下半年貨幣政策將穩(wěn)字當頭 繼續(xù)聚焦支持實體經(jīng)濟

日前，中國人民銀行召開2021年下半年工作會議，要求堅持穩(wěn)字當頭，保持宏觀政策穩(wěn)定性，堅持不搞“大水漫灌”，增強前瞻性有效性，繼續(xù)聚焦支持實體經(jīng)濟。

今年上半年，貨幣政策保持了連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，為經(jīng)濟穩(wěn)定恢復提供了有力支持。6月末，M2同比增長8.6%，社會融資規(guī)模同比增長11%，與名義經(jīng)濟增速基本匹配。貸款市場報價利率LPR改革紅利持續(xù)釋放，綜合融資成本穩(wěn)中有降，讓利實體企業(yè)成效鞏固。

展望下半年，日前召開的中央政治局會議要求“做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。具體到貨幣政策上，要求“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復”。

與以往經(jīng)常提到的“逆周期調(diào)節(jié)”相比，“跨周期調(diào)節(jié)”的提法意味著政策將更加注重銜接，同時政策評估期也將從短期擴展為中長期，確保經(jīng)濟持續(xù)運行在合理區(qū)間。強調(diào)“跨周期”而不是“逆周期”，預示著短期內(nèi)穩(wěn)增長政策不會加碼，或根據(jù)今明兩年的形勢變化進行必要調(diào)整。

此次央行工作會議貫徹了政治局會議精神，要求“搞好跨周期政策設(shè)計，把握好政策實施的節(jié)奏和力度”。具體來看，可重點關(guān)注四個方面：

量的方面，央行將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導貸款合理增長，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。7月初央行之所以宣布全面降準0.5個基點的總量操作，主要是用來置換MLF和應對繳稅，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，可視為貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作。考慮到下半年MLF到期量大，不排除仍有降準操作，以保持流動性合理充裕。

價的方面，央行一方面將持續(xù)深化利率市場化改革，促進實際貸款利率穩(wěn)中有降。另一方面將深化人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。6月以來，存款利率報價方式已由“基準利率×倍數(shù)”改為“基準利率+基點”，標志著利率市場化再進一步。政治局會議也要求“要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。從跨周期調(diào)節(jié)和政策自主性角度考量，預計下半年調(diào)整政策利率的可能性不大。

結(jié)構(gòu)方面，央行將繼續(xù)引導金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、制造業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度。今年以來，受上游生產(chǎn)資料價格上漲和下游訂單不足的雙重擠壓，中小企業(yè)經(jīng)營面臨較大困難，所以政治局會議特別強調(diào)要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復”。下半年金融機構(gòu)也將繼續(xù)推動相關(guān)政策落地。

風險方面，央行要求密切監(jiān)測、排查重點領(lǐng)域風險點，落實重大金融風險問責、金融風險通報等制度，強化地方黨政風險處置屬地責任，推動做好重點省份高風險機構(gòu)數(shù)量壓降工作。下半年經(jīng)濟下行壓力將逐漸顯現(xiàn)，加上房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊、地方隱性債務監(jiān)管加強，潛在風險存在升溫可能，切實防范化解重大金融風險將成為監(jiān)管層和金融機構(gòu)的重要任務之一。

總而言之，預計下半年貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)字當頭，調(diào)整政策利率的可能性不大，但可能會根據(jù)流動性狀況下調(diào)存款準備金率。與此同時，央行將繼續(xù)引導金融機構(gòu)在做好風險防范的前提下加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。