華熙生物難入高毛利再生類注射劑門檻 高溢價收購或進(jìn)軍下一個紅海

4月15日，華熙生物與中煤地質(zhì)集團(tuán)有限公司正式簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》，以人民幣2.33億元收購北京益而康生物工程有限公司（以下簡稱“益而康生物”）51%的股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。

從玻尿酸原料及注射用玻尿的生產(chǎn)銷售，到功能性護(hù)膚品的生產(chǎn)銷售，再跨界到功能性食品，華熙生物的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在升級為包含原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品及功能性食品在內(nèi)的“四輪驅(qū)動”模式后，又緊急布局膠原蛋白領(lǐng)域，背后又隱藏什么信號呢？ 華熙生物或借膠原蛋白布局進(jìn)軍再生醫(yī)美領(lǐng)域，然而，面臨高毛利再生類注射劑的高技術(shù)門檻、高審批門檻，華熙生物布局可能性較小，進(jìn)入膠原蛋白功能性食品、護(hù)膚品、醫(yī)用敷料等紅海的可能性反而較大。

高溢價收購北京益而康 主業(yè)協(xié)同性較差

益而康生物創(chuàng)建于1997年，是集科研、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品聚焦醫(yī)療器械和美妝產(chǎn)品兩領(lǐng)域，其中醫(yī)療器械產(chǎn)品包含人工骨、膠原蛋白海綿，為公司核心產(chǎn)品；美妝產(chǎn)品包含膠原蛋白保濕面膜、膠原蛋白集萃舒緩面膜、膠原蛋白多效保濕面膜。

（益而康生物醫(yī)療器械產(chǎn)品 資料來源：益爾康生物官網(wǎng)）

（益而康美妝產(chǎn)品 資料來源：益爾康生物官網(wǎng)）

2022年4月，華熙生物收購益而康生物51%的股權(quán)，對價為2.33億元，資產(chǎn)增值為1.74億元（截至2021年11月30日，益爾康生物總資產(chǎn)為1.13億元，52%股權(quán)對應(yīng)資產(chǎn)0.59億元），并借此切入膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。

從經(jīng)營狀況來看，2020年益而康生物營業(yè)收入及凈利潤大幅下挫，營業(yè)收入同比下降9.13%，凈利潤同比下降52.87%。2019年、2020年及2021年11月，益而康生物分別實現(xiàn)營收8725.25萬元、7928.50萬元、7567.98萬元；凈利潤2480.65萬元、1097.06萬元、1309.14萬元。若按2020年全年的經(jīng)營狀況來看，或?qū)槿A熙生物帶來4122.2萬營業(yè)收入及570.47萬凈利潤。

益而康的加入，將會給華熙生物帶來營業(yè)收入和凈利潤的增加，不過2020年業(yè)績大幅下挫的局面能否有所改善，仍有待進(jìn)一步觀察。

從業(yè)務(wù)協(xié)同性來看，益而康生物主業(yè)人工骨及膠原蛋白海綿相關(guān)業(yè)務(wù)與華熙生物相關(guān)主業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同性較差。但是，益而康生物的加入對于華熙生物進(jìn)軍膠原蛋白賽道卻暗含十分重要的意義，尤其是再生醫(yī)美大火之后。

華熙生物一直聚焦透明質(zhì)酸鈉領(lǐng)域，并圍繞著透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)業(yè)鏈開拓了原料、醫(yī)美、功能性護(hù)膚品及功能性食品等多元應(yīng)用領(lǐng)域。膠原蛋白與透明質(zhì)酸鈉相似，均可應(yīng)用于醫(yī)美領(lǐng)域、化妝品、食品領(lǐng)域，后續(xù)或?qū)⒓铀偃A熙生物四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣。

或?qū)囊粋€紅海到另一個紅海

和透明質(zhì)酸鈉相似的是，膠原蛋白除了用在傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域外，還普遍應(yīng)用于醫(yī)美及護(hù)膚等領(lǐng)域，與細(xì)胞衰老息息相關(guān)。

對于華熙生物而言，收購益而康生物后，或許會在膠原蛋白醫(yī)美注射領(lǐng)域、膠原蛋白醫(yī)用敷料、含膠原蛋白護(hù)膚品、功能性食品領(lǐng)域發(fā)力，既能豐富功能性護(hù)膚品、功能性食品產(chǎn)品豐富度，又能搭上“再生醫(yī)美”概念。

