浙商證券：快遞龍頭股價表現因疫情擾動出現調整波動

浙商證券發布研報稱，近期快遞龍頭股價表現因疫情擾動出現調整波動，但從需求端、發運端及派件端整體上判斷短期局部區域疫情反彈對快遞行業影響小于預期。建議關注龍頭調整后配置機會，依然看好底部反轉價值修復的高彈性。投資區分賽道，建議重點關注調整后具備較高性價比的龍頭標的。加盟制方面，看好價值確定性修復漸入佳境的韻達股份(002120.SZ)、單量盈利龍頭中通快遞(02057)以及數字化建設有所成效的圓通速遞(600233.SH);直營系方面，建議關注傳統+新興業態廣闊布局下網絡延展、壁壘升級的順豐控股(002352.SZ)。

浙商證券主要觀點如下：

1、需求端：疫情將催化消費線上化趨勢，網購需求仍在

疫情期間受制于封控政策要求，線下消費渠道較難打通，催化消費向線上轉移。復盤2020年Covid-19期間，我國實體網購滲透率由2月份21.5%提升至4月份24.1%，美國網購滲透率由2020年一季度11.2%提升至2020年二季度14.7%。因此，從上游驅動層面出發，疫情或將催化消費線上化趨勢，帶來網購滲透率提升。

2、發運端：嚴格消殺保障運營，攬運基本不受影響

根據國家郵政局《疫情防控期間郵政快遞業生產操作規范建議(第七版)》，疫情期間快遞行業實施分區分級防控，對郵件快件處理場所以及運輸工具進行嚴格消殺，但對于攬件及運輸并無強制性禁止。事實上，當前疫情封控僅是在局部地區、局部路段、特定時段實施交通管制，例如3月28日5時至4月1日5時黃浦江以東及以南的浦東新區等重點區域高速公路收費站臨時關閉，2022年4月1日3時至4月5日3時黃浦江以西的閔行區、徐匯區、嘉定區、黃浦區等重點區域及毗鄰區域高速公路收費站臨時關閉;然而復盤2020年Covid-19期間，全國各地大范圍實施收費站封閉，1月25日起全國30多省市啟動一級應急響應，陸續關閉部分高速公路收費站，當前物流運輸受阻相對2020年小得多。

3、派件端：疫情導致時效延后及取件方式轉變，預計總量影響有限

快遞行業為居民提供必需生活物資收派服務，屬于生活保障重要單位。我們分析，疫情管控短期更多帶來派送時效的延后以及取件方式轉變。以上海為例，全市范圍內開展新一輪切塊式、網格化核酸篩查后，封控區域內，住宅小區實施封閉式管理，但保障基本生活必需的外賣、快遞等仍可實行無接觸配送。一方面人員流動減少一定程度上導致快遞派送時效延后，另一方面無接觸配送替代驛站、入柜及上門等收件方式，但并非無法進行派送服務。

快遞企業從完成派件口徑統計快遞單量，則受短期派件影響，快遞表觀單量短期或受影響，但待疫情好轉滯壓包裹集中派送后，我們預期累計單量或將超預期恢復，我們認為短期局域影響小于預期。

4、 關注龍頭調整后機會，短期疫情反復不改價值修復底部反轉高彈性大邏輯

近期龍頭股價表現因疫情擾動出現調整波動，但我們從需求端、發運端及派件端整體上判斷短期局部區域疫情反彈對快遞行業影響低于預期。

展望后續，一方面深圳自3月28日起全市恢復正常生產生活秩序，另一方面上海新一輪切塊式、網格化管理初步計劃至4月5日3時解封，此外順豐杭州地區快遞業務自3月24日起陸續恢復運營(據浙江日報)、金華地區快遞業務自3月28日起恢復運營(據光明網)。預計疫情封控對快遞履約影響時間有限，不改全年單量高成長邏輯。同樣復盤2020年Covid-19期間，管控放松后行業二季度單量同比高增37%，高出2019全年同比增速12個百分點。

單量高增、價格回升、成本有降，全年關注業績超預期修復。

對于惡性價格戰后的價值修復，我們認為要區分三個層次：1)政策管控、2)價格回歸、3)盈利修復。去年二三季度隨著政策的出臺，行業價格逐步呈現回歸良性態勢，在政策及價格修復之后，已進入價值修復的最本質層次即盈利修復層次，我們分析2022年電商快遞單量高增、價格回升、成本有降，全年關注業績超預期修復。

投資區分賽道，建議重點關注調整后具備較高性價比的龍頭標的。加盟制方面，看好價值確定性修復漸入佳境的韻達股份、單量盈利龍頭中通快遞以及數字化建設有所成效的圓通速遞;直營系方面，建議關注傳統+新興業態廣闊布局下網絡延展、壁壘升級的順豐控股。

風險提示：政策管控松動導致價格戰惡化;疫情反復多發;實體網購增長回落。

關鍵詞： 浙商證券 快遞龍頭股價 出現調整 消費線上化