中寵股份 聚焦千億市場 建設自主品牌

寵物賽道成長性高，2021年市場規(guī)模約2490億元，近5年復合增速約15%，成長空間廣闊;國內(nèi)市場2021年H1營收同比增長33.2%，產(chǎn)品矩陣涵蓋零食、干糧、濕糧，未來將重點發(fā)展品牌建設，推動國內(nèi)業(yè)務迅速成長;中寵股份（002891）持續(xù)進行產(chǎn)能擴張，2022-2023年將陸續(xù)建成6萬噸干糧、2萬噸寵物濕糧產(chǎn)能。

國內(nèi)寵物市場處于持續(xù)高增長階段，未來我國犬貓食品市場仍存增長空間，國產(chǎn)品牌正處于持續(xù)崛起當中。數(shù)據(jù)顯示，我國寵物食品市場過去8年CAGR為29%，顯著高于全球4%左右的增長水平。隨著單身獨居成年人的增多、老齡化水平加速、居民可支配收入增長和養(yǎng)寵觀念進一步改變，我國寵物食品行業(yè)有望迎來量價齊升。目前我國寵物食品市場競爭激烈，整體格局較為分散，近年來頭部國產(chǎn)廠商市場份額處于持續(xù)提升當中。瑪氏、雀巢等國際廠商通過多年積累在我國主糧市場處于領先地位，公司于高、中、低端消費水平均存在產(chǎn)品布局，未來將加大國內(nèi)市場發(fā)展力度，盈利水平提升帶來業(yè)績增量。

產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、品牌矩陣健全，未來兩年公司干糧和濕糧產(chǎn)能將大幅提升，隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司將迎來確定性業(yè)績增長。①產(chǎn)品方面：公司產(chǎn)品品類豐富，品牌矩陣健全，能夠滿足消費者多層次的需要;公司擁有多年海外知名廠商的OEM/ODM經(jīng)驗，具有出口級產(chǎn)品品質(zhì)和出色的品控能力，獲得國內(nèi)外多項權威質(zhì)量認證;公司不斷增加研發(fā)投入，提高產(chǎn)品品類和質(zhì)量，公司新品推出率高，廣受市場認可。②產(chǎn)能方面：公司當前擁有接近6萬噸產(chǎn)能，遠超國內(nèi)同行水平，濕糧、零食皆處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，干糧產(chǎn)能利用率近兩年提升顯著。2020年3萬噸濕糧產(chǎn)能已建設完畢，后續(xù)將有2萬噸新西蘭高端濕糧產(chǎn)能、6萬噸干糧產(chǎn)能建設完成，隨著后續(xù)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司將成為零食、主糧平衡發(fā)展的寵物食品企業(yè)。

積極利用各種營銷手段大力發(fā)展自主品牌，深耕線上線下（300959）全渠道，公司國內(nèi)業(yè)務有望持續(xù)高增長。①營銷：公司以頑皮Wanpy、真致Zeal為核心，采用線上線下多種方式推廣產(chǎn)品，積極參與年輕人聚集圈子，提升在未來養(yǎng)寵一代的品牌認知度，塑造中高端優(yōu)質(zhì)品牌形象。受益于公司不同品牌差異化定價，疊加國內(nèi)市場追求性價比產(chǎn)品的需求，公司在主糧市場有望破局增長;零食市場已有一定品牌力，未來驅動力看好公司新品研發(fā)和品牌塑造。②海外渠道：公司在海外市場核心競爭力在于供應鏈優(yōu)勢，公司通過一系列資本運作已在主要海外市場進行產(chǎn)能布局，公司海外業(yè)務有望受益于資源整合穩(wěn)定發(fā)展。另外，公司海外客戶關系穩(wěn)定，為公司海外業(yè)績提供了保證。③國內(nèi)渠道：線上、線下協(xié)同發(fā)展，其中電商渠道和專業(yè)渠道是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道，近年來公司廣泛布局電商渠道，線上銷售增速明顯。

預計2021-2023年EPS分別為0.54元、0.75元、1.10元，對應動態(tài)PE分別為46/33/23倍，當前市場估值合理，首次覆蓋，予以“持有”評級。

風險提示：匯率波動風險、原材料價格波動、國內(nèi)外貿(mào)易政策變動、產(chǎn)能建設及利用不達預期等。

關鍵詞：