華測(cè)檢測(cè)：多元化削弱周期 維持“增持”評(píng)級(jí)

考慮華測(cè)檢測(cè)公司業(yè)務(wù)多元化削弱周期，維持2022-2023年0.58/0.7元的EPS預(yù)測(cè)，新增2024年EPS預(yù)測(cè)0.87元，參考行業(yè)估值給予公司2022年55倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.9元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)、消費(fèi)品測(cè)試相對(duì)高增。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.29億/+21.3%，歸母凈利7.46億/+29.2%，營(yíng)收增速高于“十三五”期間全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的CAGR14.8%以及2020年規(guī)上檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的11.9%。盈利能力上，毛利率50.83%/+0.9pct，凈利率17.63%/+1.1pct，ROE18.17%/+1.4pct。分品類看，生命科學(xué)營(yíng)收20.87億/+17.1%，占比48.2%仍為公司第一大業(yè)務(wù)，增速上醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)、消費(fèi)品測(cè)試分別增長(zhǎng)78.1%與23.3%相對(duì)較快。分區(qū)域看，2021年國(guó)內(nèi)營(yíng)收41.84億/+23.3%，海外營(yíng)收1.46億/-16.2%。2022Q1單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.08億/+19.2%，歸母凈利1.2億/+19.8%，延續(xù)良好態(tài)勢(shì)。

第三方檢測(cè)市場(chǎng)化+集約化+規(guī)范化趨勢(shì)明顯，細(xì)分領(lǐng)域受益良多。第三方檢測(cè)市場(chǎng)化改革加速，政策鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入，2021年末第三方檢測(cè)領(lǐng)域民企占比超半數(shù)。國(guó)內(nèi)檢測(cè)品牌集群逐漸形成，機(jī)構(gòu)間整合加快，組織實(shí)施國(guó)家級(jí)能力驗(yàn)證及盲樣考核，公司細(xì)分領(lǐng)域受益良多。

內(nèi)生精益管理成效顯著，外延并購(gòu)頻出協(xié)同可期。2021年公司三大期間費(fèi)用率均有下降，控費(fèi)舉措得當(dāng)，人均創(chuàng)收39.03萬(wàn)元/+10.2%，經(jīng)營(yíng)效率提升，同時(shí)在化妝品、汽車、軟件服務(wù)、食品&農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投入2.62億進(jìn)行外延并購(gòu)，近期關(guān)注海外消費(fèi)品測(cè)試標(biāo)的，協(xié)同效應(yīng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)成長(zhǎng)性不及預(yù)期;協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 華測(cè)檢測(cè) 多元化削弱周期 增持評(píng)級(jí) 下調(diào)目標(biāo)價(jià) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期