博時基金宏觀二季度策略報告：產(chǎn)業(yè)趨勢決定了主賽道的結構

2021年投資方向從周期復辟到內(nèi)生增長，二季度宏觀場景從增長超預期、流動性平穩(wěn)向增長逐漸觸頂、緊貨幣緊信用的場景切換，權益謹慎、避虛就實。大宗商品波動加劇，利率沖高帶來配置機會，轉債、信用債以防御為主。原油高位震蕩，黃金仍有下行空間。全球經(jīng)濟恢復情況、碳中和等產(chǎn)業(yè)政策實施力度決定投資節(jié)奏，產(chǎn)業(yè)趨勢決定了主賽道的結構。

宏觀方面，美、英約在年中率先經(jīng)濟重啟，歐盟和新興市場在下半年迎來強勢修復。疫苗普及加速與1.9萬億財政刺激落地推動美國Q2~Q3強勢復蘇，尤其是服務消費將釋放出巨大動能，美國補庫存行至中程，上半年繼續(xù)為中國出口提供拉動力。

國內(nèi)出口、地產(chǎn)后周期維持較高景氣，企業(yè)有補庫存和增加資本開支需求，逆周期政策逐漸退出，整體而言增長動能逐漸觸頂，加速度將逐漸消失，但還維持在較高景氣。二季度CPI出現(xiàn)階段性高點，但不影響政策，PPI觸頂，工業(yè)品漲價從充裕的流動性+供需格局改善的再通脹交易轉向以復蘇為主線的通脹交易，國內(nèi)大宗價格波動和風險加劇，PPI鏈條從強烈推薦下調(diào)至相對中性。二季度重點關注階段性緊貨幣+緊信用風險。二季度信用環(huán)境將逐漸出現(xiàn)實質(zhì)性收縮，緊信用的壓力會有所凸顯。整個二季度持續(xù)緊貨幣的可能性不大，但在某些特定階段，有可能會出現(xiàn)階段性的緊貨幣，屆時緊信用和緊貨幣疊加，對市場可能有較大的沖擊。政策層面關注碳達峰和碳中和、科技創(chuàng)新和平臺經(jīng)濟政策。

產(chǎn)業(yè)方面，2021年是產(chǎn)業(yè)決定投資賽道的一年。從周期賽道看，上半年房地產(chǎn)基建投資不致拖累經(jīng)濟，基建在數(shù)據(jù)統(tǒng)計層面存在低估，房地產(chǎn)面臨融資收縮和分化加劇。制造業(yè)尤其是是輕工業(yè)融資高增將帶來制造業(yè)投資加速，政策層面的支持下產(chǎn)能周期未來2-3個季度內(nèi)景氣仍向上。供給層面關注碳中和政策實施的力度和節(jié)奏。

在消費賽道中，未來的修復空間在于地產(chǎn)類消費、可選消費與服裝類，關注中美地產(chǎn)共振對后周期消費品種的拉動。Z世代消費的崛起引領消費創(chuàng)新與迭代升級。出口層面，一季度順周期品種接力防疫類與居家類產(chǎn)品支撐出口，汽車、醫(yī)療器械、手機電子、通用設備等屬于未來持續(xù)受益的品種。對于科技賽道，產(chǎn)業(yè)趨勢長期向好，也不可忽視短期影響因素，例如光伏產(chǎn)業(yè)在碳中和背景下長期受益，但需關注短期上游漲價影響;電子產(chǎn)業(yè)處于全球景氣的大背景下，但中國受益與受損兼?zhèn)洌P注國產(chǎn)替代帶來的投資機會。中國汽車供應鏈復蘇強于歐美，未來汽車行業(yè)M.A.D.E.(移動出行、自動駕駛、數(shù)字化應用、電氣化)趨勢極為明確。

資產(chǎn)方面，我們在年報中對2021A股N型走勢的第一階段沖頂判斷已驗證，2021Q2 A股核心矛盾是盈利增長趕頂VS信用收縮，市場將處于N型走勢的中間下行調(diào)整階段。結構再均衡過程中看好中證500和金融，成長占優(yōu)或要到2021H2。港股也要降低預期收益率，順周期折價龍頭繼續(xù)修復有空間。

具體來看，A股方面，2021Q2行業(yè)重點配置銀行/化工、地產(chǎn)后周期的家具/2B型建材、以及受益服務業(yè)修復的休閑服務。此外，基本面改善確定且受益“緊信用+緊貨幣”宏觀場景的高端白酒龍頭可逐步關注。

港股方面，繼續(xù)減倉估值對美債利率波動敏感的新經(jīng)濟板塊，港股藍籌繼續(xù)修復有空間，可考慮向折價龍頭調(diào)倉。

債券方面，資金面邊際收緊，利率沖高帶來配置機會。整體杠桿率處于高位，信用風險較大，轉債風險收益性價比低

原油方面，需求旺盛，供給端有壓力，預計將高位震蕩。

黃金方面，仍有下行空間，短期或維持震蕩。

基金有風險，投資需謹慎。