國(guó)產(chǎn)替代加速 蔚藍(lán)鋰芯全球份額第二

19年收購(gòu)天鵬電源，聚焦動(dòng)力工具電池。蔚藍(lán)鋰芯的前身澳洋順昌成立于2002年，起家業(yè)務(wù)為金屬物流配送，于2008年在深交所上市。2019年，公司實(shí)現(xiàn)對(duì)天鵬電源的全資收購(gòu)，2020年底公司正式更名蔚藍(lán)鋰芯，突出新能源業(yè)務(wù)特點(diǎn)，做大做強(qiáng)鋰電池業(yè)務(wù)。

無繩化、輕量化成為電動(dòng)工具的發(fā)展趨勢(shì)，帶動(dòng)對(duì)鋰電池需求的快速增長(zhǎng)。

21年全球電動(dòng)工具出貨25.5億顆，預(yù)計(jì)到25年將達(dá)到49.3億顆，CAGR=18%。從下游應(yīng)用來看，歐美為電動(dòng)工具的主要市場(chǎng)，約占全球需求量的70-80%。全球電動(dòng)工具廠商以TTI、博世、史丹利百得、牧田這4家為主，占全球一半以上的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局也較為穩(wěn)定。

電動(dòng)工具電池國(guó)產(chǎn)替代加速，蔚藍(lán)鋰芯全球市場(chǎng)份額第二。從電動(dòng)工具電芯的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，日韓品牌三星SDI、LG裝機(jī)份額出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，為國(guó)產(chǎn)圓柱電池快速發(fā)展提供機(jī)會(huì)，加速替代進(jìn)口。蔚藍(lán)鋰芯從2019年占裝機(jī)總額的9.9%提升到2020年的15%，已達(dá)到全球市占率第二的水平。

持續(xù)開拓電踏車、吸塵器、便攜式儲(chǔ)能等下游場(chǎng)景，第二成長(zhǎng)曲線打開公司增長(zhǎng)新空間。公司在電動(dòng)工具領(lǐng)域已經(jīng)成為行業(yè)龍頭，后續(xù)將有望持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新拓展，開拓電踏車、吸塵器、便攜式儲(chǔ)能等多個(gè)新應(yīng)用場(chǎng)景，為公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開新空間。電踏車等應(yīng)用場(chǎng)景所使用的電池性能要求更高，產(chǎn)品售價(jià)和盈利會(huì)更好。

公司具有量利齊升的邏輯：量的維度，公司和下游頭部客戶深度合作簽訂長(zhǎng)單，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)產(chǎn)下，銷量高增長(zhǎng)可期。盈利的維度，公司高倍率和21700型號(hào)產(chǎn)品出貨占比提升，產(chǎn)品均價(jià)和盈利有增長(zhǎng)預(yù)期。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，已成功導(dǎo)入全球前4大電動(dòng)工具廠商，其中和史丹利百得22-24年簽訂6.5億顆左右的長(zhǎng)單，和博世22年8700萬顆的訂單。我們預(yù)計(jì)公司21-23年底電芯產(chǎn)能將分別達(dá)到7/13/19億顆，產(chǎn)銷有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，在全球市場(chǎng)的份額將進(jìn)一步提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司18650型號(hào)的高倍率電芯及21700型號(hào)電芯產(chǎn)品陸續(xù)投放，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的比例有望持續(xù)提升，從而帶動(dòng)公司產(chǎn)品均價(jià)和盈利向上。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

我們預(yù)計(jì)公司22-24年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.38/143.26/177.80億元，同比分別增長(zhǎng)53.3%/39.9%/24.1%;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.24/15.88/21.51億元，同比分別增長(zhǎng)52.8%/55.0%/35.5%;對(duì)應(yīng)PE估值分別為19.2/12.4/9.1倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期。上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期。

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