)單，測(cè)算的合同金額僅為大全能源預(yù)計(jì)金額的一半。

由于合同雙方公布訂單金額差異巨大，引發(fā)了投資者眾多猜測(cè)，由此也將硅料價(jià)格變局推上風(fēng)口浪尖。

硅料長(zhǎng)單基本上都是鎖量不鎖價(jià)，TCL中環(huán)選用更低的遠(yuǎn)期硅料價(jià)格估算，從側(cè)面體現(xiàn)了其對(duì)硅料價(jià)格走勢(shì)更為悲觀的判斷，兩家廠(chǎng)商公告中的分歧，也明確指向未來(lái)硅料價(jià)格將出現(xiàn)明顯下降的情形。根據(jù)目前價(jià)格跌幅和走勢(shì)來(lái)看，TCL中環(huán)的預(yù)判更加貼合市場(chǎng)實(shí)況，而大全能源似乎“好大喜功”，過(guò)于樂(lè)觀。

二、硅料產(chǎn)能不斷釋放，利潤(rùn)轉(zhuǎn)移流失加速？

進(jìn)入四季度，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價(jià)格紛紛迎來(lái)預(yù)期調(diào)整拐點(diǎn)，上游環(huán)節(jié)的調(diào)整格外受關(guān)注，硅料環(huán)節(jié)的跌價(jià)預(yù)期正在發(fā)酵，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)隱隱顯現(xiàn)。對(duì)于硅料業(yè)務(wù)幾乎占總營(yíng)收全部的大全能源來(lái)說(shuō)，一旦硅料價(jià)格跌幅過(guò)大過(guò)快，將會(huì)承受極大的業(yè)績(jī)壓力。

究竟是什么因素驅(qū)動(dòng)硅料價(jià)格下降？目前主要有兩種可能，第一種是硅料供應(yīng)量增加，第二種則是下游裝機(jī)需求萎縮。根據(jù)業(yè)界分析，回顧過(guò)去 20 年硅料價(jià)格走勢(shì)，可以看到歷史上硅料共有4段大的降價(jià)周期，并且四輪降價(jià)周期形成的背景也各有不同，但是都與供需變動(dòng)高度相關(guān)。

硅料降價(jià)對(duì)制造端盈利會(huì)產(chǎn)生哪些影響？首要前提還是需要區(qū)分降價(jià)的原因，是因?yàn)橄掠窝b機(jī)需求萎縮，還是硅料供應(yīng)量增加量。如果是前者，那么需求壓力從組件向上傳導(dǎo)，制造端盈利也將同時(shí)被壓縮，股價(jià)往往暴跌。如果是供給原因，類(lèi)似于 2014-2016 年或 2019 年情況，供需兩旺的情況下，終端環(huán)節(jié)盈利能力將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢(shì)。

在某新能源行業(yè)分析師看來(lái)，裝機(jī)需求萎縮誘發(fā)硅料價(jià)格下行的可能性較小。無(wú)論政策還是實(shí)際作用來(lái)看，光伏是當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最完備的綠電。硅料放量可能進(jìn)一步刺激需求，推動(dòng)行業(yè)其他環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)。

實(shí)際上，目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間價(jià)差來(lái)看，走勢(shì)也基本與需求趨勢(shì)保持同步。業(yè)內(nèi)人士也傾向認(rèn)為硅料降價(jià)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間將轉(zhuǎn)移至電池、組件以及輔材環(huán)節(jié)。

國(guó)泰君安(601211)也在研報(bào)中判斷，近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格再次出現(xiàn)調(diào)整，主要是硅料產(chǎn)能釋放帶動(dòng)價(jià)格下行。因此遠(yuǎn)端的供給在匹配需求上綽綽有余，明年硅料價(jià)格注定難逃跌價(jià)命運(yùn)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)發(fā)生轉(zhuǎn)移，對(duì)于重倉(cāng)硅料業(yè)務(wù)的大全能源無(wú)疑是一個(gè)重大利空，經(jīng)營(yíng)狀況乃至股價(jià)預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)入震蕩時(shí)刻。

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