國泰君安周期大講堂（第1期）：房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈有望出現(xiàn)系統(tǒng)性重估 中游行業(yè)機會或在二季度

新華財經(jīng)北京3月17日電 國泰君安證券研究所推出周期大講堂，在第1期大講堂上，融通基金副總經(jīng)理、融通權(quán)益投資總監(jiān)、融通行業(yè)景氣基金經(jīng)理鄒曦，國泰君安研究所副所長、周期研究組組長、建材行業(yè)首席分析師鮑雁辛及國泰君安研究所房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師謝皓宇就房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈及大宗商品市場等方面進(jìn)行了精彩討論。

鄒曦表示，從周期的發(fā)展階段來說，2021年經(jīng)濟運行的狀態(tài)更像2008年和2018年，而2022年應(yīng)該是08年和18年度過之后、經(jīng)濟出現(xiàn)一些運行的問題之后，恢復(fù)正常的一年。現(xiàn)在經(jīng)濟下行還沒有得到明顯遏制，很多政策已經(jīng)在路上了但是效果體現(xiàn)還需要一點時間。所以從短周期的表現(xiàn)形態(tài)來講，有點像經(jīng)濟還在下行，但實際運行的狀態(tài)上經(jīng)濟企穩(wěn)是非常確定的。

鄒曦稱，本輪穩(wěn)增長較以往穩(wěn)增長政策有兩個特點，其一，是貨幣政策不會大水漫灌，比較克制；其二，為長期經(jīng)濟發(fā)展提供支持的基建會是本輪中央加杠桿的重要方向。反映到投資端，一部分房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈為代表的行業(yè)，會出現(xiàn)系統(tǒng)性的重估?；虿粩嘤杏迯?fù)帶來β的行情，到下半年或還會出現(xiàn)估值提升的α行情。

在大宗商品方面，鄒曦認(rèn)為，中美經(jīng)濟周期錯配，使得中國的投資周期和大宗商品錯位。過去兩年大宗商品牛市是由于美國的過度消費導(dǎo)致的，可能透支了未來3到5年的消費增長空間。未來6-9個月美國的貨幣政策會持續(xù)收緊，而且會繼續(xù)超過預(yù)期。當(dāng)通脹被遏制的時候市場會發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)性的衰退，經(jīng)濟增長水平為負(fù)。當(dāng)美國的需求大幅下行、甚至變?yōu)樨?fù)增長，中國的需求穩(wěn)定恢復(fù)，兩者疊加起來，大宗商品的價格很難持續(xù)大幅上漲，與國內(nèi)投資需求相關(guān)的大宗商品市場表現(xiàn)會相對更好。

鮑雁辛表示，中游行業(yè)的機會在上游資源品的漲價預(yù)期企穩(wěn)之后，穩(wěn)增長的數(shù)據(jù)驗證會提升確定性，時間窗口可能是二季度。

鄒曦指出，房地產(chǎn)行業(yè)自2017年以來，進(jìn)入了一個平穩(wěn)增長階段，2億多農(nóng)民工加上他們的家屬大概有4億人的住房需求將是房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期的驅(qū)動力。單純從某一個角度、某一類學(xué)科或者用簡單的一些指標(biāo)來描繪房地產(chǎn)系統(tǒng)的狀態(tài)，或者輕易的判斷房地產(chǎn)行業(yè)是不是見了大頂、到了一個大的拐點，這都是不科學(xué)、不客觀的。

鄒曦認(rèn)為，房地產(chǎn)股票的表現(xiàn)可能要分兩個階段，第一階段，就是因為結(jié)構(gòu)性因素，由市占率提高的龍頭公司可能會提前反映，股價不斷地創(chuàng)新高。這個時候即便房地產(chǎn)市場大家的預(yù)期還沒有穩(wěn)定下來，它們股價也可以上行。第二個階段，就是當(dāng)大家預(yù)期房地產(chǎn)市場能夠有效企穩(wěn)，同時還能夠維持在比較高的一個銷量水平的時候，一些優(yōu)秀的民企，即便未來市占率不一定能夠有效地大幅提升，但是它們目前的估值處于低個位數(shù)的pe 水平，我認(rèn)為它們還會有一個很大的價值修復(fù)空間。地產(chǎn)龍頭公司在市占率不斷提升的過程中，會享受一個平穩(wěn)、可持續(xù)增長的業(yè)績表現(xiàn)，股價也不會是報復(fù)性的上漲，而是非常溫和的、持續(xù)性的上漲。某種意義講，跟2016、2017年的白酒行情有點像。

鮑雁辛認(rèn)為，這幾年市場在賽道投資上做得比較順，在市場風(fēng)格變化的時候，很多投資者會感到不適應(yīng)，而風(fēng)格的變化很有可能是一個中長期的變化。

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