同濟(jì)大學(xué)教授黃運(yùn)成：做空機(jī)制是資本市場(chǎng)穩(wěn)定器和凈化器

作者：中國證監(jiān)會(huì)政策研究室原副主任、同濟(jì)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師黃運(yùn)成

新華財(cái)經(jīng)北京10月18日電 題：做空機(jī)制是資本市場(chǎng)穩(wěn)定器和凈化器，對(duì)保護(hù)投資者合法權(quán)益起著重要監(jiān)督作用

做空，又稱賣空，是指投資者因?qū)κ袌?chǎng)未來走向看跌而借入證券以市價(jià)賣出，并在約定時(shí)間內(nèi)買入相同證券歸還并支付利息，以保護(hù)自身利益（或借機(jī)獲利）的行為。以參與主體是否直接通過證券交易獲利劃分，可將做空行為分為“交易型做空”與“揭露型做空”。在美國，交易型做空已可通過包括融券、期權(quán)、做空ETF等多種工具實(shí)現(xiàn)，但無論采取哪種方法，參與主體的收益都將與證券市場(chǎng)未來漲跌形成綁定關(guān)系。

與交易型做空不同，揭露型做空至少包括4個(gè)參與主體：做空機(jī)構(gòu)、對(duì)沖券商、公眾媒體和律師事務(wù)所。通過回顧瑞幸事件不難發(fā)現(xiàn)：從2020年1月31日渾水公司發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，到3月瑞幸咖啡看跌期權(quán)數(shù)量巨額成交，再到4月2日瑞幸自爆財(cái)務(wù)造假后，共有6家律所宣布對(duì)其發(fā)起集體訴訟。以上主體早已在各個(gè)環(huán)節(jié)，各司其職，發(fā)揮起做空功能。

①做空機(jī)構(gòu)，即該案例中的渾水公司。該類機(jī)構(gòu)在鎖定目標(biāo)公司后，會(huì)采取如閱讀信披資料、實(shí)地調(diào)研等方式深入調(diào)查目標(biāo)公司在財(cái)務(wù)等方面的問題，并以調(diào)查結(jié)果為基礎(chǔ)形成做空?qǐng)?bào)告，充當(dāng)做空事件的導(dǎo)火索；②對(duì)沖券商。做空機(jī)構(gòu)的行為與其背后的對(duì)沖券商緊密相連。做空機(jī)構(gòu)在發(fā)布報(bào)告前，會(huì)事先通過對(duì)沖券商埋好做空交易單，一旦目標(biāo)公司的股價(jià)因報(bào)告的發(fā)布而暴跌，則可采取一系列的操作結(jié)算獲利；③公眾媒體。公眾媒體是做空事件的發(fā)酵劑，該類媒體往往會(huì)對(duì)報(bào)告進(jìn)行二次解讀并從中獲取熱度。在客觀上擴(kuò)大了消息的覆蓋面，甚至能促使證監(jiān)會(huì)或交易所介入調(diào)查。④律師事務(wù)所。當(dāng)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)造假等問題坐實(shí)后，律所會(huì)主動(dòng)幫投資者對(duì)上市公司進(jìn)行起訴，在美國的判例法體系下，一旦勝訴，律所往往能從賠償金中獲取到20%~30%的收益。

無論是對(duì)資本市場(chǎng)還是投資者而言，做空機(jī)制都有著難以取代的價(jià)值。一方面，市場(chǎng)化監(jiān)督形成的博弈機(jī)制是對(duì)監(jiān)管制度的補(bǔ)充，是加速清退劣質(zhì)公司的凈化器，也是督促公司提升治理能力與價(jià)值的推動(dòng)器。另一方面，做空減緩了市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，在穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)同時(shí)，能夠增加市場(chǎng)流動(dòng)性。在我國，隨著注冊(cè)制的全面落地及集體訴訟制度的推行，相關(guān)的做空機(jī)制也在逐步引入，對(duì)應(yīng)的監(jiān)管制度與交易機(jī)制也在探索完善中。相信在未來，做空機(jī)制將能發(fā)揮更多的監(jiān)督作用，更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，使市場(chǎng)變得更加公開、公正和公平。