6000億券結(jié)基金江湖變局：券商“選基”能力迎考

隨著券商財富管理轉(zhuǎn)型加速，券商結(jié)算模式基金（以下簡稱“券結(jié)基金”）也進入了擴張期。

(資料圖)

數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月14日，券結(jié)基金總規(guī)模超過6000億元，較2021年底增長了約3.2倍。

記者注意到，3月以來，有10只新成立的基金采用了券結(jié)模式，在全市場新成立基金（剔除單發(fā)C份額）中的占比接近兩成。同時，部分老基金也在行動，從已發(fā)布的相關(guān)公告來看，年內(nèi)至少有17只基金已調(diào)整為證券公司交易結(jié)算模式。

記者通過采訪了解到，于券商而言，券結(jié)基金不僅有助于提升交易傭金規(guī)模，也可以作為財富管理業(yè)務(wù)的重要抓手。但券商面臨的挑戰(zhàn)在于如何能夠篩選出持有體驗更好的基金產(chǎn)品。

海通國際非銀行金融團隊則指出，券結(jié)業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，盡管券結(jié)基金發(fā)行加速，但展業(yè)仍集中在小規(guī)模基金。

規(guī)模激增

過去較長一段時間內(nèi)，公募基金普遍通過托管銀行完成資金的結(jié)算交收。2017年底，證監(jiān)會發(fā)文推動券商結(jié)算模式試點，要求新成立的基金公司采用券商結(jié)算模式。2019年初，券結(jié)模式由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)，老基金公司的新產(chǎn)品也可采用券結(jié)模式。

在此背景下，2021年以來，新發(fā)券結(jié)基金的數(shù)量快速增長。根據(jù)中金公司研究部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年以來（截至2023年2月24日）隨著市場行情回暖，新發(fā)券結(jié)基金達19只、發(fā)行規(guī)模80.5億元，分別占據(jù)全部新發(fā)基金數(shù)量和規(guī)模的16.1%與9.5%。

同時，老基金也開始加快向券結(jié)模式轉(zhuǎn)換。記者注意到，今年年內(nèi)，泓德基金、諾安基金、安信基金、易方達基金、平安基金等多家基金公司先后發(fā)布了調(diào)整旗下部分產(chǎn)品結(jié)算模式的公告，涉及產(chǎn)品數(shù)量共計17只。

整體上看，當(dāng)前采用券結(jié)模式的基金規(guī)模較2021年底已實現(xiàn)了翻倍增長。中金公司研究部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月24日，券結(jié)基金數(shù)量與規(guī)模分別為616只和5709.3億元，相較2021年底增幅分別達2.4倍和3.2倍，占據(jù)全部基金規(guī)模的比重也自2021年底的1.3%增加至2.2%。

從基金類型來看，當(dāng)前，主動權(quán)益基金的數(shù)量在全部券結(jié)基金中的占比較高，其次，指數(shù)增強產(chǎn)品的數(shù)量也較多。

值得一提的是，對于券結(jié)產(chǎn)品，前期只有中小基金公司的布局熱情較高，2021年以來，大中型基金公司才開始參與其中。截至目前，管理規(guī)模在全市場排名前20的基金公司中，有18家發(fā)行了券結(jié)產(chǎn)品。

金鷹基金有關(guān)人士向記者指出，券商結(jié)算模式無論對監(jiān)管、券商還是基金公司而言，都意義深遠，這類產(chǎn)品的市場認可度也越來越高，相信未來的發(fā)展空間比較大。

深度綁定

券結(jié)模式下，公募基金通過證券公司交易系統(tǒng)參與交易，券商交易系統(tǒng)對基金公司的交易指令進行驗資驗券、異常交易等合規(guī)性校驗，同時由券商負責(zé)結(jié)算。

公募基金之所以開始重視券商結(jié)算模式，主要是因為，“相比于傳統(tǒng)托管行結(jié)算模式，券商結(jié)算模式有三方面的優(yōu)勢。一是通過券結(jié)模式，基金公司可以深度綁定券商，券商相關(guān)銷售資源也會對券結(jié)產(chǎn)品有所傾斜，有利于持續(xù)提升產(chǎn)品的保有量。二是交易監(jiān)控更精確：托管行結(jié)算模式下，實行對日交易總額度監(jiān)控，頭寸和持倉需由管理人自行監(jiān)控；券結(jié)模式下，券商對產(chǎn)品的交易行為實時驗資驗券，進行更為精確的實時監(jiān)控，承擔(dān)起了對公募基金異常交易行為的監(jiān)控職責(zé)。三是資金占用成本降低：券結(jié)模式下，產(chǎn)品無需繳納結(jié)算備付金、保證金，能夠一定程度上降低資金占用成本。”上述金鷹基金有關(guān)人士分析。

事實上，公募基金選擇券結(jié)模式也是因為形勢所迫。金鷹基金有關(guān)人士進一步談到，由于銀行代銷準(zhǔn)入門檻較高，對基金公司、基金經(jīng)理的長期業(yè)績要求都比較嚴(yán)格，對產(chǎn)品類型偏好明顯，一些規(guī)模較小的產(chǎn)品難以在銀行渠道獲得重點營銷支持。

“基金管理人將產(chǎn)品轉(zhuǎn)為券商結(jié)算模式可進一步整合資源，在公司層面進行托管、研究等其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動，形成托管、銷售、交易、結(jié)算、研究全方位一體化戰(zhàn)略合作模式，雙方利益深度綁定。”該人士表示。

另一方面，無論是從提升傭金收入還是促進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的角度來看，券商推動券結(jié)基金的動力也較強。

