私募分析俄烏局勢對股市影響： 市場風(fēng)險偏好將企穩(wěn)回升 關(guān)注后續(xù)制裁影響

俄烏沖突對全球市場造成了極大的沖擊，不過，多家私募認(rèn)為，全球避險情緒經(jīng)歷沖突爆發(fā)時的高漲后迅速回落，風(fēng)險偏好將迅速企穩(wěn)回升，長期影響不大，并提醒關(guān)注后續(xù)西方對俄制裁帶來的影響。

市場風(fēng)險偏好將企穩(wěn)回升

從容投資認(rèn)為，國內(nèi)投資界普遍沒有預(yù)期過俄烏關(guān)系升級到直接沖突層面。沖突是風(fēng)險事件，短期會產(chǎn)生避險情緒，壓低風(fēng)險偏好，對國際經(jīng)濟(jì)格局的實(shí)質(zhì)性影響集中在石油、天然氣等市場。

聯(lián)海資產(chǎn)分析，歷史上，地緣沖突的爆發(fā)在短期內(nèi)（一周左右）無一例外會打壓風(fēng)險偏好，導(dǎo)致避險資產(chǎn)受益、風(fēng)險資產(chǎn)受損，而風(fēng)險偏好的恢復(fù)速度取決于局勢明朗化的速度。種種跡象表明，近期俄羅斯針對烏克蘭的軍事行動是周密謀劃實(shí)施的，在無其他外部勢力介入的情況下，局勢有望較快塵埃落定。

私募普遍認(rèn)為，目前市場已經(jīng)接受并預(yù)期了后續(xù)變化，預(yù)計(jì)風(fēng)險偏好將企穩(wěn)回升。

格雷資產(chǎn)董事長張可興分析，從全球風(fēng)險偏好來看，俄烏沖突已經(jīng)充分反映在A股、港股以及美國的資本市場。在最恐慌的時候，股市可能達(dá)到相對的最低點(diǎn)，這也意味著未來會有不錯的反彈，要有逆向投資的思路和策略。

遠(yuǎn)策投資投資總監(jiān)陳殷指出，分析局勢時也要看到一些基本的影響邊界，一是同為軍事大國，美俄會控制直接沖突的上限，軍事沖突會控制在烏克蘭而不會擴(kuò)大化；二是考慮俄烏的經(jīng)濟(jì)體量，制裁的影響對全球經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)性而非系統(tǒng)性的；三是金融市場具有預(yù)期驅(qū)動特征，當(dāng)俄烏局勢出現(xiàn)變化時，金融市場已經(jīng)接受并預(yù)期了后續(xù)變化，所以，對金融市場的每輪沖擊會趨于弱化；四是回顧歷史，地緣政治類因素對全球金融市場風(fēng)險偏好的影響呈現(xiàn)短期脈沖式特征，不會持續(xù)帶動全球風(fēng)險偏好的走向。

聯(lián)海資產(chǎn)指出，從目前的市場情況來看，全球避險情緒經(jīng)歷沖突爆發(fā)時的高漲后迅速回落，風(fēng)險偏好也有所恢復(fù)。雖然避險情緒可能出現(xiàn)反復(fù)，軍事沖突擴(kuò)大化和長期化也可能帶來新的市場波動，但對長期風(fēng)險偏好以及大類資產(chǎn)長期表現(xiàn)的影響不大。

三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮表示，短期來看，在美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期進(jìn)展提速后，俄烏沖突的快速升溫又為資本市場增加了新的不確定性，資本市場風(fēng)險偏好有所下滑。但從目前局面來看，俄烏事件的影響應(yīng)該是短期的，隨著恐慌情緒釋放，風(fēng)險偏好也會有一個企穩(wěn)回升的過程。

關(guān)注后續(xù)制裁影響

雖然沖突爆發(fā)之際A股出現(xiàn)大跌，但私募認(rèn)為，俄烏沖突對A股的影響并不大。

張可興認(rèn)為，大家對沖突的預(yù)期可能導(dǎo)致石油原油價格持續(xù)飆升，通脹加劇，美國加息進(jìn)程加快，對整個資本市場的流動性有點(diǎn)擔(dān)憂，但畢竟國內(nèi)是“以我為主”的信用和貨幣體系，所以短期影響并不大。

