13年、100億、DPI超3，龍磐高回報醫(yī)療投資邏輯起底

經(jīng)歷近兩年的醫(yī)藥板塊情緒冰點后，步入2023年，生物醫(yī)藥賽道的“寒冬”出現(xiàn)了“解凍”跡象，其中創(chuàng)新藥表現(xiàn)搶眼，已到達價值兌現(xiàn)的窗口期，吸引了各路資本跑步入場。

但這些并不妨礙龍磐在醫(yī)療投資領(lǐng)域的布局規(guī)劃。2010年成立的龍磐投資，深耕生物醫(yī)藥行業(yè)已13年，它的管理規(guī)模從最初的2億跨越到了如今的100億，這在醫(yī)療垂直基金里已算中上游水平，一至四期人民幣基金的回報及預期回報在8倍左右及以上，至少超越了市場上80%的基金。

很多人好奇：龍磐投資13年前憑什么敢入局創(chuàng)新藥？

要知道，彼時創(chuàng)新藥被稱為“生物醫(yī)藥行業(yè)皇冠上的明珠”，其“十年以上周期、十億美金投入以及不足10%成功率”的高門檻直接嚇退了國內(nèi)絕大多數(shù)投資機構(gòu)，沒有一家機構(gòu)愿意將創(chuàng)新藥作為專注領(lǐng)域，而龍磐可以說是從一誕生就逆勢投資創(chuàng)新藥。

究其根本，這跟創(chuàng)始人余治華的背景履歷息息相關(guān)。做創(chuàng)投之前，余治華曾在國家財政部工作，主要負責國有企業(yè)改革和稅收政策的制定，之后十年又擔任多家公司的首席財務(wù)官，有豐富的財務(wù)管理和投融資經(jīng)驗。

相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷以及對于政策的理解和把握，對于醫(yī)藥這個政策導向型的行業(yè)無疑是一重優(yōu)勢。他敏銳地判斷：“與歐美日等發(fā)達國家相比，當時國內(nèi)的用藥有著明顯代差，落后十幾年甚至數(shù)十年。即使大量使用的仿制藥質(zhì)量也良莠不齊，這個情況早晚會改變。”

他的這一想法與聯(lián)合創(chuàng)始人徐光宇不謀而合。“中國創(chuàng)新藥不缺市場，更不缺人才，需要的是資本投入以及監(jiān)管環(huán)境和政策的不斷傾斜，我們愿意成為拓荒者。”

這些年，龍磐共投資生物醫(yī)藥項目超過100多個，在已退出的部分（涉及16個項目）中，不乏回報超過20倍的斯微生物、18倍的愛博諾德、16倍的貝達藥業(yè)、10倍的榮昌生物等公司。可以說，龍磐是過去十年為數(shù)不多擁有持續(xù)穩(wěn)定高回報的醫(yī)療投資機構(gòu)之一。

從選對賽道到投資創(chuàng)新藥項目無一“失手”，如果要幫龍磐總結(jié)成功方法論，那一定離不開三個字：早、狠、準。

在生物醫(yī)藥投資從無人問津到癲狂的2010年至2018年，一眾基金蜂擁中后期項目時，龍磐一直在投注早期：其天使輪、A/B輪投資金額合計占比超過90%；持股比例在初創(chuàng)期企業(yè)一般20%左右，最多能占到30-40%，甚至更高。

斯微生物就是典型案例。2016年，龍磐在對整個mRNA行業(yè)進行系統(tǒng)研究和掃描后，很快明確了“遞送技術(shù)”這個行業(yè)的核心問題，并沿著不同技術(shù)路線找到了美國康奈爾大學醫(yī)學院的華人科學家沈海法教授。2017年，當沈海法帶著自主知識產(chǎn)權(quán)的LPP遞送技術(shù)平臺回國與海歸博士李航文聯(lián)合創(chuàng)立斯微生物時，龍磐毫不猶豫成為天使投資人。

2021年新冠疫情爆發(fā)，美國Moderna一款新冠疫苗引發(fā)的顛覆性風潮，悄悄研發(fā)mRNA藥物的斯微生物直接站上了風口，從最早估值6000萬一路躍升至120億。目前龍磐轉(zhuǎn)讓了小部分股權(quán)，已回收的資金就超過了投資本金的5倍以上。

龍磐投資的“狠”，在于它出手十分凌厲——喜歡獨立下注，一次性投足，不喜歡試錯性多輪追加。華昊中天是龍磐2013年看中的公司，當時它估值不到2億，龍磐一下子就給它投了2500萬。

后續(xù)在C、D輪融資時，龍磐退出了7500萬元，不僅收回了本金賺到2倍的回報，現(xiàn)在仍持有華昊中天公司4%的股份，當前股權(quán)價值達2億元，實現(xiàn)IPO后價值更高。徐光宇毫不避諱地透露：“華昊中天最終會是一個20倍以上回報的案子。”

龍磐每次都能選到最優(yōu)秀的“賽馬”下重注，并不是運氣使然，而是其內(nèi)部早已形成了一整套的硬性標準。

對于團隊成員，龍磐要求投資人要有強科研能力，必須在一線產(chǎn)業(yè)界有深耕，尤其是研發(fā)，兩者缺一不可。一家由“醫(yī)療外行”成立的投資公司勢必要構(gòu)建足夠?qū)I(yè)的團隊，才能真正做到投的早、投的準。

對于項目標的，龍磐則主要看三點：一是市場需求空間；二是賽道與靶標，即方向與臨床的疾病相關(guān)性多大；三是能不能根據(jù)病理提供完美的治療方案。“產(chǎn)品有沒有用是根本，我們考慮所有標的時99%的注意力在這里。”

事實證明，龍磐的投資策略是科學可行的。2022年，在醫(yī)療健康一級投融資市場整體處于募資難度大、市場冷淡的動蕩階段，整個行業(yè)投資數(shù)量和額度斷崖下滑，龍磐投出23筆，總資產(chǎn)管理規(guī)模到達百億。

余治華這個醫(yī)療“外行人”花了13年時間，將生物醫(yī)藥投資做成了“內(nèi)行事”。千帆過盡，他復盤道：“龍磐的成功有運氣的成分在，但長久的運氣也需要實力。”

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