舍得酒業(yè) 老酒重啟新篇章 享受頭部酒企紅利

舍得酒業(yè)（600702）擁有優(yōu)質(zhì)老酒資產(chǎn)，650萬平方米生態(tài)釀酒園區(qū)，產(chǎn)品體系完備，全面覆蓋高端、次高端與光瓶市場。結(jié)合與老窖2005-2012年高增階段的對比，我們認(rèn)為，“舍得煥新，沱牌歸來”，公司量利增長中樞有望保持40%，邁入百億俱樂部的節(jié)奏或超市場預(yù)期。

復(fù)星入主后涅槃重生

舍得是川酒六朵金花之一，新世紀(jì)推出舍得品牌，但機制桎梏、理念老舊影響高端化進(jìn)程，發(fā)展停滯。2020年復(fù)星入主開啟新篇章，公司進(jìn)入良性高增長軌道。2020、2021年分別實現(xiàn)營收27.04、49.69億元，同增2.02%、83.80%，歸母凈利潤分別為5.81、12.46億元，同增14.42%、113.35%。

公司以老酒為核心戰(zhàn)略，產(chǎn)品以次高端為核心向上下延展。我們認(rèn)為，白酒次高端市場未來有望量價齊升，增速保持20%以上;從集中度來看也仍有提升空間，具備品牌優(yōu)勢和渠道營銷能力的企業(yè)有望脫穎而出。近年來，老酒需求逐漸由收藏轉(zhuǎn)化為自飲，市場空間進(jìn)一步打開;從消費視角觀察，老酒體現(xiàn)了白酒消費的結(jié)構(gòu)化趨向，真年份是核心訴求，頭部酒企得以充分享受紅利。

老酒戰(zhàn)略下的極致產(chǎn)品主義

品牌方面：公司全面落實老酒戰(zhàn)略，通過“資質(zhì)認(rèn)定書”、“雙年份標(biāo)識”、“動態(tài)酒齡”等方式推動老酒戰(zhàn)略落地。同時進(jìn)行跨界、聯(lián)名、IP等多樣化創(chuàng)新營銷，豐富品牌文化內(nèi)涵，提升品牌價值。

產(chǎn)品方面：舍得、沱牌分別卡位次高端、中低端核心價格帶。中高檔酒(舍得、超高端天子呼、吞之乎等)未來以結(jié)構(gòu)化為主要驅(qū)動，著力提升品牌高度，低檔酒(沱牌)未來量增為主，注重占領(lǐng)大眾市場，擴大品牌廣度。

渠道方面：由簡單的“深度分銷”向“深度分銷+大客戶運營”轉(zhuǎn)型：多措并舉，經(jīng)銷商與銷售隊伍共同成長。大單品批價回升，渠道利潤領(lǐng)先，全國化戰(zhàn)略有序推進(jìn)。

盈利預(yù)測

我們預(yù)測公司2022-2023年營收分別為69.51、94.51億元(前值62.55、81.50億元)，同比+39.87%/35.97%，歸母凈利潤分別為17.83、25.58億元(前值18.02、24.15億元)，同比+43.14%/43.45%,并引入2024年預(yù)測：營收125.06億元，同比+32.33%，歸母凈利潤35.18億元，同比+37.55%。2022-2024年歸母凈利潤CAGR41.34%。參照可比公司估值，結(jié)合FCFF法計算得到的每股價值，給予公司目標(biāo)價231元，維持買入評級。

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