焦點(diǎn)熱訊:民生證券：給予東鵬飲料買入評(píng)級(jí)

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民生證券股份有限公司王言海,張馨予近期對(duì)東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入延續(xù)高增，平臺(tái)化布局深化》，給予東鵬飲料買入評(píng)級(jí)。

東鵬飲料

事件：2025年7月25日，公司發(fā)布2025年中報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤107.4/23.7/22.7億元，同比+36%/+37%/+33%；經(jīng)測(cè)算，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤58.9/13.9/13.1億元，同比+34%/+31%/+21%。此外，公司擬派發(fā)中期分紅13億元，分紅率55%。

第二曲線增勢(shì)亮眼，平臺(tái)化布局呈加速趨勢(shì)。分產(chǎn)品看，25Q2公司能量飲料營收44.6億元，同比+19%，基本盤穩(wěn)健夯實(shí)；電解質(zhì)水營收9.2億元，同比+190%，占比突破15%，25H1已基本實(shí)現(xiàn)24年全年體量；其他飲料營收5.0億元，同比+62%，占比達(dá)8.5%。公司堅(jiān)持渠道開拓及精耕，為營收高增打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)平臺(tái)化布局呈加速趨勢(shì)，第二曲線及新品營收貢獻(xiàn)持續(xù)爬升，其中核心產(chǎn)品東鵬特飲在網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)開拓之外，持續(xù)通過營銷投入夯實(shí)品牌力并拓展消費(fèi)人群，單點(diǎn)賣力不斷提升，東鵬補(bǔ)水啦作為第二增長極終端鋪貨率快速爬坡，公司多品類戰(zhàn)略布局亦持續(xù)深化。分區(qū)域看，25Q2廣東區(qū)域營收14.2億元，同比+20%；與此同時(shí)，公司全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，除廣東外全國其他區(qū)域營收合計(jì)35.5億元，同比+39%，其中華東/華中/廣西/西南/華北分別8.8/6.9/3.6/6.6/9.6億元，同比+34%/+29%/+31%/+24%/+74%；線上/重客及其他分別1.9/7.2億元，同比+54%/+38%。

旺季積極投入促動(dòng)銷，25Q2毛銷差收縮致凈利率略有波動(dòng)。25Q2公司毛利率同比-0.35pct，預(yù)計(jì)成本端紅利持續(xù)，25H1主營業(yè)務(wù)噸成本同比-9%，毛利率波動(dòng)我們判斷主要由于1)補(bǔ)水啦占比大幅提升(同比+8.4pct)，其毛利率相對(duì)較低；2)貨折比例有一定增加。費(fèi)用端，25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct，銷售費(fèi)用率同比提升主要系公司在旺季積極增加冰柜投入促進(jìn)動(dòng)銷，25H1渠道推廣費(fèi)同比+61%。綜上，25Q2扣非歸母凈利率同比-2.4pct。

平臺(tái)化布局不斷深化，中長期增長潛力可觀。展望2025年，預(yù)計(jì)下游性價(jià)比消費(fèi)高景氣維持，公司扎根和布局高成長性賽道，并不斷強(qiáng)化大包裝/性價(jià)比產(chǎn)品思路，伴隨公司持續(xù)推進(jìn)全國化進(jìn)程和渠道精耕戰(zhàn)略，在東鵬特飲+補(bǔ)水啦雙引擎驅(qū)動(dòng)下年內(nèi)公司收入端高成長確定性較高，新品大規(guī)格包裝果之茶上市鋪貨亦將成為增量補(bǔ)充。中長期看，公司平臺(tái)化布局將不斷深化，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，同時(shí)積極進(jìn)行海外市場探索和布局，增長潛力可觀。

投資建議：公司成長性及確定性兼具，且平臺(tái)化布局不斷深化，預(yù)計(jì)25-27年公司營收206.82/259.17/309.55億元，分別同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；歸母凈利潤45.47/58.19/71.28億元，分別同比+36.7%/+28.0%/+22.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為34/27/22X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；食品安全問題。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為324.05。

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