牛年市場為何調(diào)整不休？估值從兩端向中間收斂

牛年以來A股走勢一波三折，很多機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股出現(xiàn)了大幅回調(diào)，不少投資人對后市走向產(chǎn)生了迷茫。探究本輪A股調(diào)整的原因，21年沙場老將、嘉實(shí)基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)洪流認(rèn)為，可以歸納為幾點(diǎn)：從外部環(huán)境來看，主要源于美國10年期國債收益率的快速上行。從內(nèi)部看其實(shí)是A股的微觀結(jié)構(gòu)出了問題，局部行業(yè)、個(gè)股經(jīng)過持續(xù)兩年的拔估值，已經(jīng)到了2010年以來的較高位置。從申萬一級(jí)行業(yè)的表現(xiàn)來看，春節(jié)后調(diào)整最劇烈的行業(yè)也是估值較高的行業(yè)，而估值較低的板塊則逆勢上漲，估值從兩端向中間收斂。

作為市場上稀缺的頂流平衡投資大師，洪流具有21年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中10年投資經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、平衡風(fēng)格投資總監(jiān)、股票投決會(huì)委員，管理規(guī)模超過200億，經(jīng)歷多輪牛熊市場考驗(yàn)。

洪流在多年沉淀后，所堅(jiān)守的投資方法為平衡投資(GARP)，即“成長在合理的價(jià)格上”。GARP策略尋找的標(biāo)準(zhǔn)就是相對于其盈利的成長性，選擇價(jià)值被低估且擁有可靠的成長潛力的公司。堅(jiān)持做時(shí)間的朋友，以企業(yè)的基本面和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，作為觀察的指標(biāo)和準(zhǔn)繩，優(yōu)選符合“三好學(xué)生”標(biāo)準(zhǔn)的公司。秉承平衡投資策略，洪流此前管理產(chǎn)品曾榮獲五座明星基金獎(jiǎng)、兩座金基金獎(jiǎng)，同時(shí)榮獲2018年度三年期最佳股票基金經(jīng)理英華獎(jiǎng)。自2019年加入嘉實(shí)基金后管理產(chǎn)品依然表現(xiàn)穩(wěn)健。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年4月13日，洪流任職超一年以上的嘉實(shí)偏股型基金任職回報(bào)均超50%，任職年化回報(bào)超30%。其中嘉實(shí)價(jià)值成長自2019年9月成立來便由洪流管理，目前成立來回報(bào)71%，折合年化回報(bào)達(dá)40%;從Wind投資經(jīng)理指數(shù)表現(xiàn) (偏股型)看，洪流擔(dān)任基金經(jīng)理近9年來總回報(bào)接近260%，年化回報(bào)超22%。

展望2021年的證券市場，洪流指出，上市公司盈利增長的確定性在提高，但連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性上漲使得部分行業(yè)估值進(jìn)入歷史較高分位，市場潛在波動(dòng)率大幅提升，投資難度加大。從企業(yè)盈利增長和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)系看，2021年與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的中上游產(chǎn)業(yè)鏈和低估值的周期性行業(yè)存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技和先進(jìn)制造領(lǐng)域分化加劇，估值體系受制于貨幣政策的邊際變化波動(dòng)性增大，需要真正的高成長來抵御估值體系下行的壓力。

具體到基金投資上，將立足專業(yè)的研究，自下而上尋找企業(yè)盈利持續(xù)增長驅(qū)動(dòng)的ALPHA，同時(shí)考慮到中國“打破剛性兌付”后的無風(fēng)險(xiǎn)收益率系統(tǒng)性下行，“房住不炒”背景下中國居民通過公募基金增配資本市場仍在初期，中長期看好A股市場，也對2021年政策邊際變化引發(fā)市場波動(dòng)率上升保持關(guān)注。港股市場，從估值和行業(yè)分布的代表性角度看，具備戰(zhàn)略性配置價(jià)值。