中國銀河：給予瑞芯微買入評級

中國銀河（601881）證券股份有限公司高峰,王子路近期對瑞芯微（603893）進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，關注公司車載座艙/機器視覺等場景滲透》，本報告對瑞芯微給出買入評級，當前股價為95.79元。

瑞芯微

【資料圖】

核心觀點：

事件公司發布2022年年報，公司2022年實現營業收入20.30億元，同比下降25.34%，實現歸母凈利潤2.97億元，同比下降50.58%，扣非凈利潤1.73億元，同比下降61.28%，業績符合預期。

全年需求承壓，22Q4環比改善。從2022年全年情況來看，行業承壓嚴重，公司供應鏈渠道客戶持續去庫，并且在22Q3提貨速度處于全年最低點。報告期內，公司芯片業務實現19.92億元，同比下滑25.82%，全年毛利率36.84%，同比下滑2.90pct；技術服務業務實現0.22億元，毛利97.97%。全年綜合毛利率37.68%，同比下降2.32pcts。從單季度表現來看，22Q4單季度實現營收4.59億元，同比下降30.56%，環比提升39.87%；22Q4毛利率實現35.00%，同比下降2.73pcts，環比下降2.04pcts，下游渠道在22Q4后補庫，但是行業整體庫存承壓，公司采用讓利去庫戰略。

看好未來需求提升背景下，公司在多領域持續深耕。公司深耕SoC芯片設計領域20余年，擁有國內最齊全的AIoT芯片矩陣，同時公司為客戶提供從高端到中低端性能的全系列處理器芯片，其中10美金以上的中高端應用處理器占公司營收較高比例。展望2023年，隨著下游需求復蘇，渠道商和客戶從被動補庫向主動補庫轉移，以及新一代RK3588芯片在多行業持續放量，看好公司業績和利潤率水平修復。RK3588芯片在22Q1發布SDK；22Q2實現客戶項目導入量產，目前已經得到200余家客戶、400余個項目的采用，為2023年市場拓展打下了良好的基礎，并且同客戶共同推出了新興行業的潛力產品，例如NAS(網絡附屬存儲)、直播機、移動屏、服務機器人、SBC(單板計算機)等。

賦能千行百業，關注產品在車載座艙、機器視覺等領域發展。公司在智能座艙領域，RK3588已實現“一芯帶七屏”，AVM和儀表盤，已有多款車型落地。除了代表性最強的智能座艙芯片RK3588M以外，儀表盤控制芯片RK3358M、RK3568M，車載音頻芯片RK3308M、車載電源管理芯片RK806M、RK809M等。目前公司產品已經在汽車前裝的智能座艙、儀表盤、車載音頻和汽車后裝的行車記錄儀、車載娛樂電子等實現規模量產。報告期內，公司積極對接國內汽車廠商，順利完成多個項目落地。在機器視覺領域，公司針對輕量級智能需求，開發RV1106/RV1103，適用于IPC、智能家居、汽車電子、會議設備等領域的應用，推廣行業包括機器人、工業、醫療等領域。

投資建議看好公司在需求反轉以及自身產品不斷賦能各行業背景下帶來的業績與利潤率雙增，但是鑒于目前市場需求恢復進度緩慢，小幅下調公司盈利預測。我們預期公司2023-2025年EPS為0.97/1.36/1.66,對應PE為99.83X/71.35X/58.39X。維持“推薦”評級。

風險提示存貨減值風險；新技術研發風險；市場周期風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華金證券孫遠峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.35億，根據現價換算的預測PE為44.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為93.6。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，瑞芯微行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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