火星人集成灶行業(yè)龍頭地位明確 全渠道推進(jìn)戰(zhàn)略清晰

集成灶龍頭企業(yè)，品牌高端定位明確。火星人集成灶產(chǎn)品以燃?xì)庠詈臀?span id="m2imees" class="keyword">煙機(jī)為核心，通過將消毒柜、蒸箱、烘干柜、烤箱等不同功能的廚房電器產(chǎn)品合而為一，2010年至今發(fā)展迅速，收入規(guī)模快速增長，2021年收入規(guī)模超23億元，同比增長超過43%，歸母凈利潤達(dá)3.76億元，同比增長超過36%。公司高端品牌定位明確，集成灶龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固。

行業(yè)滲透持續(xù)，蒸烤一體機(jī)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。援引公司募集說明書中中怡康相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，2015-2021年，中國集成灶市場(chǎng)規(guī)模從48.8億元增長至267.0億元，集成灶零售量從69.0萬臺(tái)增長至321.0萬臺(tái);銷售額及銷售量年均復(fù)合增速分別為33%及29%，額量兩端均保持了良好的同步增長態(tài)勢(shì)，其中2021年零售額同比增長達(dá)47.5%，零售額增速在2020年受疫情沖擊回落之后，重回高增態(tài)勢(shì)。參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，具備蒸烤功能款集成灶(結(jié)合蒸烤一體及蒸烤獨(dú)立)自20Q1季度開始，在線上及線下銷售額份額保持持續(xù)提升態(tài)勢(shì)，21Q4蒸烤功能款集成灶在線上及線下占比分別提升至59.5%及41.4%。我們認(rèn)為蒸烤功能產(chǎn)品的推出，有效切合了當(dāng)前市場(chǎng)消費(fèi)者的對(duì)烹飪功能的需求，高于行業(yè)平均的定價(jià)亦推動(dòng)行業(yè)整體均價(jià)的上行，火星人在蒸烤機(jī)型方面產(chǎn)品矩陣完善，將進(jìn)一步受益于整體規(guī)模的提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

公司全渠道布局推進(jìn)，線上優(yōu)勢(shì)顯著。公司積極推進(jìn)全渠道建設(shè)，線下渠道方面，2016年底公司經(jīng)銷商及經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為658家及761家;截止2021年末，公司經(jīng)銷商及網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已超過1400家及2000家，經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)遍及全國，覆蓋一二線城市三四線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)。線上渠道方面，公司2019-21年整體線上銷售規(guī)模分別為6.00、6.33及9.69億元，在集成灶行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。公司線上toC端占比亦在持續(xù)擴(kuò)大，自然客流在前期toB導(dǎo)流培養(yǎng)下進(jìn)入良性循環(huán)，線上零售額份額處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)。公司集成灶行業(yè)龍頭地位明確，全渠道推進(jìn)戰(zhàn)略清晰。公司有望持續(xù)受益于集成灶行業(yè)滲透率提升以及行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化趨勢(shì)。短期看，公司亦有望受益自身渠道布局紅利，當(dāng)前原材料波動(dòng)影響下，公司自身盈利能力有所承壓，但長期看對(duì)標(biāo)廚電及集成灶龍頭企業(yè)，盈利能力具備向上提升空間，擁有較大利潤彈性。核心假設(shè)方面，2022-24年，產(chǎn)品端我們預(yù)計(jì)公司集成灶業(yè)務(wù)增速水平達(dá)35%、28%及22%;渠道端預(yù)計(jì)公司電商直營增速水平達(dá)42%、35%及29%。最終預(yù)計(jì)公司2022-24年EPS為1.24、1.60及1.96元，給予公司2022年30x-35xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為37.2-43.4元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)滲透不及預(yù)期，競(jìng)爭格局惡化，原材料價(jià)格波動(dòng)。

關(guān)鍵詞： 火星人集成灶行業(yè) 高端品牌 蒸烤一體機(jī) 原材料價(jià)格