切入膠原蛋白領(lǐng)域后的華熙生物，最有可能做哪方面布局呢？不如我們用排除法來試著推測一下。

最不可能的領(lǐng)域，膠原蛋白再生醫(yī)美注射領(lǐng)域，這也是再生醫(yī)美賽道進(jìn)入壁壘最高、毛利水平最高的領(lǐng)域。若按照原料分類，再生醫(yī)美注射領(lǐng)域大致可分成骨性材料、PLLA和膠原蛋白三類。

目前，國內(nèi)僅有的3款再生醫(yī)美填充劑的成分均非膠原蛋白，其中，長春圣博瑪?shù)摹巴佱槨?艾維嵐及愛美客（300896）的“童顏針” 濡白天使的主要成分均為PLLA左旋聚乳酸、華東醫(yī)藥（000963）的“少女針” 伊妍仕的主要成分則為骨性材料。

同時，由于動物源提取膠原致敏、傳染病毒的安全性等問題，國內(nèi)市場上合規(guī)持證產(chǎn)品少之又少，國內(nèi)僅有二個品牌的填充劑產(chǎn)品獲得了三類醫(yī)療器械注射證書，分別為臺灣雙美旗下的“膚柔美”、“膚麗美”以及長春博泰旗下的“弗縵”。

由于華熙生物并購標(biāo)的公司益而康生物并未涉足技術(shù)壁壘和審批壁壘就極高的再生醫(yī)美膠原蛋白注射領(lǐng)域，出于研發(fā)不確定高、審批周期長等因素，華熙生物或并不會在此方面做相關(guān)布局。

排除了再生醫(yī)美膠原蛋白注射領(lǐng)域后，剩下的醫(yī)用敷料、護(hù)膚、食品領(lǐng)域，由于進(jìn)入門檻相對較低都具有布局的可能性。然而膠原蛋白在醫(yī)用敷料、護(hù)膚、食品領(lǐng)域?qū)崉t已是一片紅海，華熙生物此舉或有從一個紅海跳入另一個紅海的可能性。

醫(yī)美面膜（接觸醫(yī)用敷料）是不少醫(yī)藥公司向醫(yī)美轉(zhuǎn)型，蹭“再生醫(yī)美”的切入口之一。比如新華制藥（000756）在2021年就稱借“鳳凰針”進(jìn)入再生醫(yī)美賽道，后被質(zhì)疑“鳳凰針”非注射類再生醫(yī)美產(chǎn)品，實則醫(yī)用敷料，意在借此蹭“再生醫(yī)美”熱度。

相比已占據(jù)相當(dāng)比例市場份額的創(chuàng)福康、可復(fù)美、敷爾佳、芙清，華熙生物旗下的械字號醫(yī)美面膜并不具備競爭優(yōu)勢。護(hù)膚品、功能性食品領(lǐng)域更是如此，競爭亦十分激烈，若想要產(chǎn)品火速出圈，依舊需要大量營銷投入，無疑是從一個紅海跳入另一個紅海。

頻頻轉(zhuǎn)型的背后：凈利潤內(nèi)生增長動力不足

由于頻頻跨界，華熙生物的營收構(gòu)成由以玻尿酸原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品銷售為主，轉(zhuǎn)為以功能性護(hù)膚品銷售為主。其中，原料產(chǎn)品的營收貢獻(xiàn)率由2017年的62.09%下降至2021年半年報的18.29%，而功能性護(hù)膚品的營收貢獻(xiàn)率由2017年的11.63%提升至2021年半年報的67.09%，成為了華熙生物主要的收入來源。

功能性護(hù)膚品顯然成為了拉動華熙生物營業(yè)收入營收增長的主力。2021年，功能性護(hù)膚品營業(yè)收入規(guī)模延續(xù)高增，同比增長146.57%，相比之下，昔日銷售凈利率和銷售毛利率較高的主業(yè)增速黯然失色，原料產(chǎn)品在面臨2020負(fù)增長后，2021年實現(xiàn)了28.62%的增速，醫(yī)療終端實現(xiàn)21.54%，均遠(yuǎn)低于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增速。

然而，主發(fā)C端的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)銷售占比逐年大幅增長，也是一把雙刃劍，巨額營銷支出下，華熙生物凈利率逐年下滑，2021年銷售凈利率僅為15.67%，同比下降8.83個百分點。若后續(xù)華熙生物切入膠原蛋白醫(yī)用敷料、護(hù)膚、食品領(lǐng)域領(lǐng)域，依舊需要在C端發(fā)力，預(yù)計營銷費用將進(jìn)一步提升，凈利潤增長或承壓。

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