【新華財經(jīng)調(diào)查】兩大項目已經(jīng)運營 軍信環(huán)保募資16億要干啥？

新華財經(jīng)北京3月1日電（丁晶 王媛媛 高二山） 近日，軍信環(huán)保首次公開發(fā)行股票注冊申請獲得中國證監(jiān)會批準，即將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

新華財經(jīng)注意到，軍信環(huán)保此次募資16.40億元建設(shè)的兩大工程，目前已經(jīng)是運營狀態(tài)，未來的資金投向引起了投資者的質(zhì)疑。

兩大募投項目已運營

軍信環(huán)保招股說明書披露，本次IPO共計募資24.53億元，其中，12.47億元投向長沙市污水處理廠污泥與生活垃圾清潔焚燒協(xié)同處置二期工程（下稱“垃圾處理二期工程”），3.93億元投向長沙市城市固體廢棄物處理場灰渣填埋場工程（下稱“灰渣填埋場項目”），7651.24萬元投向軍信環(huán)保研發(fā)中心，7.36億元用于補充流動資金。

不過，新華財經(jīng)查閱招股書發(fā)現(xiàn)，軍信環(huán)保的垃圾處理二期工程早在2018年就開始立項建設(shè)，灰渣填埋場項目于2019年2月獲得長沙市發(fā)改委批復開始建設(shè)。截至招股書簽署日，公司垃圾處理二期工程和灰渣填埋場項目均已投產(chǎn)運營。募集資金的未來投向引起了市場的質(zhì)疑。

招股書顯示，軍信環(huán)保成立于2011年，位于湖南省長沙市，主營業(yè)務(wù)為固體廢棄物處理業(yè)務(wù)。新華財經(jīng)注意到，軍信環(huán)保還存在上市前突擊分紅、客戶高度集中等風險。

上市前突擊分紅

招股書顯示，軍信環(huán)保的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，實控人戴道國所在的戴氏家族合計持有公司52.29%股份，副董事長何英品所在的何氏家族合計持有公司43.08%股份。

不僅如此，公司部分核心崗位由戴道國和何英品的親信擔任，例如財務(wù)總監(jiān)周重波系戴道國配偶之妹夫、董事GUAN QIONG HE（何冠瓊）系何英品之女。

2020年年末，軍信環(huán)保進行了大筆分紅，合計分紅1.025億元，占當年凈利潤的21.02%。因戴、何兩大家族合計持股比例超過95%，兩大家族至少獲得分紅0.97億元。

新華財經(jīng)注意到，軍信環(huán)保2020年的有息負債為28.11億元，截至2021年上半年末，公司有息負債/歸母凈資產(chǎn)高達154.23%，而同行業(yè)的偉明環(huán)保為36.95%、旺能環(huán)境為81.79%，其對借貸資金的依賴度遠高于可比上市公司。

與此同時，軍信環(huán)保2019年、2020年在建工程金額高達73,148.60萬元、204,451.90萬元。在投資急劇擴張、貸款壓力高企的背景下進行大額分紅，令投資者頗為意外。

客戶集中度過高

軍信環(huán)保在招股書中介紹，公司對長沙市生活垃圾、市政污泥、垃圾滲瀝液和灰渣等處理處置設(shè)施，平江縣生活垃圾處理設(shè)施進行投資及運營管理，前者是長沙市唯一的城市固廢綜合協(xié)同處理場所。

2018-2020年，軍信環(huán)保分別實現(xiàn)營收8.41億元、9.96億元和11.01億元，其中，公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入分別為4.47億元、6.07億元和7.25億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為53.15%、60.97%和 65.88%。

招股書顯示，軍信環(huán)保占據(jù)了長沙市六區(qū)一縣全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江縣全部生活垃圾終端處理的市場份額，公司的業(yè)務(wù)核心均來自于與長沙和平江簽訂的兩份特許經(jīng)營協(xié)議，這兩份協(xié)議為公司創(chuàng)造了占比98%的營收，公司存在客戶和業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高的情況。

除業(yè)務(wù)區(qū)域高度集中外，軍信環(huán)保的大客戶營收占比也存在高度集中的情況。

2018年-2020年，長沙市城管局、國網(wǎng)湖南省電力公司為軍信環(huán)保第一、第二大客戶，軍信環(huán)保來自該兩大客戶的營業(yè)收入占比分別達到98.25%、98.29%、97.54%。其中，軍信環(huán)保來自長沙市城管局的銷售收入分別為5.31億元、5.74億元、5.71億元，占比為63.05%、57.66%、51.87%；來自國網(wǎng)湖南省電力公司銷售收入分別為2.96億元、4.05億元、5.03億元，占比為35.20%、40.63%、45.67%。

新華財經(jīng)注意到，軍信環(huán)保披露的可比上市公司共有5家，分別是偉明環(huán)保、綠色動力、旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、圣元環(huán)保，2018年至2020年，上述5家公司前五大客戶營業(yè)收入占比的平均值分別為46.32%、43.43%、38.58%，軍信環(huán)保的客戶集中度遠高于同行業(yè)可比企業(yè)。

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