上市公司“發(fā)債式”回購(gòu) “叫好不叫座”？

今年以來(lái)，回購(gòu)股份的上市公司隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至3月24日，A股市場(chǎng)已有220家上市公司公布回購(gòu)預(yù)案，比去年同期增長(zhǎng)46%。其中，有4家上市公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)債方式回購(gòu)股份，顯得與眾不同。

據(jù)記者觀察，在披露有關(guān)預(yù)案后，4家計(jì)劃“發(fā)債式”回購(gòu)的上市公司股票受到二級(jí)市場(chǎng)投資者追捧。

承受負(fù)債率增加和償債壓力“發(fā)債式”回購(gòu)有點(diǎn)難

“上市公司通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行回購(gòu)，并不算是一種金融創(chuàng)新，在相關(guān)回購(gòu)條例中也早有規(guī)定。從市場(chǎng)情況看，目前超90%的上市公司回購(gòu)資金來(lái)源于自有資金，部分則通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)或股東借款，也有公司以公司債、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股等方式募資實(shí)施回購(gòu)。”信公咨詢高質(zhì)量發(fā)展研究院副院長(zhǎng)岑斌告訴記者，目前上市公司回購(gòu)資金來(lái)源比較多元，也早有上市公司嘗試加杠桿回購(gòu)。

《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》第十條規(guī)定，上市公司用于回購(gòu)的資金來(lái)源必須合法合規(guī)。

從目前4家“發(fā)債式”回購(gòu)公司來(lái)看，其資金來(lái)源不盡相同：其中，洛陽(yáng)鉬業(yè)、華創(chuàng)陽(yáng)安均采取了發(fā)行公司債的方式；而山鷹國(guó)際和南方傳媒則以“自有資金+發(fā)行公司債”實(shí)施回購(gòu)。

岑斌認(rèn)為，“發(fā)債式”回購(gòu)也是一種加杠桿，會(huì)抬高公司負(fù)債率。因此，采取這種方式獲取資金實(shí)施回購(gòu)，更適合那些負(fù)債率不高且自身償債能力較強(qiáng)的公司。“比如華創(chuàng)陽(yáng)安資產(chǎn)負(fù)債率雖在70%左右，但在金融業(yè)中，其負(fù)債率水平適中。”

事實(shí)上，截至2021年三季度，上述4家公司中，除南方傳媒負(fù)債率低于50%外，其他3家公司均處在60%至70%之間。

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，綜合考慮可能提高負(fù)債率等方面因素，“發(fā)債式”回購(gòu)的門(mén)檻并不低。“上市公司通過(guò)發(fā)債方式回購(gòu)股份，自身的負(fù)債率必須較低，否則就會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響正常經(jīng)營(yíng)；其次，上市公司也一定程度上表達(dá)了‘自信’，比如要符合發(fā)債要求，并且具有較強(qiáng)的償債能力。同時(shí)，此舉往往象征著公司堅(jiān)定認(rèn)為自身股價(jià)已被嚴(yán)重低估。”

董登新進(jìn)一步向記者介紹：“只有企業(yè)現(xiàn)金流充裕、經(jīng)營(yíng)足夠穩(wěn)定的情況下，才有能力通過(guò)發(fā)行債券融資回購(gòu)股份，并將股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等。”

或受財(cái)務(wù)監(jiān)管要求影響鮮有公司跟風(fēng)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通常而言，相比企業(yè)通過(guò)自有資金回購(gòu)，“發(fā)債式”回購(gòu)的流程更復(fù)雜，對(duì)于企業(yè)的要求也更多。上市公司利用自有資金回購(gòu)自主性更高，可以較為快速地完成回購(gòu)方案實(shí)施，有的公司從公布股份回購(gòu)計(jì)劃到方案實(shí)施完成，用時(shí)不過(guò)一周多時(shí)間。而“發(fā)債式”回購(gòu)需要上市公司先成功發(fā)行債券，再進(jìn)行回購(gòu)。

為了提高回購(gòu)效率，山鷹國(guó)際在公告中表示，回購(gòu)資金來(lái)源為公司自有資金和發(fā)行公司債券的募集資金，如根據(jù)市場(chǎng)情況在公司債券發(fā)行前以自有資金進(jìn)行回購(gòu)的，相應(yīng)資金可以由回購(gòu)后一定時(shí)間內(nèi)發(fā)行的公司債券募集資金進(jìn)行置換。

深圳新蘭德首席投資顧問(wèn)王倫告訴記者，近段時(shí)間，上市公司密集發(fā)布回購(gòu)方案，但很少有公司跟風(fēng)“發(fā)債式”回購(gòu)，因?yàn)檫@涉及發(fā)債在公司財(cái)務(wù)方面的監(jiān)管要求，只有滿足條件的公司才能使用這種方式，相比自有資金回購(gòu)流程要更加復(fù)雜。

王倫進(jìn)一步表示，“發(fā)債式”回購(gòu)雖然更能體現(xiàn)上市公司對(duì)維護(hù)自身價(jià)值的決心和信心，但也從另一個(gè)層面顯示公司當(dāng)前的現(xiàn)金狀況并不寬松，要綜合分析發(fā)債帶來(lái)的公司財(cái)務(wù)層面的變化，以及對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春則認(rèn)為，“發(fā)債式”回購(gòu)體現(xiàn)上市公司對(duì)自身的資本運(yùn)作更有規(guī)劃性。在債券發(fā)行過(guò)程中，必須按照“要約”的基本特征明確募集資金用途，相比一些上市公司表面上以自有資金回購(gòu)，實(shí)際上遲遲沒(méi)有操作的“忽悠式”回購(gòu)，上市公司發(fā)行債券用于回購(gòu)的用途較為明確。

付立春說(shuō)：“雖然上市公司發(fā)行債券會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債率，但也表明公司具有一定的償債能力，市場(chǎng)認(rèn)可公司發(fā)行的債券。有的公司是通過(guò)交易所的發(fā)債平臺(tái)發(fā)行債券，其利率較低，也能降低債務(wù)成本。”

此外，對(duì)于上市公司“發(fā)債式”回購(gòu)行為，普通投資者也多持樂(lè)觀態(tài)度，接受記者采訪的多位投資者均表示，這種行為向市場(chǎng)釋放了積極的信號(hào)。“上市公司回購(gòu)就是向市場(chǎng)釋放股價(jià)被嚴(yán)重低估的信號(hào)，更別說(shuō)上市公司發(fā)債借錢(qián)買(mǎi)股票。”一位投資者對(duì)記者如是說(shuō)。

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