讓新股定價市場化博弈更充分

新股破發頻出，引起市場各方高度關注。一定程度上，破發正是新股發行定價制度市場化改革的成果體現。

歷史上A股新股發行定價制度多有調整。自試點注冊制以來，資本市場一直在進一步探尋更加高效的新股發行定價制度。采用全面市場化的詢價制度，新股發行市盈率不再整齊劃一，但也一度遭遇機構抱團壓價，大量公司被迫“貼地”發行。直到去年9月詢價新規實施，買賣雙方深化博弈，新股破發開始增多，市場化博弈才得以充分體現。

一定程度的新股破發表明市場調節有效。首先，破發是成熟市場買賣雙方自發調節的體現。美國、香港市場的新股破發率為30%左右，近期香港市場破發率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發行。破發推動了上市公司、保薦機構理性選擇發行時間，也體現了注冊制要求下的“市場化定價”，打破“新股不敗”的思維定式，遏制炒新的不合理行為，促使新股收益理性回歸，從而促使IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷行為。

其次，破發也倒逼保薦機構審慎定價。科創板新股發行引入跟投等制度，同時對于棄購的新股券商往往需要包銷，這也是為了引導發行人和主承銷商合理定價。破發和棄購增多之后，券商包銷壓力增加，勢必將推動新股價格向合理方向發展。

破發也提高了投資機構的投研能力。如果常年新股不敗，入圍率高低往往成為決定“打新”策略收益的核心因素，但在未來，研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。一、二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式也不再以入圍率高低來定論，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

應該認識到，新股上市首日價格上漲還是下跌，受到公司價值、發行價格、宏觀環境、市場波動等多重因素的影響，合理的制度應該讓新股上市之后該暴漲的暴漲，該破發的破發。當下A股市場破發增多是正常現象，也證明了新股發行詢價制度有利于市場各方充分博弈。我們也應相信市場的自發調節功能，只要各方充分博弈，新股發行定價將越來越趨向合理。

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