陳殷分析，對中國資本市場的影響存在著預(yù)期和資金兩條路徑。預(yù)期層面會影響投資者的短期情緒和風(fēng)險偏好，投資者會表現(xiàn)出對未來不確定性的擔(dān)憂，這會驅(qū)動部分資金決定賣出觀望，雖然實(shí)際上來自經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)經(jīng)營的傳導(dǎo)影響可能并不大。資金路徑上，可能存在外圍市場波動下的國際資金進(jìn)出擾動，如果沒有國內(nèi)自身因素的走差，這種擾動的持續(xù)性并不強(qiáng)，也不是單邊的負(fù)相關(guān)關(guān)系。歷史上，在英國脫歐等事件發(fā)生后，還出現(xiàn)過歐洲資金流入人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。

張亮認(rèn)為，隨著時間推移，市場會對俄烏事件的影響逐漸脫敏。本次更多是短期的風(fēng)險偏好沖擊，存在恐慌情緒傳染所造成的下跌，但長期來看A股市場仍是一個反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的市場，關(guān)注點(diǎn)仍需放回國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面上。A股部分板塊經(jīng)過前期的下跌后，即使存在外圍事件沖擊的影響，繼續(xù)大幅殺跌的動能也已經(jīng)減弱。

聯(lián)海資產(chǎn)也表示，從近20年歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國內(nèi)資本市場受區(qū)域沖突事件的影響往往較小。以2014年4月的克里米亞危機(jī)為例，滬深300無論是短期還是長期均未受到明顯影響，主要原因是我國整體外部關(guān)系較為平衡，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈基本穩(wěn)定，此類沖突難以實(shí)質(zhì)性地影響經(jīng)濟(jì)基本面，因此，對國內(nèi)資本市場的傳導(dǎo)作用和影響有限。

相比風(fēng)險偏好的短期影響，私募認(rèn)為，西方后續(xù)對俄制裁帶來的不確定性更大。

聯(lián)海資產(chǎn)指出，俄羅斯貢獻(xiàn)了全球油、氣出口總量的12%和21%，且歐洲國家對俄羅斯的油氣供給依賴度非常高，因此，俄烏沖突可能通過各種間接渠道影響全球及國內(nèi)資本市場，可能情景包括：油價上漲加大全球通脹壓力，導(dǎo)致歐美或被迫加快緊縮，引發(fā)市場過度反應(yīng)；高企的氣價可能導(dǎo)致歐央行推遲退出貨幣刺激計(jì)劃；俄羅斯匯率和外債償付能力及其連鎖反應(yīng)；軍事沖突擴(kuò)大化、長期化，帶來新的市場波動。

大巖資本認(rèn)為，美國此次的表現(xiàn)，主要目的在于緩解國內(nèi)政治矛盾以及對沖加息周期對經(jīng)濟(jì)的影響。從經(jīng)濟(jì)層面看，美元加息周期中的出口會受到?jīng)_擊，而通過抑制俄羅斯的資源輸出乃至切斷俄羅斯的對外經(jīng)濟(jì)，可以直接加強(qiáng)歐盟對美國的資源進(jìn)口力度，從而利好美國經(jīng)濟(jì)；另一方面，本次局部沖突及后續(xù)經(jīng)濟(jì)制裁，必然會對俄烏造成較大的沖擊和破壞。如果本次沖突持續(xù)時間過久導(dǎo)致資源供應(yīng)中斷，必然推動相關(guān)資源價格持續(xù)上漲，對全球經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)和改善通脹造成較大影響和困難。

不過，富敦投資中國區(qū)產(chǎn)品專家 Bryant Tan則認(rèn)為，俄羅斯特別軍事行動以及西方對俄制裁對全球經(jīng)濟(jì)的影響有限。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)總量約為1.48萬億美元，與巴西大致相當(dāng)。烏克蘭的經(jīng)濟(jì)規(guī)模更小，約為1550億美元。即使沖突和制裁導(dǎo)致兩國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，長遠(yuǎn)來看，對世界其他地區(qū)的直接影響也微乎其微。

他說，據(jù)新聞報道，多年來，俄羅斯總統(tǒng)普京一直在建立一個不受外界制裁影響的經(jīng)濟(jì)體，俄羅斯已積累了6300億美元外匯儲備。此外，由于俄羅斯控制著歐洲40%以上的天然氣供應(yīng)，西方?jīng)]有太多有效制裁俄羅斯的方案，金融制裁對俄羅斯的影響可能不是“災(zāi)難性的”。

但他也提醒，自2021年初以來，世界一直處于低級能源危機(jī)，如果歐美決定使俄羅斯退出全球能源市場，俄烏沖突可能會使危機(jī)更加嚴(yán)重。近幾十年來，油價的飆升幾乎總是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)今世界對石油的依賴要比以往小得多，但不斷飆升的能源成本將使美聯(lián)儲收緊政策以抑制通脹的努力更加復(fù)雜。

關(guān)鍵詞： 企穩(wěn)回升 市場風(fēng)險