茂業(yè)商業(yè)調(diào)改升級(jí)深挖零售板塊價(jià)值 高端百貨增長(zhǎng)強(qiáng)勁

疫情反復(fù)不改長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)，高端百貨增長(zhǎng)強(qiáng)勁、中端百貨尋求轉(zhuǎn)型

2022年至今疫情反復(fù)仍在持續(xù)，短期對(duì)線下經(jīng)營(yíng)及受制于物流管控的線上銷(xiāo)售均形成不同程度的沖擊，但城市應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情的適應(yīng)性增強(qiáng)，疫情后修復(fù)時(shí)間縮短，客流恢復(fù)指數(shù)整體呈上升趨勢(shì)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，2022Q1全國(guó)社零總額為10.87億元(+3.3%)。定位不同的百貨及購(gòu)物中心在疫情中表現(xiàn)趨異：(1)高端百貨：疫情成消費(fèi)回流短期加速器，疊加消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)其業(yè)績(jī)高增。根據(jù)聯(lián)商網(wǎng)及商智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2021年北京SKP銷(xiāo)售額近240億元(+35%);南京德基廣場(chǎng)銷(xiāo)售額超200億元(+28%)。中端百貨：在疫情沖擊下，產(chǎn)品同質(zhì)化及經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所管控等因素帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇。因此，在部分商業(yè)體中可見(jiàn)兩條路徑以尋求出路。一是加大線上布局以拓寬銷(xiāo)售渠道;二是百貨加速向多元化商業(yè)體轉(zhuǎn)型以尋求非標(biāo)商品及餐飲娛樂(lè)等服務(wù)業(yè)帶來(lái)的新增長(zhǎng)。

調(diào)改升級(jí)深挖零售板塊價(jià)值，內(nèi)生+外延拓展品牌矩陣+區(qū)域市場(chǎng)

茂業(yè)商業(yè)零售業(yè)務(wù)主要以商業(yè)+地產(chǎn)模式為主，一方面通過(guò)自有物業(yè)減少經(jīng)營(yíng)成本，另一方面通過(guò)零售業(yè)務(wù)提供持續(xù)現(xiàn)金流，并帶動(dòng)周邊商圈流量提升物業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ);同時(shí)通過(guò)自設(shè)門(mén)店+收購(gòu)方式進(jìn)行模式復(fù)制，拓展業(yè)務(wù)布局，截至2021年末，公司已經(jīng)在西南、華南、華東、北方市場(chǎng)布局22家門(mén)店。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司剝離地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，深挖零售板塊價(jià)值。質(zhì)：公司各門(mén)店持續(xù)通過(guò)品牌及品類(lèi)優(yōu)化、打造高效供應(yīng)鏈、開(kāi)拓自采自營(yíng)、調(diào)整產(chǎn)品組合布局、拓展線上渠道等方式提升競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性;

同時(shí)打造了“人民商場(chǎng)”、“茂業(yè)百貨”、“茂業(yè)天地”、“仁和春天”、“維多利”等針對(duì)社區(qū)、中高端、高端不同客戶(hù)群體的品牌矩陣，擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋范圍，增加客流量。

憑借萬(wàn)豪品牌優(yōu)勢(shì)+委托管理賦能，拓展酒店業(yè)務(wù)

萬(wàn)豪酒店是全球最大酒店集團(tuán)，品牌力突出，通過(guò)委托管理模式賦能酒店開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)。公司布局的JW萬(wàn)豪酒店定位豪華酒店及度假酒店，在消費(fèi)升級(jí)及疫情催化高端度假消費(fèi)回流背景下，高端度假酒店迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，公司布局JW萬(wàn)豪酒店位置優(yōu)越，有望借助萬(wàn)豪品牌勢(shì)能及管理賦能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

投資建議

短期來(lái)看，高端消費(fèi)回流持續(xù)背景下，“仁和春天”“維多利”等高端百貨品牌有望繼續(xù)享受紅利;中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)年輕化以及消費(fèi)升級(jí)背景下，公司有望憑借調(diào)改升級(jí)以及購(gòu)物中心化轉(zhuǎn)型，繼續(xù)提升坪效，促進(jìn)高端、中高端百貨持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS分別為0.24、0.27、0.29元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15、14、12倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

局部地區(qū)疫情反復(fù);消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期;轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。

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