貝泰妮：主品牌大單品持續放量 新品類和新品牌靜待花開

貝泰妮發布2022年一季報，公司實現營業收入8.09億元，同比+59.32%;歸母凈利潤1.46億元，同比+85.74%。

主品牌大單品持續放量，新品類和新品牌拓展靜待花開。公司堅持執行以主品牌薇諾娜為基礎，并積極推進多品牌孵化的戰略。主品牌方面，通過產品升級和多渠鋪建等持續鞏固大單品和品牌在舒敏賽道的市場地位，特護霜和防曬霜22年Q1銷售額同比高增，其中特護霜上榜3月天貓面霜熱銷榜TOP1連續15天，產品力和品牌力持續得到市場驗證。與此同時，拓展品類至美白、抗衰等賽道，推進光透白皙精華、雙修賦活精華等產品的配方升級，新品類營收增速預計高于整體增速，或將成為拉動營收高增的新引擎。主品牌的亮眼表現拉動營收和利潤高增，Q1業績增長超預期。新品牌方面，子品牌WINONABabyQ1貢獻營收近3000萬元，品牌著力拓展線下渠道，22年有望持續放量。抗衰新品牌AOXMED有望于今年5月上市，已于線下發力布局部分地區的醫美機構。公司持續搭建從維穩防曬到美白抗老的多功效護膚矩陣，在強技術加持下，經典大單品有望持續放量，新品類和新品牌有望打造全新增長曲線，帶來新業績增長點。

多渠道保持高速增長，持續拓展特色渠道鞏固競爭優勢。公司持續推進全渠道協同發展，線上天貓基本盤貢獻穩定營收，抖音、私域等新渠道活力逐漸釋放，線下積極推進特色OTC專業渠道布局，鞏固競爭優勢。線上渠道：天貓、京東和抖音Q1同比+超50%。其中京東渠道沉淀了大量忠實會員，日銷提升顯著;抖音渠道極潤系列、凍干系列、透明質酸系列表現較為突出。線下渠道：覆蓋OTC門店數量較21年底提升了約3000家至2.9萬家，渠道營收同比+超160%;屈臣氏渠道營收同比+40-50%。公司全渠道運營能力不斷增強，并鞏固特色專業渠道的競爭力，有望持續助力銷售增長潛力的釋放。

銷售投入增多，但規模效應下盈利能力有望保持平穩。22年Q1毛利率同比下降0.32pct.達77.8%，基本平穩。銷售費用率同比+2.1pct.達48%，主要為公司有針對性地進行品牌形象的推廣宣傳和電商渠道的精準投入，疊加3月底疫情導致退貨以及發貨受阻影響部分銷售收入。管理和研發費用率有小幅下降，規模效應逐步顯現，一定程度對沖銷售費用上升的影響。Q1實現投資收益超2000萬元對凈利潤的提升貢獻較大，使得凈利率同比+2.57pct.至18%，若剔除該因素影響，公司整體盈利能力基本平穩。公司通過增加銷售費用投入幫助實現品牌孵化和新品類拓展，但產品力提升為毛利率上升提供支持，且規模效應下其他費用率有望下降，公司整體盈利能力有望維持平穩。

盈利預測：功效護膚賽道持續高景氣，公司在產品、品牌、技術和渠道等方面均具備較強競爭力，且已得到市場驗證，將充分享受行業增長紅利，強技術加持下新品類和新品牌的孵化將帶來新業績增長點。預計公司22-24年歸母凈利潤為11.96、16.01和20.97億元，EPS為2.82、3.78和4.95元。

對應22-24年PE為67、50和38倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：新品牌孵化效果不及預期，行業新規和政策變化，市場競爭加劇。

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