年內(nèi)28只新股破發(fā) 市場化改革取向是注冊制的精髓

今年以來，滬深兩市新股發(fā)行明顯提速。與此同時，新股破發(fā)也變得越發(fā)常見。業(yè)內(nèi)人士指出，新股發(fā)行定價規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，發(fā)行定價更加合理，也意味著市場更趨于理性化，有利于引導正確的價值投資觀念。

年內(nèi)28只新股破發(fā)

9月24日，在A股上市剛剛滿月的中國電信當日開盤不久即跌破發(fā)行價，當天收報每股4.44元，較發(fā)行價4.53元下跌1.99%。9月21日，中國電信公告稱，公司控股股東中國電信集團計劃自2021年9月22日起12個月內(nèi)擇機增持公司A股股份，擬增持金額不少于40億元。最近出現(xiàn)破發(fā)的還有滬農(nóng)商行，自8月19日A股上市之后第三天就出現(xiàn)破發(fā)，24日滬農(nóng)商行收報7.45元，較發(fā)行價下跌16.29%。

今年以來，新股發(fā)行明顯提速。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，今年以來滬深兩市上市新股已達365只，與去年同期的279只相比，增長30.82%。按照網(wǎng)上發(fā)行日期計算，截至9月24日，年內(nèi)合計有366家企業(yè)完成了網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行，合計募集資金達到了3741.59億元，其中募資規(guī)模在百億元以上的有中國電信、三峽能源。而去年同期有295家企業(yè)完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行，合計募集資金為3584.79億元。

投資者的打新收益也在不斷縮水。比如，滬農(nóng)商行上市首日就出現(xiàn)開板。9月22日盤后，滬農(nóng)商行發(fā)布公告稱，自今年8月24日至9月22日，公司A股股票已連續(xù)20個交易日的收盤價低于公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)8.90元，觸發(fā)穩(wěn)定股價措施。

值得注意的是，隨著新股的不斷上市，新股破發(fā)也變得越來越常見。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日收盤，今年上市的365只新股中，按照復權(quán)后的價格計算，已有包括神農(nóng)集團、九豐能源、四方新材、重慶銀行等28只個股處于破發(fā)狀態(tài)。其中，神農(nóng)集團、尤安設計、四方新材、山水比德等4只個股的最新收盤價格均較發(fā)行價下跌超20%，神農(nóng)集團跌幅達30.76%。此外，包括中旗新材、新炬網(wǎng)絡等在內(nèi)的13只個股的收盤價格較發(fā)行價漲幅不足10%。

市場化定價機制成效顯現(xiàn)

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，注冊制改革，一方面是提高市場的包容性，包括對風險和企業(yè)經(jīng)營失敗的承受能力。另一方面，市場化改革取向是注冊制的精髓，包括新股定價的市場化，這也意味著新股的申購將會是高風險的，這是市場化的回歸。而隨著注冊制改革的全市場覆蓋，隨著新股定價的高度市場化，最終A股新股上市首日破發(fā)也將會成為一種常態(tài)化現(xiàn)象。

“一方面是注冊制改革持續(xù)推進下，企業(yè)實現(xiàn)上市的‘隱形成本’降低，‘殼資源’的稀缺性下滑，上市后出現(xiàn)的‘溢價’也因此下滑;另一方面，新股發(fā)行定價規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，發(fā)行定價更加合理。”川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂認為，這表明當前新股定價機制更加合理，上市后股價偏離發(fā)行價格的幅度縮小;對資本市場而言，破發(fā)意味著市場更趨于理性化，有利于引導正確的價值投資觀念。而未來隨著注冊制改革的深化，“優(yōu)勝劣汰”機制將進一步發(fā)揮作用，“破發(fā)”可能成為常態(tài)。

申萬宏源首席市場專家桂浩明則表示，打新“穩(wěn)賺不賠”這種狀況不應該被認為是正常的，這不是一個成熟市場應該有的表現(xiàn)。“新股也是一種風險投資，我們不應該以保持一二級市場巨大的差價為目標，而是應該讓新股能夠符合市場化的定位，能夠為企業(yè)融資，為投資者提供好的投資方向。”

新股破發(fā)、打新收益縮水，也促使機構(gòu)投資者在參與新股詢價和發(fā)行人確定新股發(fā)行價格環(huán)節(jié)更加審慎。以科創(chuàng)板為例，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行的一系列新股如時代電氣、陽光諾和、皓元醫(yī)藥等，其發(fā)行市盈率均顯著低于行業(yè)市盈率。其中，時代電氣發(fā)行市盈率為23.73倍，行業(yè)市盈率為43.54倍;陽光諾和發(fā)行市盈率為29.72倍，行業(yè)市盈率則為129.65倍;皓元醫(yī)藥發(fā)行市盈率為26.23倍，行業(yè)市盈率則為143.2倍。

“目前一些中小投資者投資思維和習慣難以很快改善，市場的定價效率仍有待提高，特別是短期內(nèi)新股上市遭遇‘爆炒’的情形仍普遍存在。”復旦大學泛海國際金融學院金融學教授施東輝分析，接下來，在新股發(fā)行定價機制優(yōu)化方面，還需從幾方面著力：一是堅持市場導向，二是強化市場約束，三是加強事中事后過程監(jiān)管。