在中金公司量化及ESG研究團隊看來，券結(jié)模式中，券商既可通過提升基金銷量并持續(xù)做大保有規(guī)模來獲取傭金收入，并有望獲得公募基金的托管資源，亦可在券商財富轉(zhuǎn)型背景下，通過同優(yōu)質(zhì)公募機構(gòu)的深度合作來應(yīng)對日益激烈的渠道競爭。

該團隊的測算數(shù)據(jù)顯示，截至2022年中報，中信證券、廣發(fā)證券分別以832.7億元（36只）、567.8億元（54只）的券結(jié)基金規(guī)模位居前列。其中，由于券結(jié)模式中參與結(jié)算券商家數(shù)有限（不得超出3家）且不再存在交易傭金分配上限（30%），券結(jié)產(chǎn)品為部分券商貢獻了不菲的傭金占比，例如，廣發(fā)、華泰、國金、平安、安信和光大證券等17家券商，其券結(jié)產(chǎn)品傭金占比均超出10%。

有券商人士指出，券結(jié)模式充分打通了券商、基金公司和客戶的多方訴求，有望形成三方共贏的局面，對于券商意義重大。一方面，券結(jié)模式下，券商可以為公募基金提供銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等一系列綜合服務(wù)。另一方面，券結(jié)基金的定制屬性較強，這將給券商的財富管理業(yè)務(wù)提供更多的獨家產(chǎn)品支持，也是券商財富管理理念的延伸。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年中報，已有59家券商參與券結(jié)業(yè)務(wù)，相較2020年底增幅達78.8%。

準(zhǔn)入更松？

值得一提的是，基于提升傭金收入、拓展公募托管業(yè)務(wù)以及助力財富管理業(yè)務(wù)等目標(biāo)，在推進券結(jié)業(yè)務(wù)的過程中，對券商的代銷能力提出更高要求，包括選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以及優(yōu)化客戶服務(wù)的能力。

從存續(xù)券結(jié)基金來看，不乏中長期業(yè)績亮眼的主動權(quán)益產(chǎn)品，但也有部分主動權(quán)益基金近一年的業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

例如，數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，中庚價值先鋒、華夏智勝先鋒A、國金量化多策略A最近一年的回報率分別為27.43%、23.21%和21.13%。其中，國金量化多策略是在今年1月初完成證券交易模式的轉(zhuǎn)換。該基金近2年、近3年的回報率分別為31.66%、53.71%；同期，基金的業(yè)績基準(zhǔn)分別為4.16%和13.63%。

而同樣是采用券結(jié)模式的安信創(chuàng)新先鋒A、長安鑫瑞科技先鋒6個月定開A、永贏長遠價值A(chǔ)，最近一年的回報率分別為-29.55%、-22.82%和-20.26%；同期，三只基金的業(yè)績基準(zhǔn)分別為-1.15%、-11.44%和-2.64%。其中，安信創(chuàng)新先鋒A、永贏長遠價值A(chǔ)均在成立時就采用了券結(jié)模式。

那么，券商對于新發(fā)券結(jié)基金的準(zhǔn)入條件是否更寬松？目前還很難從公開資料進行判斷。

不過，如果單從基金經(jīng)理這個維度來看，相比轉(zhuǎn)券結(jié)產(chǎn)品更重視基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗，新發(fā)券結(jié)產(chǎn)品似乎并不看重基金經(jīng)理的投資年限。

“新發(fā)與轉(zhuǎn)換券結(jié)產(chǎn)品中，基金經(jīng)理投資年限不足2年的產(chǎn)品數(shù)量占比分別為46.5%和13.6%，而超出5年的產(chǎn)品數(shù)量占比分別達25.6%和48.5%。”上述中金公司量化及ESG研究團隊分析，新發(fā)產(chǎn)品或更側(cè)重券商內(nèi)部券結(jié)產(chǎn)品布局的多樣性與互補性，并兼顧前期代銷規(guī)模，選擇契合市場環(huán)境、匹配市場風(fēng)格的產(chǎn)品類型，而相對放寬基金經(jīng)理資歷要求。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，如果將券結(jié)業(yè)務(wù)當(dāng)作財富管理轉(zhuǎn)型的工具之一，意味著券商必須提升研究能力以及挑選優(yōu)秀管理人、基金經(jīng)理的能力。畢竟，能夠提供良好持有體驗的基金產(chǎn)品才能留住客戶，并助力券商提升代銷能力，繼而實現(xiàn)券商利益與客戶利益的統(tǒng)一。

與此同時，券結(jié)業(yè)務(wù)面臨的另一個現(xiàn)狀是，大型公募基金公司布局券結(jié)基金的意愿比較有限。

對此，中金公司量化及ESG研究團隊分析，大型公募機構(gòu)通常具備較強的渠道與機構(gòu)優(yōu)勢，可通過多元的傭金分配等方式驅(qū)動多渠道、多券商代銷，而若采用券結(jié)模式，不僅需前期開發(fā)對接系統(tǒng)、推動流程轉(zhuǎn)變，同時，與結(jié)算券商深度綁定將在某種程度上削弱其他渠道的積極性，難以權(quán)衡抉擇，因而前期參與意愿有限，多呈觀望態(tài)勢。

此外，記者了解到，對于基金公司而言，除了產(chǎn)品銷售喪失一定靈活性，如其他渠道沒有銷售積極性，券結(jié)模式的劣勢還在于：資金劃撥效率相對較低，管理人和托管人收到結(jié)算數(shù)據(jù)時間晚于托管行結(jié)算模式。

編輯：翟卓

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