世界觀天下！國(guó)金證券：給予長(zhǎng)江電力買入評(píng)級(jí)

國(guó)金證券股份有限公司許雋逸近期對(duì)長(zhǎng)江電力（600900）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《來(lái)水偏枯影響短期業(yè)績(jī)，拓展抽蓄迎新成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)江電力給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.26元。

長(zhǎng)江電力

(資料圖片)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2022年10月30日晚，公司披露2022年三季報(bào)。公司1~9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收412.7億元，同比+2%；歸母凈利潤(rùn)189.4億元，同比-3.2%，其中3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.8億元，同比-22.7%；歸母凈利潤(rùn)76.5億元，同比-30.3%。

經(jīng)營(yíng)分析

Q3業(yè)績(jī)暫受來(lái)水偏枯影響。進(jìn)入Q3以來(lái)長(zhǎng)江來(lái)水極端偏枯，公司Q3總發(fā)電量534億千瓦時(shí)，較上年同期減少34.2%。其中，溪洛渡水庫(kù)來(lái)水總量422.7億立方米，較上年同期偏枯20.5%；三峽水庫(kù)來(lái)水總量約1006.8億立方米，較上年同期偏枯54.4%。由于1H22來(lái)水情況較好，1~9月總發(fā)電量1485.3億千瓦時(shí)，總體較上年同期減少2.6%。

烏白注入疊加“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”，打開(kāi)水電增量空間。當(dāng)前烏白資產(chǎn)注入的進(jìn)展順利，假設(shè)烏/白年均發(fā)電量389.1/624.43億千瓦時(shí)，基于往年上網(wǎng)均價(jià)0.266元/千瓦時(shí)，凈利率47.2%測(cè)算，在資產(chǎn)注入后利潤(rùn)有望增厚110.4億元；實(shí)現(xiàn)“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”后將進(jìn)一步提升效率，預(yù)計(jì)年新增發(fā)電100億千瓦時(shí)，同時(shí)有助于平抑氣候因素帶來(lái)的出力波動(dòng)。

抽水蓄能獲新核準(zhǔn)，加碼新能源提供成長(zhǎng)新動(dòng)力（300152）。公司于10月20日收到甘肅發(fā)改委下發(fā)的關(guān)于張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)，項(xiàng)目總裝機(jī)規(guī)模140萬(wàn)千瓦，建成后將承擔(dān)甘肅電網(wǎng)調(diào)峰填谷等輔助服務(wù)。當(dāng)前抽蓄“新兩部制電價(jià)”政策已明確了合理收益率，項(xiàng)目將在遠(yuǎn)期為公司帶來(lái)穩(wěn)定的增量回報(bào)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)新能源拓展。在去年11月聯(lián)合母公司成立長(zhǎng)電云能、著眼金沙江下游水風(fēng)光一體化大基地建設(shè)后，于今年9月參股設(shè)立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資有限公司(出資33億元對(duì)應(yīng)持股33%)，著眼內(nèi)蒙地區(qū)的新能源開(kāi)發(fā)。

投資建議

暫不將烏白資產(chǎn)注入對(duì)公司業(yè)績(jī)影響納入盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22~24年歸母凈利潤(rùn)分別為268.6/301.5/322.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.18/1.33/1.42元，對(duì)應(yīng)PE為17/15/14倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)江來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安翟堃研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.39%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利271.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.19。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，長(zhǎng)江電力行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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