全球看點：華西證券：給予舍得酒業(yè)買入評級

華西證券（002926）股份有限公司寇星近期對舍得酒業(yè)（600702）進行研究并發(fā)布了研究報告《22年業(yè)績超預(yù)期，品牌高端化支撐未來增長》，本報告對舍得酒業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為190.9元。

舍得酒業(yè)

(資料圖)

事件概述

22年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入60.6億元，同比+21.9%；歸母凈利潤16.9億元，同比+35.3%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入14.4億元，同比+5.6%；歸母凈利潤4.9億元，同比+75.9%。業(yè)績超過市場預(yù)期。

分析判斷:

順利實現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)，省外擴張仍在持續(xù)

中高檔酒收入維持高速增長，我們判斷大單品品味舍得持續(xù)放量，疫情影響消費場景導(dǎo)致中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下滑，但公司省外擴張仍在持續(xù)，傳統(tǒng)優(yōu)勢市場覆蓋率較高的條件下有望在華南開發(fā)空白市場。

優(yōu)化費用，利潤超預(yù)期增長

我們認為22Q4整體毛利率略有下滑主因短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響酒類毛利率；銷售費用率下滑一方面21Q4費用轉(zhuǎn)結(jié)基數(shù)較高，另一方面22Q4疫情影響費用投放；管理費用率下滑主因公司費用優(yōu)化及股權(quán)激勵費用減少，且21Q4基數(shù)較高導(dǎo)致。費用率下降帶動22Q4歸母凈利率同比+13.5pct至33.7%，遠超股權(quán)激勵目標(biāo)，也超過市場預(yù)期。

品牌高端化+大單品挺價目標(biāo)，23年利潤有望實現(xiàn)超預(yù)期增長

淡季挺價+品牌宣傳向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，我們認為3月公司有望追平同期收入規(guī)模，達成市場預(yù)期的確定性較強，看好23年消費恢復(fù)下后半程次高端接力的增長彈性，有望率先走出業(yè)績干擾期。我們認為23年股權(quán)激勵收入目標(biāo)有望順利完成！

投資建議

預(yù)計23-24年營業(yè)總收入由75.38/100.33億元調(diào)整至77.54/96.33億元，新增25年營業(yè)總收入115.92億元；23-24歸母凈利潤由17.68/23.93億元上調(diào)至21.39/27.15億元，新增25年歸母凈利潤33.51億元；23-24年EPS由5.33/7.21元上6.42/8.15元，新增25年EPS10.06元；2023年3月24日收盤價190.9元對應(yīng)PE分別30/23/19倍。對公司23年收入利潤增長確定性信心提升，認為股權(quán)激勵目標(biāo)有望順利完成，由“增持”上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示

動銷及庫存消化速度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、食品安全問題等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.77。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為222.4。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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